（原標(biāo)題：【BT金融分析師】華納音樂(lè)或被市場(chǎng)高估，分析師稱其業(yè)務(wù)利潤(rùn)率不是很高）

華納音樂(lè)被質(zhì)疑完全被高估了，分析師稱其業(yè)務(wù)利潤(rùn)率不是很高。

許多人認(rèn)為，在流媒體市場(chǎng)上，像華納音樂(lè)（Warner Music）和環(huán)球音樂(lè)集團(tuán)（Universal Music Group）這樣的公司比Spotify更好。流媒體公司使用這些公司的音樂(lè)，因此這些公司擁有定價(jià)權(quán)。這是事實(shí)，但我認(rèn)為很多人高估了“定價(jià)權(quán)”。此外，從業(yè)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，華納音樂(lè)目前完全被高估了。

(相關(guān)資料圖)

公司概況

華納是三大唱片公司之一，目前有兩個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)。唱片音樂(lè)——在這里發(fā)現(xiàn)、發(fā)展和營(yíng)銷(xiāo)藝人。還有音樂(lè)出版——在這里營(yíng)銷(xiāo)、推廣和發(fā)行音樂(lè)。

華納音樂(lè)目前有7.2億歐元現(xiàn)金和39億歐元債務(wù)，最近的債務(wù)到期日期是2028年。但如果我們看看華納的歷史財(cái)務(wù)狀況，就會(huì)發(fā)現(xiàn)該公司的債務(wù)每年都在增長(zhǎng)。這是需要關(guān)注的。

展望未來(lái)，華納在第一季度的財(cái)報(bào)電話會(huì)議上提到，該公司認(rèn)為未來(lái)音樂(lè)流媒體訂閱價(jià)格可能會(huì)更高。蘋(píng)果、Deezer和亞馬遜等公司已經(jīng)這樣做了。如果將這一漲幅與奈飛的漲幅進(jìn)行比較，那么仍有很大的價(jià)格上漲空間。

看一下華納最新的年度報(bào)告，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)音樂(lè)流媒體仍處于起步階段，不斷增長(zhǎng)的市場(chǎng)以及潛在的價(jià)格上漲有可能帶來(lái)收入增長(zhǎng)。新興市場(chǎng)有著很好的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，尤其是在中國(guó)和印度。

華納還任命了一位非常有經(jīng)驗(yàn)的管理者Robert Kyncl擔(dān)任新的首席執(zhí)行官，他曾在YouTube擔(dān)任首席商務(wù)官，并在奈飛擔(dān)任要職。憑借他在業(yè)務(wù)方面的經(jīng)驗(yàn)，Kyncl或許可以真的幫助到華納音樂(lè)。但只有時(shí)間會(huì)證明結(jié)果如何。

實(shí)際的市場(chǎng)情況是，環(huán)球音樂(lè)以很大的優(yōu)勢(shì)主導(dǎo)市場(chǎng)。華納今年的市場(chǎng)份額從16.06%提高到19.05%，但很大程度上是因?yàn)樵摴臼状渭{入了獨(dú)立廠牌ADA。因此，華納音樂(lè)實(shí)際的市場(chǎng)份額增長(zhǎng)要小得多。在過(guò)去的3年里，華納沒(méi)有任何藝人能進(jìn)入播放量最高的前5名。

估值

通過(guò)計(jì)算，我認(rèn)為華納音樂(lè)需要在10年內(nèi)增長(zhǎng)21%，才能證明目前的股價(jià)是合理的。這個(gè)目標(biāo)真的很難達(dá)到。所以在我看來(lái)，目前華納的股價(jià)被高估了。但有利的一面是，華納音樂(lè)每年都增加股息，因此可能會(huì)引起對(duì)股息增長(zhǎng)感興趣的投資者的注意。

風(fēng)險(xiǎn)

目前，Spotify是最重要的音樂(lè)流媒體平臺(tái)，并且Spotify最近公布了其年度業(yè)績(jī)，同時(shí)指出主要唱片公司的流媒體份額再次下降了100個(gè)基點(diǎn)。

社交媒體已經(jīng)改變了這個(gè)領(lǐng)域的游戲規(guī)則，并將削弱主流唱片公司的市場(chǎng)力量。這是值得思考的問(wèn)題。

此外，華納音樂(lè)的債務(wù)狀況也值得關(guān)注，因?yàn)樵摴究倐鶆?wù)逐年增長(zhǎng)，杠桿過(guò)多很快就會(huì)成為一個(gè)問(wèn)題。

結(jié)論

唱片公司擁有音樂(lè)版權(quán)，可以從中獲利。但目前看來(lái)，這并不是一項(xiàng)利潤(rùn)率很高的業(yè)務(wù)。有了蘋(píng)果、谷歌和Spotify這樣的公司，市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將愈發(fā)激烈。除此之外，我認(rèn)為華納音樂(lè)的實(shí)際估值與現(xiàn)實(shí)不符。因此，在音樂(lè)流媒體市場(chǎng)上，我并不認(rèn)為華納比Spotify或環(huán)球音樂(lè)更好。

作者：Dan Victor

【BT財(cái)經(jīng)溫馨提示】本文章僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者不應(yīng)將本報(bào)告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應(yīng)認(rèn)為本報(bào)告可以取代自己的判斷。

關(guān)鍵詞：