市場觀點：市場仍未脫離整體震蕩范疇，繼續(xù)深挖結(jié)構(gòu)性機會

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在PMI超預(yù)期回升利好下A股整體走高。結(jié)構(gòu)上，春季開工行情延續(xù)，《數(shù)字中國建設(shè)整體布局規(guī)劃》催生以通信服務(wù)商為代表的數(shù)字基建行情。展望后市，盡管PMI超預(yù)期回升透露經(jīng)濟主體活力明顯修復(fù)，但政府工作報告并未透露強刺激信號，同時美聯(lián)儲加息步長重回50bp的風(fēng)險仍在，市場風(fēng)險偏好內(nèi)部提振有限，外部擾動依舊，市場仍未脫離整體震蕩行情的范疇。配置上繼續(xù)沿著前期滯漲的低估值板塊進行配置，建議關(guān)注三條主線：一是有望持續(xù)到3月中下旬并有望獲得超額收益的開工方向，二是關(guān)注地產(chǎn)景氣回暖的地產(chǎn)鏈，三是兩會后有望密集出臺的產(chǎn)業(yè)政策帶來的機會。

內(nèi)部提振有限，外部擾動依舊，風(fēng)險偏好弱勢難改。政府工作報告明確GDP增速等重點目標整體上符合預(yù)期，穩(wěn)增長總基調(diào)未變但并未透露出強刺激信號，因此對于市場風(fēng)險偏好影響整體有限，建議關(guān)注政策重點發(fā)力的領(lǐng)域。2月美國ISMPMI小幅改善但低于市場預(yù)期，且處于榮枯線之下，市場對美聯(lián)儲緊縮擔(dān)憂小幅緩解。但目前來看，美聯(lián)儲將政策利率提升至5%以上的擔(dān)憂依然存在，依然對市場風(fēng)險偏好形成抑制。

節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)，經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期大幅改善。疫情達峰退坡，2月PMI大幅改善。春節(jié)后返鄉(xiāng)人員陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，生產(chǎn)、新訂單較快提升，生產(chǎn)略強于消費。就業(yè)有望明顯改善，從業(yè)人員指數(shù)首次回升至榮枯線上方。國內(nèi)大部分地區(qū)已經(jīng)完成疫情達峰退坡，服務(wù)業(yè)PMI進入55%以上高景氣區(qū)間。值得關(guān)注的是小型企業(yè)PMI回升至榮枯線之上，預(yù)示著市場微觀主體活力明顯修復(fù)。

合理充裕條件仍在，長端緩升支撐逐步堅實。央行近期發(fā)聲傳達后續(xù)存降準可能，但降息概率進一步壓低。短期流動性合理充裕條件仍在，但長端緩升的支撐在逐步增強。此外微觀調(diào)研顯示信貸投向基建、地產(chǎn)方向仍較強勢，基數(shù)效應(yīng)及信貸強勢下，社融雖存季節(jié)性回落壓力，但回落幅度較此前預(yù)期偏樂觀。

行業(yè)配置：開工行情仍將延續(xù)，尋找地產(chǎn)及下游和產(chǎn)業(yè)政策機會

繼續(xù)沿著前期滯漲的低估值板塊進行配置，具體包括3條主線：

(1)3月中下旬前，開工行情仍有望占優(yōu)。開工行情是起止時間較為穩(wěn)定的季節(jié)性行情，通常發(fā)生在2月中上旬的春節(jié)假期后到3月中下旬的兩會結(jié)束或經(jīng)濟數(shù)據(jù)披露前后，因此可繼續(xù)配置開工行情，重點關(guān)注兩個方向：一是參考歷史表現(xiàn)中賠率和勝率皆佳的方向，這些領(lǐng)域有每年開工行情期間取得較高正收益、較高超額收益、取得超額收益次數(shù)多且不受景氣改善與否的制約，集中在水泥、非金屬材料、環(huán)保設(shè)備、專業(yè)工程、工程咨詢、環(huán)境治理、金屬新材料、燃氣在內(nèi)的8大細分領(lǐng)域；另一方面，是盡管歷史表現(xiàn)中賠率和勝率不佳，但受景氣驅(qū)動明顯且未來一段時間景氣有望持續(xù)改善的領(lǐng)域，如煤炭等。

(2)地產(chǎn)景氣改善帶動下的地產(chǎn)鏈投資機會。全國商品房銷售持續(xù)修復(fù)，本周已恢復(fù)至2019年水平。參考我們在地產(chǎn)行情復(fù)盤中的結(jié)論，在地產(chǎn)政策寬松階段，若地產(chǎn)景氣迎來持續(xù)改善，有望帶來較為持久的雙擊行情。重點關(guān)注房地產(chǎn)開發(fā)和服務(wù)、家具用品、家用電器、裝修裝飾等行業(yè)。

(3)兩會后有望出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)政策集中密集出臺，將催化相關(guān)投資機會。《數(shù)字中國建設(shè)整體布局規(guī)劃》出臺，后續(xù)配套細分領(lǐng)域規(guī)劃有望持續(xù)公布。兩會后新一屆政府領(lǐng)導(dǎo)層將上臺，屆時有望集中出臺產(chǎn)業(yè)政策，主要集中在產(chǎn)業(yè)升級和自主可控等方向，因此后續(xù)可加大對半導(dǎo)體、通信服務(wù)商及設(shè)備、計算機軟硬件、自動化設(shè)備等產(chǎn)業(yè)的關(guān)注。

如何看待計算機、通信行情？

短期產(chǎn)業(yè)政策仍將繼續(xù)推動通信、計算機等方向的政策行情。《規(guī)劃》屬于對未來的頂層設(shè)計，具體實施還需要各主管部門出臺細分領(lǐng)域的發(fā)展規(guī)劃，在兩會期間依然可對產(chǎn)業(yè)政策抱有期待。數(shù)字中國相關(guān)概念有望進入產(chǎn)業(yè)發(fā)展期，但中期仍有波折。從產(chǎn)業(yè)周期的角度來看，《規(guī)劃》中對數(shù)字基建等方向的部署可參考過去的雙碳概念，是支持相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的明確信號。因此從布局數(shù)字基建相關(guān)大產(chǎn)業(yè)周期的角度來看，目前仍是早期，或成為延續(xù)數(shù)年的產(chǎn)業(yè)機會。但從中期來看，政策屬于扶上馬，未來還需要業(yè)績兌現(xiàn)才能走出長期上漲趨勢，因此在短期政策帶來的熱度消退之后仍面臨波折。

風(fēng)險提示

國內(nèi)政策收緊超預(yù)期；美國加息預(yù)期再強化；美國經(jīng)濟衰退來臨或風(fēng)險超預(yù)期；中美關(guān)系超預(yù)期惡化等。

（文章來源：華安證券）

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