（原標(biāo)題：三月來如雄獅，去如綿羊）

紅周刊 本刊特約 | 杰伊·佩洛斯基

(相關(guān)資料圖)

最近的市場行為好似外面的天氣一樣，讓人不禁聯(lián)想到文章標(biāo)題的那句俗語（編者注：意思是指，3月的開始通常春寒料峭，如獅子般咆哮而來，而月末又像綿羊般和煦溫柔）。研究表明，這句俗語的起源可以追溯到天文學(xué)，獅子座在三月初從東方升起，而白羊座在三月末在西方落下。早在18世紀(jì)，人們就把這句俗語用于農(nóng)耕，描述3月份里出現(xiàn)的過度表現(xiàn)的氣候。這句話在1732年第一次出現(xiàn)，幾乎是300多年前了。

我喜歡諺語或老生常談，因?yàn)樗鼈兘?jīng)得起時間的考驗(yàn)。我們都希望，我們的投資組合能夠像這些諺語一樣經(jīng)得起時間的考驗(yàn)，甚至經(jīng)受住像現(xiàn)在這樣的嚴(yán)峻考驗(yàn)。

風(fēng)險發(fā)生后

我們未出售歐洲金融指數(shù)

瑞信多年來一直是歐洲央行業(yè)的隱患。截至3月17日，瑞信的股價是2美元，處于V型超賣狀態(tài)（ST RSI 17），債券交易處于不良水平，信用違約互換水平是2008年的3倍。由此可見，在危機(jī)發(fā)生后，瑞信跌得非常慘。

歐洲央行的情況相對樂觀，因?yàn)闅W洲央行在2011~2012年經(jīng)歷危機(jī)之后，他們的資本非常充足。而且需要為俄烏地緣沖突做好準(zhǔn)備，這意味著歐洲央行手上有大量現(xiàn)金。

美國的銀行也是如此。根據(jù)美國聯(lián)邦存款保險公司的數(shù)據(jù)，美國銀行的現(xiàn)金儲備創(chuàng)下了歷史紀(jì)錄，是不良貸款總額的200%，非流動貸款低于1000億美元，而在2008年~2009年期間為4000億美元。此外，經(jīng)紀(jì)-交易商公司LPL指出，美國銀行的現(xiàn)金在銀行總資產(chǎn)中占比14%，而這一比例在全球金融危機(jī)開始時是3%。

這些數(shù)據(jù)表明，銀行業(yè)的風(fēng)險仍在可控范圍內(nèi)，但當(dāng)恐慌情緒來臨時，這些事實(shí)都顯得不重要了，大家開始盡可能的拋售。但做投資需要把這些事實(shí)放在現(xiàn)實(shí)背景之下，這才是理解風(fēng)險和回報的關(guān)鍵。

盡管歐洲金融指數(shù)（EUFN）歐洲央行交易型開放式指數(shù)基金（ETF）回吐了年初至今的所有漲幅，但做積極的配置是有意義的。瑞信在歐洲金融指數(shù)（EUFN）中的權(quán)重不到1%。相比之下，排名第一的權(quán)重股是匯豐銀行（8%），根據(jù)FactSet的數(shù)據(jù)，匯豐銀行12個月的遠(yuǎn)期預(yù)期股息收益率接近9%。最近，我們沒有從TPW Advisory全球多資產(chǎn)（GMA）模型組合中出售任何歐洲金融指數(shù)，也不打算這樣做。

瑞士國家銀行（SNB）將向瑞信提供高達(dá)50億瑞士法郎，這相當(dāng)于瑞士GDP的6%，這一消息應(yīng)該會掩蓋瑞信的問題。因?yàn)閾?jù)摩根大通稱，美聯(lián)儲的銀行定期融資計(jì)劃（BTFP）預(yù)計(jì)將為美國銀行系統(tǒng)提供高達(dá)2萬億美元的流動性。

為了對抗通脹，歐洲央行將上調(diào)50個基點(diǎn)，美聯(lián)儲將上調(diào)25個基點(diǎn)，同時大量的流動性供給應(yīng)該會抑制恐慌情緒的蔓延。過去兩周的情況表明，“新通脹”目標(biāo)大概率會高于2%，例如美國是3%。這對投資者來說至關(guān)重要，他們必須要了解，我們正處于一個全新的、全球性的、高名義增長的世界，2010年~2020年期間的低通脹、低利率一去不復(fù)返了。

精選新興市場股票將上漲10%-20%

隨著硅谷銀行倒閉，天似乎要塌下來了，債券市場的波動性也回到了2008年的巨幅水平。不過，我們依然要看一下事實(shí)和數(shù)據(jù)：高盛預(yù)測，由于擁有大量未保險存款的小型銀行減少放貸，第四季度GDP將達(dá)到0.3%~1.2%。摩根士丹利根據(jù)本周零售銷售數(shù)據(jù)將第一季度GDP預(yù)測提高到2%左右。這對包括美國股市在內(nèi)的風(fēng)險資產(chǎn)來說是一個好消息，在壞消息的沖擊下，美國股市保持著優(yōu)異的表現(xiàn)，仍遠(yuǎn)高于大多數(shù)技術(shù)分析師所指的3745 SPY水平（這是一個重要的支撐位）。

股票的拋壓也趨于結(jié)束，最近，美國散戶協(xié)會（AAII）的投資者情緒已經(jīng)處于創(chuàng)紀(jì)錄的看跌水平，而理柏公司（Lipper）報告稱，資金連續(xù)9周外流，屬于7年來最長的一次。根據(jù)Fin Twit的報告，3月15日，5天看漲/看跌期權(quán)比率突破0.8；這種情況在過去10年中已經(jīng)發(fā)生了18次。而3個月后，SPY上漲了6%，比率為17/18。6個月后，SPY上漲了10%，比率為13/15。此外，花旗銀行的美國盈利修正指數(shù)有所上升，進(jìn)一步質(zhì)疑了盈利驅(qū)動股市暴跌的熊市說法。

在下周加息25個基點(diǎn)后，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將因通脹持續(xù)下降而暫停加息。我們認(rèn)同5%的最終利率，但考慮到長期以來的中間路線，我們不認(rèn)為會有經(jīng)濟(jì)衰退，預(yù)計(jì)市場現(xiàn)在不會降息。2月份的通脹數(shù)據(jù)（請記住）顯示通脹持續(xù)溫和；穆迪的馬克·贊迪（Mark Zandi）預(yù)測，通脹率到本年末將接近3%，并預(yù)計(jì)耐心的美聯(lián)儲將允許適度通脹，同時避免經(jīng)濟(jì)衰退。Bespoke預(yù)測美國的通脹率到6月將達(dá)到4%，并指出這將遠(yuǎn)低于聯(lián)邦基金利率（FFR）。

隨著美國穩(wěn)定下來，世界其他國家可以繼續(xù)向前發(fā)展。除了股票和債券市場，圣路易斯聯(lián)邦儲備銀行金融壓力指數(shù)仍然表現(xiàn)良好，美國利率下降有助于房地產(chǎn)穩(wěn)定，而彭博金融狀況指數(shù)收緊，做了美聯(lián)儲的工作。

我們的整體觀點(diǎn)是，雖然已經(jīng)渡過了疫情時期，但我們正在經(jīng)歷通脹期。與此同時，投資者將開始關(guān)注未來（就像我們一樣），他們會注意到全球經(jīng)濟(jì)的步伐不一致，中國經(jīng)濟(jì)增長速度加快。隨著美聯(lián)儲繼續(xù)按兵不動，我們預(yù)計(jì)由新興市場央行主導(dǎo)的降息周期將開始。這一降息周期，加上以中國為首的亞洲經(jīng)濟(jì)增長，以及隨著產(chǎn)業(yè)政策回歸美國并在歐洲擴(kuò)張而出現(xiàn)的全球資本支出熱潮，這為未來幾年全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)新的高名義增長周期奠定了基礎(chǔ)。我們繼續(xù)預(yù)計(jì)今年SPY將持平，非美國發(fā)達(dá)國家和精選新興市場股票將上漲10%~20%。

（作者系TPW投資首席投資官。本文已刊發(fā)于3月25日《紅周刊》，文中觀點(diǎn)僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場，提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）

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