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（原標(biāo)題：摩根士丹利華鑫基金：信用債利差下降至均衡位置 短期市場(chǎng)或窄幅震蕩）

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，摩根士丹利華鑫基金發(fā)文稱(chēng)，去年底在政策超預(yù)期調(diào)整、理財(cái)贖回負(fù)反饋的作用下，利率債收益率和信用利差都調(diào)整較為充分。年初以來(lái)，利率債緩慢下行，信用利差在波動(dòng)中出現(xiàn)較大幅度的壓縮，短期限信用利差已到達(dá)較低歷史分位數(shù)水平，中等期限信用債在配置力量作用下前期也被較積極買(mǎi)入，進(jìn)一步拉長(zhǎng)久期的操作較為謹(jǐn)慎。信用債收益率階段性達(dá)到了一個(gè)較為均衡的位置，信用利差基本相當(dāng)于去年6月前后水平，出于性?xún)r(jià)比的考慮，多空雙方都有所猶豫，短期內(nèi)票息策略或更為占優(yōu)。

基本面方面，地產(chǎn)、疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累遠(yuǎn)不如去年下半年以后，經(jīng)濟(jì)不存在方向性向下的趨勢(shì)，復(fù)蘇是未來(lái)的方向；同時(shí)，諸多潛在的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題仍然存在，如可選消費(fèi)領(lǐng)域弱、地產(chǎn)行業(yè)非核心區(qū)弱、出口持續(xù)拖累等。事實(shí)上，2023年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回歸正?；?qū)⑹侵骶€，年初以來(lái)強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)的矛盾逐漸轉(zhuǎn)化為強(qiáng)現(xiàn)實(shí)、弱預(yù)期的狀況，政策層面較年初更為溫和，今年既要穩(wěn)增長(zhǎng)又要調(diào)結(jié)構(gòu)，不會(huì)“大干快上”，也不會(huì)讓經(jīng)濟(jì)滑落在合理區(qū)間以下;經(jīng)濟(jì)注重質(zhì)量而非數(shù)量，在經(jīng)濟(jì)壓力不大階段，強(qiáng)政策預(yù)期將減弱。

盤(pán)面配置力量在逐漸被消化。近期信用利差的壓縮伴隨年初以來(lái)機(jī)構(gòu)對(duì)票息的訴求和非銀、城農(nóng)商行等的配置需求增加，未來(lái)若大行放貸增速減緩，城農(nóng)商行的貸款需求將有釋放空間，屆時(shí)配置壓力將減緩。理財(cái)和非銀的攤余成本、混合估值產(chǎn)品發(fā)行火熱，其建倉(cāng)高峰期暫時(shí)度過(guò)，中短期信用債配置壓力暫緩，隨著產(chǎn)品發(fā)行節(jié)奏放緩，對(duì)中短債的剛性需求也在減弱。

信用債供給近一個(gè)多月快速恢復(fù)，而后有所放緩，配合了市場(chǎng)的窄幅橫盤(pán)。去年底債市取消發(fā)行潮后，信用債供給在總量上有所恢復(fù)但仍處歷史低位，特別是2月中旬以前發(fā)行情況低迷，2023年起擾動(dòng)中恢復(fù);但是2月中旬以來(lái)連續(xù)5周時(shí)間信用債一級(jí)發(fā)行處于高位，其中兩周單周凈融資額超過(guò)1000億元，這帶動(dòng)了累計(jì)凈融資額在底部持續(xù)恢復(fù)，超過(guò)了2021年同期水平，對(duì)配置力量產(chǎn)生了消耗。這可能同去年債券取消發(fā)行潮的需求集中回補(bǔ)相關(guān)，也同年初穩(wěn)增長(zhǎng)政策開(kāi)始執(zhí)行對(duì)應(yīng)的融資需求增長(zhǎng)有關(guān)。

近一至兩周，一級(jí)發(fā)行有所放緩，但仍處于較高水平。一方面，前期收益率較快下行的邊際效應(yīng)不再明顯，部分發(fā)行人選擇觀望，對(duì)于非必須發(fā)行額度部分取消發(fā)行、觀察市場(chǎng)。另一方面，近兩周到期規(guī)模很多，導(dǎo)致凈融資額較快下滑。從盤(pán)面的交投情況看，信用債報(bào)價(jià)雙邊圍繞估值略遠(yuǎn)，估值表現(xiàn)基本平穩(wěn)。短期看，信用債市場(chǎng)可能窄幅震蕩，處于相對(duì)均衡的位置。

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