自2019年監(jiān)管發(fā)布政策鼓勵(lì)上市公司分拆之后，A股就涌現(xiàn)了分拆上市的熱潮。

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近日，晶盛機(jī)電(308316.SZ)公告稱，公司董事會(huì)同意籌劃控股子公司美晶新材分拆上市事項(xiàng)，并授權(quán)公司及美晶新材管理層啟動(dòng)分拆上市的前期籌備工作。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者不完全統(tǒng)計(jì)，目前，累計(jì)已有近120家A股上市公司宣布分拆子公司上市，其中，已有21家“A拆A”成功上市，近百家正在推進(jìn)中。

“這些分拆上市的項(xiàng)目都是優(yōu)質(zhì)的獨(dú)立資產(chǎn)，獨(dú)立上市往往獲得較原上市公司更高的估值，因此參與此類項(xiàng)目的投資可以獲得比較高的回報(bào)。”在4月18日的首屆中國(guó)上市公司產(chǎn)業(yè)發(fā)展暨分拆上市高峰論壇上，華民投總裁崔斌這樣對(duì)記者表示。

分拆市場(chǎng)火熱

2019年12月，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點(diǎn)若干規(guī)定》，支持符合條件的企業(yè)在境內(nèi)分拆上市，標(biāo)志著A股境內(nèi)分拆上市通道正式開啟。三年以來，公開發(fā)布分拆預(yù)案的約100家公司，分拆上市整體平穩(wěn)運(yùn)行。

崔斌進(jìn)一步分析分拆案例發(fā)現(xiàn)，這些公司擁有一些共同的特征。他指出，在這21家分拆案例當(dāng)中，母公司和子公司處于同業(yè)的數(shù)量高達(dá)13例。從行業(yè)分布上，母子公司屬于高端制造、醫(yī)藥制造、TMT行業(yè)的較多，這與“A拆A”目的地更多選擇創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板這一種現(xiàn)象有所呼應(yīng)。而且，在21家分拆上市的案例當(dāng)中，央國(guó)企占13家，分拆上市成為國(guó)有企業(yè)改革的重要途徑。

從分拆之后的市場(chǎng)表現(xiàn)來看，投資人往往也能獲得較好的收益。崔斌認(rèn)為，這與分拆上市的項(xiàng)目本身都是優(yōu)質(zhì)的獨(dú)立資產(chǎn)有關(guān)，而且分拆項(xiàng)目規(guī)范性能夠達(dá)到擬上市主體的標(biāo)準(zhǔn)，減少了投資銀行從零開始輔導(dǎo)的項(xiàng)目，往往不存在因某些重大項(xiàng)目導(dǎo)致報(bào)告期延后、無法申報(bào)的情況，降低不確定性因素。

此外，“分拆項(xiàng)目往往伴隨著員工的股權(quán)激勵(lì)，母公司的分拆上市的一個(gè)核心訴求是給予擬分拆子公司管理層員工一定的激勵(lì)，從而提高子公司管理層和員工的工作積極性，助推擬分拆子公司迅速發(fā)展壯大。所以分拆上市往往與員工激勵(lì)并行，相對(duì)而言估值比較合理，甚至?xí)黾庸乐?，它有效?guī)避了市場(chǎng)估值倒掛的問題，為后續(xù)上市提供很好的投資收益空間。”崔斌說。

分拆上市投資策略

那么，在分拆上市領(lǐng)域的投資方面，有哪些值得關(guān)注的問題？崔斌認(rèn)為，可以從三方面去考慮。

首先，從產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張的視角來看，可以關(guān)注醫(yī)藥、制造業(yè)、TMT、基礎(chǔ)化工等行業(yè)的上市公司分拆標(biāo)的，這些戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)屬性的控股子公司最有望實(shí)現(xiàn)分拆。

其次，可以沿著國(guó)企混改的視角來關(guān)注國(guó)有企業(yè)的分拆上市。一方面，央企、地方國(guó)企旗下?lián)碛兄T多優(yōu)質(zhì)符合分拆上市標(biāo)準(zhǔn)的戰(zhàn)略性行業(yè)，另一方面通過分拆上市有助于優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)與國(guó)企資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高國(guó)企的整體價(jià)值，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的保值增值。分拆上市已成為國(guó)有企業(yè)改革的重要途徑。

此外，可以從新三板選擇。新三板創(chuàng)新層的企業(yè)既可以直接登陸北交所，也可以摘牌后登陸其他板塊，可以關(guān)注其中優(yōu)質(zhì)的成長(zhǎng)型分拆上市項(xiàng)目。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，分拆上市若實(shí)施得當(dāng)，是能夠?qū)崿F(xiàn)母子公司雙贏的制度安排。但值得注意的是，也有市場(chǎng)人士指出，實(shí)施不當(dāng)?shù)姆植鹕鲜幸部赡軒砟缸訁f(xié)同效應(yīng)削弱、大股東利用分拆上市套現(xiàn)、損害中小股東利益等問題。

因此，機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，上市公司應(yīng)充分考慮分拆上市是否有利于提升募資公司的業(yè)務(wù)聚焦，也應(yīng)從市場(chǎng)估值、流動(dòng)性、業(yè)務(wù)拓展等角度綜合評(píng)估不同分拆路徑。建議關(guān)注旗下子公司實(shí)力較強(qiáng)且與上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)區(qū)別明顯的混合型分拆、或者子公司在某一細(xì)分領(lǐng)域占據(jù)獨(dú)特優(yōu)勢(shì)的橫向分拆，對(duì)于上下游產(chǎn)業(yè)鏈之間的分拆，建議結(jié)合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)謹(jǐn)慎選擇投資標(biāo)的。

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