隨著投資者經(jīng)驗的豐富，季節(jié)性對市場的影響正在逐漸減弱，但是3月還是很特殊的，其季節(jié)性影響依然非常重要。因為政策、春節(jié)等影響，每年3月大多會出現(xiàn)經(jīng)濟預期高點(以PMI和經(jīng)濟意外指數(shù)來看)，4月開始會降溫。股市微觀資金層面，每年3月也大多是居民資金最活躍的階段，從上交所A股投資者新增開戶數(shù)能夠看到，除了2014、2015、2020等大牛市的年份之外，熊市、震蕩市或慢牛小牛市中，每年3月是居民新增開戶數(shù)的最高點。這兩個季節(jié)性導致，每年1-2月，股市上漲的概率較高，3月達到股市活躍的高點，4-5月逐漸降溫。風格層面，每年2月，股市風格大多偏小盤成長，3月開始轉(zhuǎn)變，4月股市風格偏向大盤價值。結(jié)合之前熊轉(zhuǎn)牛第一年的觀點和3月的季節(jié)性，我們認為指數(shù)上漲最快的階段已經(jīng)結(jié)束，但依然有較大的概率，在放慢速度后，繼續(xù)上漲到3月中下旬。進入4月后，由于政策預期落地、季節(jié)性經(jīng)濟最容易恢復的階段結(jié)束，股市可能會有些波折。

(1)3月容易出現(xiàn)經(jīng)濟預期短期高點。最新的2月PMI為52.6%，這是2015年以來罕見的高點，數(shù)據(jù)的超預期，也非常符合季節(jié)性規(guī)律，每年春節(jié)后到3月，PMI數(shù)據(jù)一般均會有較為明顯的回升。同時這一次PMI回升還有疫情結(jié)束后，各行業(yè)穩(wěn)定復蘇的支撐。我們認為，這一回升過程大概率還能持續(xù)一段時間，但到4月份可能會有些波折。因為政策預期和季節(jié)性導致每年上半年P(guān)MI數(shù)據(jù)的高點，大多出現(xiàn)在3月。

(相關(guān)資料圖)

中國經(jīng)濟意外指數(shù)(度量經(jīng)濟指標超預期的程度)也有類似的規(guī)律，每年1-3月經(jīng)濟容易超預期，而4月下旬到6月，特別容易低于預期。所以從經(jīng)濟預期的角度，3月也容易是高點。

(2)3月一般是資金最活躍的月份。如果從資金的角度來看，每年3月大多是居民資金最活躍的階段，從上交所A股投資者新增開戶數(shù)能夠看到，除了2014、2015、2020等大牛市的年份之外，熊市、震蕩市或慢牛小牛市中，每年3月是居民新增開戶數(shù)的最高點。

(3)股市的季節(jié)性：3-4月股市勝率開始下降。雖然季節(jié)性規(guī)律有點偏統(tǒng)計，但是考慮到3月的特殊性，經(jīng)濟指標和居民資金的季節(jié)性過于明顯，所以對市場的影響還是不可忽略的。由于年初，經(jīng)濟預期和居民資金均會從底部回升到3月，所以1-2月，股市上漲的概率較高。3月開始經(jīng)濟預期和居民資金活躍度達到高點，4-5月逐漸降溫，所以3-4月，股市上漲的概率逐漸下降。

這一季節(jié)性在大小盤風格中也非常明顯，2月由于股市處在預期回升和資金回升的中段，股市風格大多偏小盤，3月后小盤逐漸降溫，4月經(jīng)濟預期和資金活躍度降溫最快的階段，股市風格偏向大盤。

成長價值風格也是類似的，2月市場風格更偏向成長(高PE)，3月開始成長(高PE)風格勝率開始下降，4月成長(高PE)風格勝率達到低點。

(4)策略觀點：第一波上漲或進入后期，4月前可能還會有經(jīng)濟數(shù)據(jù)驗證推動的末端上漲。之前周報中提示過，熊轉(zhuǎn)牛第一波上漲何時結(jié)束主要關(guān)注以下幾點：(1)美國經(jīng)濟是否會加速衰退？(2)3月后，國內(nèi)政策方向是否會有變化？(3)國內(nèi)私募倉位回到較高水平；(4)4月開始驗證1季報業(yè)績情況。由于私募倉位回到了較高水平，2月以來市場開始出現(xiàn)波折，根據(jù)歷史經(jīng)驗，這是熊轉(zhuǎn)牛第一波上漲進入后期的標志。不過考慮到其他三點因素目前依然沒有太多負面變化，當下國內(nèi)經(jīng)濟處在疫情后最容易恢復的階段，2-3月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)依然存在超預期的可能。指數(shù)上漲最快的階段已經(jīng)結(jié)束，但依然有較大的概率，在放慢速度后，繼續(xù)上漲到3月中下旬。進入4月后，由于政策預期落地、季節(jié)性經(jīng)濟最容易恢復的階段結(jié)束，股市可能會有些波折。

行業(yè)配置建議：熊轉(zhuǎn)牛第一波或進入后期，風格重回價值，重點關(guān)注行業(yè)的業(yè)績兌現(xiàn)。當下處在熊市見底后的第一波上漲，因為大部分板塊尚未進入景氣度上行周期，所以估值和邏輯是最重要的。各板塊輪動較快，但隨著第一波上漲逐漸進入后期，業(yè)績兌現(xiàn)將會成為二季度最重要的選股思路。建議關(guān)注業(yè)績兌現(xiàn)確定性較高的出行鏈，2-3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)依然存在改善的可能，所以經(jīng)濟相關(guān)的價值也可能會偏強。

(1)成長中建議關(guān)注新賽道。幾乎每一輪牛市都會有新的成長賽道走出來，2023年是關(guān)注新賽道的重要年份，重點關(guān)注過去2-3年表現(xiàn)相對較弱的成長，比如計算機、港股互聯(lián)網(wǎng)、機械設(shè)備等。這些板塊過去幾年受宏觀需求和監(jiān)管政策影響，成長性被壓制，年度邏輯正在反轉(zhuǎn)。短期來看，部分成長1-2月漲幅較大，一般Q1后期-Q2季節(jié)性風格不利于成長，可以等Q2后期再重點配置。(2)金融地產(chǎn)或可以超配到2023年年中。銀行地產(chǎn)的超額收益大多出現(xiàn)在經(jīng)濟下降后期到經(jīng)濟回升早期，在經(jīng)濟確定改善之前，反而更容易產(chǎn)生超額收益，我們認為，2022-2023年上半年可能均處在這一階段。(3)消費中，疫情和地產(chǎn)政策驅(qū)動的修復是年度邏輯，不只是短期博弈性邏輯。去年以來，受疫情和房地產(chǎn)景氣度下降影響，消費整體調(diào)整較多，整體風險釋放較為充分。消費股整體或有年度行情。短期來看，重點關(guān)注業(yè)績兌現(xiàn)確定性高的出行鏈(比如酒店、航空)。(4)周期中，地產(chǎn)鏈邊際變化大，季度內(nèi)反而可能更強。受益于經(jīng)濟預期的回升，可以關(guān)注之前跌幅較大的建材、機械和有色等周期股。

（文章來源：信達證券）

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