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指數(shù)橫盤震蕩，股票結(jié)構(gòu)至上。總的來說，我們認(rèn)為現(xiàn)階段就是淡化指數(shù)，結(jié)構(gòu)至上。從自上而下的角度看，當(dāng)前階段股票策略的大邏輯不論國內(nèi)還是國外的經(jīng)濟(jì)增長和宏觀政策“預(yù)期的好沒有更好”，但同時“預(yù)期的差也沒有更糟糕”。因此，在相對更中期的邏輯和形勢明朗前，尤其是4月中下旬重要會議對于總量經(jīng)濟(jì)政策是否有新的變化前，上證指數(shù)上下的空間并不會太大。指數(shù)震蕩并不意味著當(dāng)前是投資的垃圾時間，雖然與總量經(jīng)濟(jì)相關(guān)的板塊彈性有限，但國內(nèi)數(shù)字化/安全化政策和海外創(chuàng)新乃至國企改革的變化卻日新月異，不同的股票風(fēng)格間出現(xiàn)極大程度的分化。股票策略的重點(diǎn)仍在于結(jié)構(gòu)至上。

成長風(fēng)格占優(yōu)，四月重視擴(kuò)散。首先要明確一點(diǎn)，就目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和地緣政治角度而言沒有太大的未預(yù)期到的不確定性因素，因此對股票而言有兩個影響：第一，投資者持有貨幣的意愿不高，當(dāng)前仍然處在“結(jié)構(gòu)做多期”；第二，股票風(fēng)格不在確定性，而在于找邊際變化和彈性。與此同時，當(dāng)前溫和的總量政策與邊際放緩的經(jīng)濟(jì)活動(5月后進(jìn)入淡季)意味著總量經(jīng)濟(jì)板塊預(yù)期上修空間受限，考慮海外金融緊縮周期處于尾部，當(dāng)前成長性/長久期資產(chǎn)相對占優(yōu)。但與2-3月不同的是，當(dāng)前市場面臨著過度集中的成交結(jié)構(gòu)與A股總成交放緩之間的矛盾，加之一季報(bào)的臨近，或?qū)⑼苿游磥硪欢螘r間成長風(fēng)格出現(xiàn)擴(kuò)散。一方面在于TMT+醫(yī)藥的輪動，另一方面關(guān)注傳統(tǒng)領(lǐng)域中的細(xì)分成長方向。

強(qiáng)勢股有空間，布局低位擴(kuò)散。重視股價調(diào)整充分、盈利預(yù)期見底，微觀籌碼出清，且中期維度受益周期性復(fù)蘇和技術(shù)創(chuàng)新的板塊，美元緊縮周期的尾聲也有利于長久期資產(chǎn)，積極布局低位成長：電子(半導(dǎo)體、消費(fèi)電子)，醫(yī)藥(創(chuàng)新藥)。2)國內(nèi)數(shù)字化政策+海外創(chuàng)新大周期，公募整體低配，中期產(chǎn)業(yè)大主題。需要關(guān)注的是，當(dāng)前看空者沒有籌碼，而踏空投資者較多，高風(fēng)險偏好投資者主導(dǎo)強(qiáng)勢股行情。強(qiáng)勢板塊與強(qiáng)勢股仍有一定空間，但由于市場缺乏增量資金，要注意風(fēng)險控制。關(guān)注輪動：計(jì)算機(jī)(“AI+”應(yīng)用)、通信(電力信息化)、傳媒(影視院線/游戲)。3)部分傳統(tǒng)賽道估值合理且交易并不擁擠，其中具備成長性或一季報(bào)有望超預(yù)期的細(xì)分方向?qū)⑹芤娉砷L擴(kuò)散，關(guān)注傳統(tǒng)成長細(xì)分：啤酒/食品/小白酒/小家電/中藥/零售藥店。

主題與個股：掘金硬科技、數(shù)字經(jīng)濟(jì)與低估消費(fèi)。1、圍繞構(gòu)筑現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，增強(qiáng)科技自立自強(qiáng)能力，推薦電子(中微公司)/計(jì)算機(jī)(杰創(chuàng)智能)/高端裝備(英維克/力合微)。2、布局處于產(chǎn)業(yè)發(fā)展早周期的數(shù)字經(jīng)濟(jì)和AI應(yīng)用，推薦數(shù)據(jù)服務(wù)(天孚通信/數(shù)據(jù)港)/AI+(受益藍(lán)色光標(biāo)/盛天網(wǎng)絡(luò))。3、業(yè)績驗(yàn)證期具備估值優(yōu)勢的消費(fèi)(青島啤酒/益豐藥房/長城汽車)。主題推薦：綠氫/人工智能/數(shù)據(jù)要素/虛擬現(xiàn)實(shí)。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；全球地緣政治的不確定性。

（文章來源：國泰君安）

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