（原標題：交銀施羅德：二季度A股市場風格趨于均衡 關注銀行、非銀、地產(chǎn)、建筑等機會）

智通財經(jīng)APP獲悉，4月12日，交銀施羅德基金首席策略師馬韜、固收分析師張順晨發(fā)布2023年二季度宏觀策略展望。其指出，相比一季度，二季度有望市場供給恢復將更加顯著，就業(yè)改善將更加充分，內需釋放將更加全面，企業(yè)盈利將比一季度更加強勁，財報對行業(yè)與風格強弱的解釋度將有所提高，主題投資熱度或將邊際下降。二季度可更多關注大盤高分紅風格，關注銀行、非銀、地產(chǎn)、建筑、家電、建材、輕工、電新、汽車等行業(yè)的相關機會。

關于中國權益市場，該報告指出，2023年一季度以來國內經(jīng)濟內生復蘇動力逐步釋放，消費端與地產(chǎn)端政策較為克制、并未出現(xiàn)大干快上，信貸與財政發(fā)力較為溫和，經(jīng)濟整體呈現(xiàn)低斜率修復、就業(yè)恢復較弱、制造業(yè)繼續(xù)承壓的特征。考慮到過去幾年中服務業(yè)相關供給主體去化較為充分，競爭格局顯著改善后，存量優(yōu)質市場主體正在享受較高利潤，在完成資產(chǎn)負債表修復后，有望實現(xiàn)就業(yè)擴張；且部分新興業(yè)態(tài)將借機形成規(guī)模，助力服務業(yè)提質增效，實現(xiàn)更高質量的發(fā)展。同時，在房地產(chǎn)市場信貸投放相對穩(wěn)定的情況下，供需恢復均衡、價格恢復穩(wěn)定的進程或快于預期，房企信用修復后整體建筑業(yè)活動繼續(xù)改善可期。2023年二季度在消費與建筑需求充分釋放的過程中，外需下滑的壓力仍有較大概率被有效對沖，帶動國內經(jīng)濟漸入佳境，二季度市場表現(xiàn)值得期待。

【資料圖】

海外方面，一季度歐美經(jīng)濟體就業(yè)、消費、通脹等指標較強，引發(fā)海外利率整體上行，后遭遇銀行業(yè)風險突發(fā)，使得利率預期再度轉松。2023年初歐美經(jīng)濟數(shù)據(jù)結構更多表現(xiàn)為服務業(yè)強于制造業(yè)、消費強于生產(chǎn)和投資、預期指標強于現(xiàn)實指標、滯后指標強于領先指標，以上是經(jīng)濟晚周期的正?，F(xiàn)象，源于工資粘性強于商品和服務價格粘性帶來的購買力修復幻覺，但隨著經(jīng)濟周期下行就業(yè)也將逐漸降溫。歐美銀行業(yè)風險頻繁暴露，中小銀行存款流失后帶來的信貸派生下行預計將使得海外就業(yè)和通脹拐點加速到來，短期加速貨幣政策轉向寬松，對全球金融資產(chǎn)估值帶來提振；中期可能帶來非銀體系流動性與信用風險加速釋放，需要引起重視。

總體來說，2023年國內經(jīng)濟與市場盡管波動偏大、路徑曲折，但經(jīng)濟內強外弱、流動性內平外松的格局整體有所強化，對A股和港股整體仍構成利好，可繼續(xù)保持樂觀。相比一季度，二季度有望市場供給恢復將更加顯著，就業(yè)改善將更加充分，內需釋放將更加全面，企業(yè)盈利將比一季度更加強勁，財報對行業(yè)與風格強弱的解釋度將有所提高，主題投資熱度或將邊際下降。二季度可更多關注大盤高分紅風格，關注銀行、非銀、地產(chǎn)、建筑、家電、建材、輕工、電新、汽車等行業(yè)的相關機會。

關于中國債券市場，報告指出，展望2023年二季度，國內基本面復蘇斜率和流動性的邊際變化將成為影響債市的主要因素。受基數(shù)效應影響，經(jīng)濟同比增速將在二季度錄得高點，但消費和地產(chǎn)的反彈力度、海外經(jīng)濟衰退導致出口回落仍是潛在預期差。考慮豬肉供給壓力較大，將部分對沖服務業(yè)上漲，疊加PPI受基數(shù)影響延續(xù)走低，國內通脹壓力整體可控。政策方面，當前專項債提前批發(fā)行節(jié)奏較快，二季度財政仍將加力提效來托底基建，在3月全面降準后，貨幣政策更注重結構性工具和寬信用效果，預計資金面保持平穩(wěn)，但階段性波動增大。對于債券市場，分析師認為二季度或呈現(xiàn)震蕩的態(tài)勢。

在配置方面，分析師在報告中提出三點建議：把握交易性行情、合理利用杠桿、嚴控信用風險。

首先是把握交易性行情。預計2023年二季度債券市場在內需溫和復蘇、出口下行壓力增大、流動性保持平穩(wěn)下，或呈現(xiàn)震蕩的格局，基本面修復的斜率對市場預期的影響較大，建議根據(jù)預期差把握交易性機會。

站在目前時點來看，經(jīng)濟內生動能偏弱限制長端債券利率上行的幅度，當前曲線較為平坦，中短端債券利率相對資金面仍有一定的安全邊際，伴隨財政支出下達、跨季后存單到期量下降，資金面邊際轉松或帶動收益率曲線牛陡。展望中期，考慮出口對經(jīng)濟的貢獻下降，如果內需復蘇動力不足、信貸增速明顯回落，寬松預期或再度發(fā)酵，債市仍有交易性行情。二季度債市的主要風險點在于地產(chǎn)銷售回暖超預期，可能的超預期機會在于經(jīng)濟復蘇乏力后央行寬松政策對沖，以及海外陷入經(jīng)濟危機引發(fā)權益或商品市場大幅調整。

其次是合理利用杠桿。3月央行降準后跨季資金面保持平穩(wěn)，展望二季度，高質量發(fā)展定調下政策強刺激的概率偏低，企業(yè)內生性投資意愿和居民收入緩慢改善，后續(xù)經(jīng)濟復蘇的斜率和空間存在不確定性，流動性顯著收緊的可能性不大。今年提前下達專項債額度2.19萬億，全年新增專項債3.8萬億，較上年增加1500億。政策指引下，預計新增專項債發(fā)行節(jié)奏可能比去年更為前置，二季度政府債發(fā)行量或繼續(xù)保持在高位，同時后續(xù)政策性金融工具的使用或推升政金債供給，央行大概率會進行適度對沖。

此外，短期經(jīng)濟仍處于疫后復蘇階段，疊加外圍緊縮周期尚未結束，國內政策利率調降的不確定性較高，但在人民幣匯率預期平穩(wěn)后，貨幣政策仍將以內為主。中期來看，地產(chǎn)銷售的反彈空間有限，而存款定期化導致銀行負債成本上行，如果信貸明顯回落或內需改善乏力，政策放松有望進一步加碼，央行仍有概率采用總量型工具降低銀行成本并引導LPR下調。整體來看，預計在促進寬信用過程中，流動性的主基調仍然是以穩(wěn)為主，銀行間流動性有望保持合理充裕，關注繳稅和月末時點資金面的波動。考慮債券收益率曲線較平，短端相對政策利率仍有較大的安全邊際，建議在保持組合流動性的前提下合理利用杠桿。

最后是嚴控信用風險。今年初以來隨著供需矛盾緩解、經(jīng)濟增長預期減弱，疊加資金面整體平穩(wěn)，信用債走勢明顯偏強，行情從短久期高等級向中長久期中低等級傳導，一季度3Y隱含AA+信用債與同期限國開債的利差壓縮了50bp以上。展望二季度，在利率維持震蕩行情的情況下，信用債的票息優(yōu)勢明顯，預計信用利差仍存在小幅壓縮的機會，但考慮到疫后經(jīng)濟修復趨勢以及投資人行為特征，建議控制好信用債投資的久期，并保持好組合的流動性。

產(chǎn)業(yè)債方面，春節(jié)后地產(chǎn)銷售回暖明顯，優(yōu)質央國企地產(chǎn)債的估值有進一步修復空間；煤炭行業(yè)景氣維持中高區(qū)間，可繼續(xù)擇優(yōu)配置。城投債方面，中央政府強調防范化解地方政府債務風險，多省份紛紛強調加強債務風險管控，城投債打破剛兌概率仍然較低，但尾部風險仍在累積，非標等負面輿情對弱區(qū)域的估值持續(xù)帶來擾動，建議向好區(qū)域適度收縮。

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