近日，由證券時(shí)報(bào)主辦、長江證券協(xié)辦的“2023中國金長江私募基金發(fā)展高峰論壇”在上海舉辦。一場李蓓（半夏投資創(chuàng)始人）、劉曉龍（聚鳴投資董事長）、卓利偉（高毅資產(chǎn)合伙人、首席研究官）、杜昌勇（?？べY產(chǎn)創(chuàng)始合伙人、執(zhí)行董事）、吳偉志（中歐瑞博董事長）同臺的圓桌論壇，將活動的氣氛推至高潮。

李蓓作為本場圓桌的主持人，別出心裁地在會前對其他四位嘉賓做了份問卷調(diào)查，結(jié)果顯示，多數(shù)嘉賓對后市看法樂觀。圓桌交流中，私募大咖們就中國經(jīng)濟(jì)和股市走向做了進(jìn)一步探討，總結(jié)了可能影響未來走勢的關(guān)鍵問題。

券商中國記者將梳理后的圓桌實(shí)錄奉上，與各位讀者分享這場干貨滿滿的投資盛宴?？紤]到完整對話篇幅較長，本篇中我們重點(diǎn)呈現(xiàn)嘉賓們有關(guān)整體市場的討論部分。

(相關(guān)資料圖)

政策可期，A股市場有望溫和向上

李蓓：非常高興有機(jī)會參加證券時(shí)報(bào)的活動，作為本場圓桌的主持人。通過微信群我們做了一個(gè)小問卷，給大家大概介紹一下問卷的結(jié)果。第一個(gè)問題和第二個(gè)問題，我們討論了今年大家認(rèn)為對經(jīng)濟(jì)、股市比較重要的推動力量和不利因素。這方面分歧有點(diǎn)大，大家認(rèn)為比較樂觀的因素，有兩個(gè)因素得了2票：一是中國的央行放松流動性，二是美國的央行放松流動性，實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)的選項(xiàng)都沒有人選。不利的因素也只有兩個(gè)選項(xiàng)得了2票：一個(gè)選項(xiàng)是消費(fèi)可能比較疲弱，第二個(gè)選項(xiàng)是出口比較弱，另外幾個(gè)選項(xiàng)，包括地產(chǎn)、基建、制造業(yè)都沒有得到2票以上。大家對實(shí)體經(jīng)濟(jì)總體是略偏悲觀的，但對于流動性是偏樂觀的，無論是中國央行，還是美國央行，大家都認(rèn)為有可能是市場正面因素的來源。討論了因素之外，大家對大盤（滬深300指數(shù)）的看法總體是比較樂觀的。我們先就這個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行討論，后面再討論行業(yè)選擇，我想請每位嘉賓討論一下，您覺得有什么因素可能會超預(yù)期，使得市場達(dá)不到目前的樂觀預(yù)期，以及您覺得有哪些方面可能會好于市場的預(yù)期？

劉曉龍：中國政府對經(jīng)濟(jì)的把控能力是很強(qiáng)的，所以在政府作用力可以很大比例發(fā)揮的地方，一般不會形成風(fēng)險(xiǎn)。比如說房地產(chǎn)，我知道您是看好房地產(chǎn)的，我也覺得房地產(chǎn)一直在超出大家的悲觀預(yù)期。如果說地產(chǎn)會比較差，我認(rèn)為政府有足夠的力量讓它變好，所以這些領(lǐng)域不會形成大的超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)反而可能會在類似于消費(fèi)這樣的環(huán)節(jié)。第一，它們的傳導(dǎo)機(jī)制很慢，第二，屬于非政府能夠掌控的領(lǐng)域，相對更容易失控，當(dāng)然美國有他的辦法，疫情來了大規(guī)模印錢，導(dǎo)致兩年后通脹滔天，但確實(shí)階段性地把經(jīng)濟(jì)拉到一個(gè)很好的狀態(tài)。我們現(xiàn)在是讓經(jīng)濟(jì)自然恢復(fù)，從我的角度，我覺得無論從出口或地產(chǎn)來看，疫情后兩個(gè)月零二十天的表現(xiàn)還是不錯(cuò)的，符合我對疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期。

回答您剛才的問題：第一，美國經(jīng)濟(jì)還有進(jìn)一步下行的趨勢，這對于出口、對全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)存在較大影響。除此之外，國內(nèi)自身的情況是比較正常的，在通脹保持得很好的狀態(tài)下，我也不認(rèn)為我們在流動性上需要做大的調(diào)整，就目前的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)程度而言，現(xiàn)在政府在政策上還留有很大余量。剛才講風(fēng)險(xiǎn)時(shí)我講到了，如果市場要超預(yù)期往上漲，在接下來一兩個(gè)季度，我們要看到除了超預(yù)期出口、還有算是比較超預(yù)期的房地產(chǎn)銷售之后，整個(gè)經(jīng)濟(jì)在各個(gè)層面逐步恢復(fù)的預(yù)期開始印證，這樣大家對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的信心會逐漸增強(qiáng)，市場向上的動能可能會更強(qiáng)一點(diǎn)。

卓利偉：今年總體經(jīng)濟(jì)可能是溫和復(fù)蘇的狀態(tài)，全年看總體是前低后高的情況。因?yàn)榍捌谏缛诃h(huán)境比較寬松，但是它的效應(yīng)會有些滯后，企業(yè)家和消費(fèi)者的信心恢復(fù)也需要些時(shí)間。

另外非常重要的一點(diǎn)，大家也關(guān)注到，從去年下半年，尤其是去年四季度以來，我們外交的局面不斷打開，中國企業(yè)“走出去”、國際化的空間也不斷打開，這與過去幾年不太一樣。

所以總體來看，今年是前低后高，但可能不會特別高，包括資本市場的整體估值也是這樣，股市也是個(gè)溫和復(fù)蘇的狀況。過去兩年，全球資本對中國權(quán)益資產(chǎn)估值的折價(jià)是比較顯著的，尤其中概股和港股，我們認(rèn)為將會得到明顯的修復(fù)。盡管去年四季度以來市場有一定程度的反彈，但總體來說，海外的中國資產(chǎn)、海外中國上市公司的估值還是比較低的，未來還會是溫和向上的過程。

從實(shí)業(yè)的角度，制造業(yè)更多以民營企業(yè)家為主，他們的信心和投資也在逐步恢復(fù)。前兩年制造業(yè)投資在經(jīng)濟(jì)總體較弱的狀況下增長尚可。去年下半年又有明顯回落，我們覺得后續(xù)還是有一個(gè)逐漸復(fù)蘇的狀態(tài)，包括消費(fèi)者信心也是這樣。

李蓓：大家都說溫和復(fù)蘇，我自己本來也有這個(gè)看法，但我們看1-2月份中國工業(yè)企業(yè)利潤下滑超過10%，我不知道大家怎么看這個(gè)問題？去年一季度并非高基數(shù)，是不是總量數(shù)據(jù)的復(fù)蘇跟企業(yè)利潤并不是完全掛鉤和匹配？會不會是因?yàn)槠髽I(yè)間競爭加劇，使得企業(yè)利潤不及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的變化？請劉總和卓總補(bǔ)充回答下這個(gè)問題，再請后面兩位接著討論。

劉曉龍：我以前是看制造業(yè)出身的，一般傾向于從3月份開始看，這個(gè)數(shù)據(jù)可能會相對正常一點(diǎn)。

李蓓：您相信3月份的數(shù)據(jù)會變好起來？

劉曉龍：我是這么理解，從我的角度看復(fù)蘇已經(jīng)算很健康的了。

卓利偉：我覺得可能有兩方面原因：第一，PPI在過去幾個(gè)月回落非?？欤从沉斯I(yè)企業(yè)工業(yè)品出廠價(jià)的下跌對利潤有直接的影響。產(chǎn)品價(jià)格有一些回落，尤其是中間工業(yè)品。第二，雖然下游總體需求處于較弱的狀況，但前兩年中游制造業(yè)總體仍處在產(chǎn)能擴(kuò)張中，尤其與新能源產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的工業(yè)企業(yè)，過去一兩年產(chǎn)能擴(kuò)張非常迅速，競爭因素導(dǎo)致了利潤率的下降。在我看來這兩個(gè)因素比較重要，而且因?yàn)槿蚋窬肿兓I(yè)品去年的價(jià)格較高，去年的PPI基數(shù)也比較高。

杜昌勇：這幾個(gè)問題我總體上這樣看：第一，關(guān)于經(jīng)濟(jì)方面，從內(nèi)部來說，應(yīng)該就是溫和復(fù)蘇的過程。過去三年，在疫情和外部壓力下，政府在刺激政策上還是非常節(jié)制的。未來在這樣的環(huán)境里，尤其國內(nèi)方面，我覺得不太會有什么特別讓市場意外的情況發(fā)生，政策此前還有所保留，所以在這點(diǎn)上不用太擔(dān)心。但另一方面，大家希望看到的復(fù)蘇總的來說是一個(gè)緩慢過程，尤其在消費(fèi)環(huán)節(jié)更會是非常緩慢，這也是市場為什么沒有快速大幅上漲的原因。哪些因素可能導(dǎo)致市場出現(xiàn)超預(yù)期的狀況？無論是超預(yù)期的好還是超預(yù)期的差，我理解更多會是外部的一些因素。

第二，回到投資方面，上面講到的這些因素會決定市場的快與慢，但大方向基本確定。過去從2021年2月份以來，在市場大幅調(diào)整過程中，各種不利因素、悲觀因素都展現(xiàn)在大家面前，最重要的是股價(jià)經(jīng)歷了充分下跌，市場此前的風(fēng)險(xiǎn)偏好極度降低，而未來市場的方向基本決定了，這是市場的共識，就像我們幾位嘉賓共同的選擇，只是說是10個(gè)點(diǎn)以上還是個(gè)位數(shù)的上漲。

李蓓：您是唯一一位選“A”字型走勢的，就是先漲再回落一些，為什么您覺得市場在后面會回落？

杜昌勇：就今年的市場而言，向上我估計(jì)大家都有共識，只不過最舒適的快速上漲階段過去之后，大家在不斷觀望影響市場的邊際變量會朝哪個(gè)方向變化，是好一點(diǎn)還是收一點(diǎn)，大家根據(jù)這個(gè)判斷會持續(xù)調(diào)整，市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好在改善過程中也會有所反復(fù)，這決定了未來市場的狀態(tài)。從我自己的理解來說，未來內(nèi)部方面只是向好或者復(fù)蘇的快慢問題，節(jié)奏總體上會偏緩和，但是外部不可控，這會讓市場顯得有所波動。

李蓓：吳總，前面三位已經(jīng)發(fā)言了，您可以基于他們的發(fā)言談?wù)?，前面您認(rèn)同的就不用講了，哪些前面嘉賓講到的因素您完全不認(rèn)同，或者有哪些新的看法，請您做一下分享。

吳偉志：我的想法和大家不太一樣，當(dāng)下我們看到了復(fù)蘇，但是往后是會繼續(xù)復(fù)蘇、還是會重回下行呢？它是不確定的，它是個(gè)因變量，而不是自變量。就像一輛車，在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，如果我們踩剎車它會停下來，加油門它就往前走，這輛車究竟是往前走、還是停下來并非確定的，取決于駕駛員的操作。在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，對經(jīng)濟(jì)和股市我主要關(guān)注兩點(diǎn)，一是對內(nèi)，二是對外：

對內(nèi)我關(guān)注駕駛員的油門踩得夠不夠。今天的主題是“迎接復(fù)蘇，布局未來”，對于當(dāng)下，相對于去年得疫情停擺，復(fù)蘇這個(gè)問題肯定是鋼鐵一般的事實(shí)。我今年一年已經(jīng)飛了無數(shù)次了，每周都在飛，很多行業(yè)都在確定性復(fù)蘇。但我們也看到了需求不足，比如消費(fèi)需求不足。經(jīng)濟(jì)的增長動力來自哪里？一定是需求，對內(nèi)是消費(fèi)和投資，內(nèi)需的兩大動力不足，外需雖然3月份出口數(shù)據(jù)很好，但是看結(jié)構(gòu)，是新三樣：新能源車、儲能電池和光伏。最近我接觸到很多企業(yè)家，上述三個(gè)領(lǐng)域之外的企業(yè)家，很多日子還比較艱難。所以對于這輛車，我最關(guān)注的問題是，過去幾年海外一直在放水、經(jīng)濟(jì)一直很好，中國政府借著這個(gè)環(huán)境解決了兩大隱患：一是把金融體系內(nèi)的隱患——影子銀行處理掉了；二是把房地產(chǎn)泡沫擠掉了。這些做法都很好，但解決問題的同時(shí)經(jīng)濟(jì)循環(huán)的速度放慢了，現(xiàn)在這個(gè)情況可能就需要把油門加大一點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)才能繼續(xù)復(fù)蘇。為什么我選擇股市會向上10%？因?yàn)槲艺J(rèn)為我們的決策層會加大油門，歷史上看，股市肯定先于經(jīng)濟(jì)，加大了油門，股市大概率起來，經(jīng)濟(jì)也會進(jìn)一步改善。

李蓓：您認(rèn)為決策層會加大油門，我們也看到最近的一些現(xiàn)象，釋放不要太加油門的信號。央行前兩天的新聞發(fā)布會，提出結(jié)構(gòu)性的貨幣政策要有序退出，似乎沒有向您期望的方向上走，您怎么看？

吳偉志：這并不矛盾。第一，我們要對加油門有預(yù)期；第二，不要對加油門加得太猛有預(yù)期。這輛車的速度現(xiàn)在只有15公里/小時(shí)，大家不要指望它加到90、100公里/小時(shí)去飆車，因?yàn)槲覀冞@輛車的性能可能不適合飆車。

（文章來源：券商中國）

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