市場(chǎng)觀點(diǎn)：重視經(jīng)濟(jì)上行超預(yù)期的可能

(相關(guān)資料圖)

本周市場(chǎng)指數(shù)小幅震蕩，TMT等前期強(qiáng)勢(shì)行業(yè)走勢(shì)分化。展望后市，預(yù)計(jì)市場(chǎng)仍將延續(xù)震蕩上行的中性偏樂(lè)觀走勢(shì)。一是3月出口超預(yù)期強(qiáng)勢(shì)，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善正在被佐證，下周公布經(jīng)濟(jì)增速有望好于當(dāng)前預(yù)期；二是臨近一季度末中央政治局會(huì)議，市場(chǎng)對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期可能提升；三是美聯(lián)儲(chǔ)在FOMC會(huì)議紀(jì)要中提及美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退可能性，或表明其已經(jīng)考慮政策轉(zhuǎn)向，只要加息預(yù)期不再上移至50bp，偏好影響不大，這也是大概率事件。配置上，繼續(xù)圍繞正在被修復(fù)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期差和泛TMT產(chǎn)業(yè)進(jìn)行配置，建議三條主線：一是受益經(jīng)濟(jì)上行超預(yù)期可能的可選消費(fèi)品白酒、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療美容和化妝品和地產(chǎn)鏈下游家具用品、家用電器、裝修裝飾；二是尚未被市場(chǎng)定價(jià)但復(fù)蘇良好的出行鏈條，包括航空機(jī)場(chǎng)、酒店餐飲和旅游及景區(qū)；三是“數(shù)字中國(guó)”與AI商用雙輪驅(qū)動(dòng)下TMT產(chǎn)業(yè)行情，包括直接受益的計(jì)算機(jī)、通信和傳媒，以及新需求疊加周期轉(zhuǎn)正將迎來(lái)擴(kuò)散行情的電子。

3月出口強(qiáng)勢(shì)，一季度經(jīng)濟(jì)有望超預(yù)期向好。3月出口超預(yù)期反映出外需并不弱，今年出口弱勢(shì)影響增長(zhǎng)的擔(dān)憂(yōu)明顯緩解。下周統(tǒng)計(jì)局將公布一季度宏觀數(shù)據(jù)，將驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度。結(jié)合通脹、社融以及高頻數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，一季度GDP增速有望達(dá)到4.5%左右，經(jīng)濟(jì)基本面有望超預(yù)期向好。

美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期博弈增加，仍有較大分歧；但只要預(yù)期不強(qiáng)化至50bp，外圍風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)A股影響不大。一方面，美國(guó)CPI有所回落，但核心CPI仍維持高位。另一方面，F(xiàn)OMC會(huì)議紀(jì)要顯示美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)5月是否加息分歧加大。當(dāng)前市場(chǎng)主流預(yù)期是5月加息25bp，因此只要加息預(yù)期不上升至50bp，偏好抑制影響則不大，目前看這種概率很低。

量穩(wěn)中略升，但市場(chǎng)對(duì)金融數(shù)據(jù)關(guān)注度下降。一季度貨政例會(huì)釋放出貨幣政策力度難超前期，降準(zhǔn)、降息概率降低的信號(hào)。同時(shí)結(jié)構(gòu)性工具表述減弱、總量工具表述延續(xù)，預(yù)計(jì)后續(xù)流動(dòng)性的“量”仍穩(wěn)中略升。3月社融總量與結(jié)構(gòu)均改善，但市場(chǎng)已充分計(jì)價(jià)。

行業(yè)配置：重視經(jīng)濟(jì)上行超預(yù)期可能，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和泛TMT產(chǎn)業(yè)并進(jìn)

（1）建議關(guān)注三條主線：

①受益經(jīng)濟(jì)上行超預(yù)期可能的可選消費(fèi)和地產(chǎn)下游消費(fèi)品。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期正在逐步改善，但仍有較大預(yù)期差。關(guān)注消費(fèi)風(fēng)格修復(fù)的配置機(jī)會(huì)，可選消費(fèi)更優(yōu)，包括白酒、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療美容和化妝品。此外經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇疊加地產(chǎn)市場(chǎng)景氣溫和改善，下游方向包括家用電器、家居用品、裝修裝飾也可關(guān)注。

②復(fù)蘇態(tài)勢(shì)良好，且可能被五一催化的出行鏈條。航班執(zhí)行數(shù)、地鐵客流量、重點(diǎn)旅游地接待數(shù)等均指向出行迎來(lái)良好復(fù)蘇。隨著一季度和3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證復(fù)蘇成色，以及即將迎來(lái)五一旅游黃金周，出行鏈的配置也當(dāng)時(shí)，主要包括航空機(jī)場(chǎng)、酒店餐飲和旅游及景區(qū)等。

③“數(shù)字中國(guó)”與AI商用雙輪驅(qū)動(dòng)下泛TMT行情。“數(shù)字中國(guó)”建設(shè)和以ChatGPT為代表的AI商用落地將從數(shù)字資源、數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施和AI應(yīng)用生態(tài)等方面推動(dòng)TMT產(chǎn)業(yè)的升級(jí)擴(kuò)張，由此直接推動(dòng)計(jì)算機(jī)、通信、傳媒行情。上游電子則有望在數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和算力需求增加背景下迎來(lái)擴(kuò)散行情。

（2）對(duì)銀行和周期上漲的看法？

出口超預(yù)期帶動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的改善正在發(fā)生和逐漸被證實(shí)，此外疊加前期火熱的泛TMT行情迎來(lái)階段性降溫，也為市場(chǎng)進(jìn)行短暫的風(fēng)格切換提供了良好的環(huán)境。往后看銀行和周期能否維持月度級(jí)別甚至季度級(jí)別較長(zhǎng)時(shí)間的占優(yōu)行情，目前來(lái)看概率偏小。周期品種持續(xù)性的大機(jī)會(huì)，必要前提是經(jīng)濟(jì)迎來(lái)上行較大周期，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期出現(xiàn)，但出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)上行大周期的可能性偏小。

（3）對(duì)近日泛TMT行情分化的看法？

從年初至今泛TMT行業(yè)已經(jīng)累積了大量的超額收益，并且前期交易熱度頗高，因此近日出現(xiàn)了一定的降溫。但往后看，產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景大，仍有大量資金在持續(xù)進(jìn)場(chǎng)。因此短期泛TMT在獲利了結(jié)和持續(xù)進(jìn)場(chǎng)的相互作用下仍有望呈現(xiàn)大幅波動(dòng)，而基于產(chǎn)業(yè)發(fā)展的視角長(zhǎng)期仍然看好，因此降溫后仍是配置機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

疫情二次感染或反復(fù)感染，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，政策解讀存在偏差等。

（文章來(lái)源：華安證券）

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