（原標(biāo)題：聚焦IPO | 節(jié)后將有6只新股申購，經(jīng)營獨立性、大客戶依賴問題需重視）

(相關(guān)資料圖)

紅周刊丨趙文娟

股市將于5月4日（周四）開市，根據(jù)新股申購安排，5月4日至5月5日將迎來6只新股申購，其中科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板各迎來2只新股，深市主板有1只、北交所有1只。從行業(yè)屬性看，這6只新股分別隸屬于計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)；通用設(shè)備制造業(yè)；電氣機(jī)械和器材制造業(yè)；互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)；鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)幾個行業(yè)中，其中科創(chuàng)板2只新股均集中在計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)。

銷售過度依賴前五大客戶

航天南湖經(jīng)營獨立性存疑

將于5月4日（周四）發(fā)行的航天南湖是一家主要從事防空預(yù)警雷達(dá)研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)的企業(yè)，產(chǎn)品主要包括雷達(dá)及配套裝備，主要供應(yīng)國內(nèi)軍方客戶和軍工集團(tuán)。此外，公司也生產(chǎn)和銷售雷達(dá)零部件。

據(jù)招股書，公司2020年至2022年分別實現(xiàn)營業(yè)收入7.72億元、7.97億元、9.53億元,三年營業(yè)收入的年復(fù)合增速為12.62%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.30億元、1.31億元、1.57億元，三年歸母凈利潤的年復(fù)合增速為21.81%。其中，2021年歸母凈利潤下滑43.26%，2022年的歸母凈利潤水平雖然有所回升，但仍未回到2020年水平。

值得一提的是，航天南湖的經(jīng)營是較為依賴前五大客戶的。報告期內(nèi)，航天南湖向前五大客戶產(chǎn)生的銷售收入占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為98.98%、82.82%、97.89%，其中向第一大客戶單位A產(chǎn)生的銷售收入占當(dāng)期營業(yè)收入的比重高達(dá)61.05%、57.79%、55.7%，如此高的銷售占比，意味著單位A對航天南湖的業(yè)績影響巨大。航天南湖也坦言，若公司無法在上述客戶中保持產(chǎn)訂單，或客戶的定價政策發(fā)生變化，則均可能導(dǎo)致公司未來營業(yè)收入及凈利潤存在發(fā)生較大波動的風(fēng)險。

在航天南湖的前五大客戶中，還有一位較為特殊的客戶——航天科工集團(tuán)下屬企業(yè)。截至招股書簽署日，航天科工集團(tuán)間接控制航天南湖52.48%的表決權(quán)，為公司實控人。報告期內(nèi)，公司對其實控人的關(guān)聯(lián)銷售金額占營收的比重分別為5.65%、17.10%、8.22%。除此之外，航天科工集團(tuán)下屬的北京無線電所為航天南湖控股股東，直接持有航天南湖43.31%的股份。雖然北京無線電所有意增強(qiáng)航天南湖的獨立性，但實際上雙方業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性頗高，已到了難以分割的地步。北京無線電所不僅是航天南湖最大的關(guān)聯(lián)銷售方，也持續(xù)是航天南湖排名居前的關(guān)聯(lián)采購方。上市委曾對此問題重點關(guān)注，并要求航天南湖說明關(guān)聯(lián)方總體單位相關(guān)訂單具備隨機(jī)性、是否依賴實際控制人及其下屬企業(yè)在軍工體系中的特殊地位，整體業(yè)務(wù)是否具有獨立性等。

除了銷售依賴大股東，航天南湖客戶開發(fā)或也依賴大股東，比如航天南湖與實控人航天科工集團(tuán)下屬企業(yè)存在較多客戶、供應(yīng)商重疊情況，這進(jìn)一步體現(xiàn)了公司的經(jīng)營獨立性是存在很大問題的。

前五大客戶貢獻(xiàn)過半收入

蜂助手應(yīng)收賬款占比居高不下

蜂助手是一家售賣移動流量、話費、愛優(yōu)芒會員卡等數(shù)字化虛擬商品的綜合型中間商，其主要盈利模式是獲得購銷差價或服務(wù)傭金。目前，公司控股股東、實際控制人羅洪鵬直接持有公司29.33%的股份，為公司第一大股東；其一致行動人蜂助手資產(chǎn)、廣州諾為特、吳雪鋒、陳虹燕（吳雪鋒配偶）分別直接持有公司7.99%、6.84%、5.23%、0.43%的股份。同時，羅洪鵬作為普通合伙人持有蜂助手資產(chǎn)26.78%的份額，羅洪鵬、蜂助手資產(chǎn)、廣州諾為特、吳雪鋒、陳虹燕作為一致行動人合計持有49.82%的股份，羅洪鵬基于一致行動協(xié)議實際控制公司49.82%股份對應(yīng)的表決權(quán)。本次發(fā)行后，羅洪鵬實際控制的公司表決權(quán)股份的比例降至37.36%，仍為公司的實際控制人。

盡管實際控制人羅洪鵬通過簽署一致行動人協(xié)議，使得控制力得到加強(qiáng)，但未來若實際控制人羅洪鵬及其一致行動人通過二級市場減持等方式導(dǎo)致持股比例下降，或者公司其他股東所持股份可依據(jù)相關(guān)法律、法規(guī)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓以及公司進(jìn)一步增資擴(kuò)股后，超過羅洪鵬所控制的公司表決權(quán)股份的比例，亦或者實際控制人在后續(xù)董事會改選中對公司控制權(quán)減弱，則存在公司控制權(quán)發(fā)生變更，導(dǎo)致經(jīng)營管理不穩(wěn)定的風(fēng)險。

從主營業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，數(shù)字化虛擬商品綜合服務(wù)為蜂助手的主要收入來源，報告期內(nèi)占營收的比重均超過八成。業(yè)績方面，2020年至2022年蜂助手分別實現(xiàn)營業(yè)收入5.04億元、7.15億元、8.79億元,三年營業(yè)收入的年復(fù)合增速27.54%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.86億元、1.05億元、1.26億元，三年歸母凈利潤的年復(fù)合增速26.47%。

值得一提的是，作為流量業(yè)務(wù)的“搬運工”，雖然蜂助手業(yè)績表現(xiàn)亮眼，但其也存在客戶集中度上升及大客戶依賴的風(fēng)險。招股書顯示，2019年至2022年1~6月，前五大客戶銷售金額分別為2.3億元、3.15億元、3.64億元、2.31億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為54.42%、62.46%、50.89%、57.98%，集中度較高。其中，中國移動為公司第一大客戶，其收入占比分別為26.9%、29.96%、22.8%、15.42%。若未來其主要客戶尤其是中國移動的經(jīng)營、采購戰(zhàn)略產(chǎn)生較大變化等，將對公司經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

需要重視的是，2020年至2022年，公司應(yīng)收賬款分別為2.17億元、2.97億元、4.58億元，占期末資產(chǎn)總額的比例分別為35.83%、33.20%、40.72%。其中，中國移動在2021年和2022年上半年還是公司應(yīng)收賬款金額最大的客戶，當(dāng)期蜂助手來自中國移動的應(yīng)收賬款占比分別為23.38%、24.34%。應(yīng)收賬款過高，不但占用了公司流動資金，且一旦應(yīng)收賬款不能順利收回，還對公司資產(chǎn)質(zhì)量以及財務(wù)狀況產(chǎn)生較大不利影響。

（本文已刊發(fā)于4月29日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）

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