中文傳媒背靠江西省出版集團(tuán)，是一家以主營(yíng)業(yè)務(wù)整體借殼上市的多介質(zhì)、平臺(tái)化、全產(chǎn)業(yè)鏈的大型出版?zhèn)髅焦尽９居?010年12月21日完成重大資產(chǎn)重組，江西省出版集團(tuán)以主營(yíng)業(yè)務(wù)整體借殼鑫新股份上市。2015年，公司完成對(duì)北京智明星通科技有限公司的并購(gòu)重組，有效注入互聯(lián)網(wǎng)基因，邁入互聯(lián)網(wǎng)國(guó)際化平臺(tái)領(lǐng)域。公司主要業(yè)務(wù)包括傳統(tǒng)出版業(yè)務(wù)、產(chǎn)業(yè)鏈延伸業(yè)務(wù)和新業(yè)態(tài)業(yè)務(wù)。公司經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)步向好，扣非后歸母凈利潤(rùn)保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。公司傳統(tǒng)主業(yè)矩陣優(yōu)勢(shì)顯著，具備圖書出版許可證等眾多準(zhǔn)入資質(zhì)，擁有20家全資、控股一級(jí)子公司，涵蓋傳統(tǒng)出版領(lǐng)域的編、印、發(fā)、供全產(chǎn)業(yè)鏈。出版發(fā)行業(yè)務(wù)和游戲業(yè)務(wù)為公司帶來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)在同行業(yè)中表現(xiàn)較好，且經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流充沛，現(xiàn)金比率較高，償債能力強(qiáng)，有充足資金支持未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展。公司積極尋找相關(guān)標(biāo)的來(lái)加大投資并購(gòu)力度，幫助公司補(bǔ)短板，強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈，打開后續(xù)成長(zhǎng)空間。同時(shí)，中文傳媒成立數(shù)字出版公司，打造中文傳媒的數(shù)字內(nèi)容開發(fā)平臺(tái)。公司整合當(dāng)?shù)仳v王閣的區(qū)域旅游優(yōu)勢(shì)資源，打造“江右文化數(shù)字體驗(yàn)館”，探索數(shù)字文旅發(fā)展，拓展新業(yè)態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈。

1、全國(guó)領(lǐng)先的現(xiàn)代出版?zhèn)髅狡髽I(yè)，出版主業(yè)和新興業(yè)態(tài)雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司實(shí)際控制人為江西省人民政府，江西省出版?zhèn)髅接邢薰境止杀壤秊?5.76%。出版發(fā)行業(yè)務(wù)是公司營(yíng)收和利潤(rùn)的基礎(chǔ)，近年來(lái)，公司不斷挺拔主業(yè)，出版發(fā)行業(yè)務(wù)營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，公司出版發(fā)行業(yè)務(wù)主要包括教輔教材和一般圖書的發(fā)行業(yè)務(wù)，新業(yè)態(tài)業(yè)務(wù)主要包括游戲、互聯(lián)網(wǎng)、藝術(shù)品、新媒體等。公司2021年?duì)I業(yè)收入為107.15億元，同比增長(zhǎng)3.63%，歸母凈利潤(rùn)為20.43億元，同比增長(zhǎng)13.17%，公司毛利率近年來(lái)穩(wěn)定在35%左右。

(相關(guān)資料圖)

2、傳統(tǒng)主業(yè)矩陣優(yōu)勢(shì)顯著，品牌影響力鞏固行業(yè)地位。公司擁有圖書出版許可證和音像制品出版許可證等眾多準(zhǔn)入資質(zhì)，享有文化企業(yè)以及科技企業(yè)相關(guān)稅收優(yōu)惠和扶持政策。同時(shí)，公司擁有20家全資、控股一級(jí)子公司，涵蓋傳統(tǒng)出版領(lǐng)域的編、印、發(fā)、供全產(chǎn)業(yè)鏈，擁有覆蓋江西全省的出版物發(fā)行渠道和物流體系，教材教輔業(yè)務(wù)市場(chǎng)穩(wěn)定，基礎(chǔ)扎實(shí)；新興出版領(lǐng)域的物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)游戲、數(shù)字出版等產(chǎn)業(yè)已形成一定規(guī)模，品牌影響力鞏固其行業(yè)地位。

3、兩大優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)帶來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流，公司價(jià)值有望重估。公司的兩大業(yè)務(wù)出版發(fā)行和游戲均屬于現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，為公司帶來(lái)充沛的現(xiàn)金流量。公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額從上市之初的6.16億元，增長(zhǎng)至2022Q3的134.22億元，增長(zhǎng)了21.8倍，充足的現(xiàn)金將為企業(yè)的穩(wěn)健和高質(zhì)量發(fā)展保駕護(hù)航。公司2021年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為106億元，位于出版公司之首，在手現(xiàn)金充裕，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流與營(yíng)業(yè)收入比以及現(xiàn)金比率均較高，償債能力強(qiáng)，有充足資金支持未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展。

4、資本運(yùn)營(yíng)強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈，拓寬多元變現(xiàn)渠道。2022年10月，中文傳媒子公司藍(lán)海國(guó)際以自有資金認(rèn)購(gòu)江西綜合公用環(huán)保平臺(tái)洪城環(huán)境部分股權(quán)，2021年4月，公司使用自有資金參與新華網(wǎng)合營(yíng)企業(yè)新華智云股權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目，與公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型和業(yè)態(tài)升級(jí)高度契合。中文傳媒主要圍繞銷售渠道、數(shù)字化建設(shè)和職業(yè)教育方面，積極尋找相關(guān)標(biāo)的來(lái)加大投資并購(gòu)力度，有助于公司補(bǔ)短板，強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈，打開后續(xù)成長(zhǎng)空間。

5、推動(dòng)數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)化，構(gòu)建數(shù)字化、全媒體出版轉(zhuǎn)型新格局。中文傳媒成立數(shù)字出版公司，依托其強(qiáng)大的品牌影響力和豐富的內(nèi)容資源，打造中文傳媒的數(shù)字內(nèi)容開發(fā)平臺(tái)。公司整合當(dāng)?shù)仳v王閣的區(qū)域旅游優(yōu)勢(shì)資源，打造“江右文化數(shù)字體驗(yàn)館”，探索數(shù)字文旅發(fā)展，拓展新業(yè)態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈。

結(jié)合公司發(fā)展情況及外部環(huán)境判斷，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為108.56/112.54/115.82億元，同比增速分別為1%/4%/3%。實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)分別為18.31億/19.57/ 20.45億元，同比增速分別為-10%/7%/5%，對(duì)應(yīng)PE分別為9/9/8倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、新游戲上線效果不及預(yù)期、老游戲衰退高于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、投資項(xiàng)目不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)

分析師承諾

負(fù)責(zé)本研究報(bào)告的每一位證券分析師，在此申明，本報(bào)告清晰、準(zhǔn)確地反映了分析師本人的研究觀點(diǎn)。本人薪酬的任何部分過(guò)去不曾與、現(xiàn)在不與，未來(lái)也將不會(huì)與本報(bào)告中的具體推薦或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)。

顧佳：招商證券研發(fā)中心傳媒行業(yè)首席分析師。傳播學(xué)碩士，經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士，曾在華創(chuàng)證券研究所擔(dān)任傳媒組組長(zhǎng)。2015 年新財(cái)富第三名、水晶球第三名、金牛獎(jiǎng)第三名。2016年新財(cái)富第四名，金牛獎(jiǎng)第二名。2017年新財(cái)富第五名。2018年水晶球第三名，第一財(cái)經(jīng)第二名。2019年新財(cái)富第三名，水晶球第四名。2020年新財(cái)富第四名。2021年新財(cái)富第四名，水晶球第四名。

投資評(píng)級(jí)定義

報(bào)告中所涉及的投資評(píng)級(jí)采用相對(duì)評(píng)級(jí)體系，基于報(bào)告發(fā)布日后6-12個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)(或行業(yè)指數(shù))相對(duì)同期當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的市場(chǎng)表現(xiàn)預(yù)期。其中，A股市場(chǎng)以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)。具體標(biāo)準(zhǔn)如下：

股票評(píng)級(jí)

強(qiáng)烈推薦：預(yù)期公司股價(jià)漲幅超越基準(zhǔn)指數(shù)20%以上

增持：預(yù)期公司股價(jià)漲幅超越基準(zhǔn)指數(shù)5-20%之間

中性：預(yù)期公司股價(jià)變動(dòng)幅度相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)介于±5%之間

減持：預(yù)期公司股價(jià)表現(xiàn)弱于基準(zhǔn)指數(shù)5%以上

行業(yè)評(píng)級(jí)

推薦：行業(yè)基本面向好，預(yù)期行業(yè)指數(shù)超越基準(zhǔn)指數(shù)

中性：行業(yè)基本面穩(wěn)定，預(yù)期行業(yè)指數(shù)跟隨基準(zhǔn)指數(shù)

回避：行業(yè)基本面轉(zhuǎn)弱，預(yù)期行業(yè)指數(shù)弱于基準(zhǔn)指數(shù)

重要聲明

本報(bào)告由招商證券股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“本公司”)編制。本公司具有中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報(bào)告基于合法取得的信息，但本公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。本報(bào)告所包含的分析基于各種假設(shè)，不同假設(shè)可能導(dǎo)致分析結(jié)果出現(xiàn)重大不同。報(bào)告中的內(nèi)容和意見僅供參考，并不構(gòu)成對(duì)所述證券買賣的出價(jià)，在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表述的意見并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。除法律或規(guī)則規(guī)定必須承擔(dān)的責(zé)任外，本公司及其雇員不對(duì)使用本報(bào)告及其內(nèi)容所引發(fā)的任何直接或間接損失負(fù)任何責(zé)任。本公司或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭(zhēng)取提供投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。客戶應(yīng)當(dāng)考慮到本公司可能存在可能影響本報(bào)告客觀性的利益沖突。

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