（原標(biāo)題：聚焦IPO | 鈞崴電子核心產(chǎn)品毛利率低于同行，高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)存疑）

紅周刊丨胡靖聆

(相關(guān)資料圖)

早在去年9月就開始沖擊創(chuàng)業(yè)板的鈞崴電子，最近更新了招股書。招股書和問詢函回復(fù)顯示，鈞崴電子當(dāng)前緊迫的事是做高產(chǎn)品毛利率、提升技術(shù)創(chuàng)新能力。

鈞崴電子科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“鈞崴電子”）最新版招股書顯示，公司核心產(chǎn)品傳統(tǒng)的插件式熔斷器單價(jià)持續(xù)下降，產(chǎn)品毛利率在可比公司難占優(yōu)勢(shì)。而在這背后，公司的研發(fā)投入一直在增加，但是報(bào)告期內(nèi)發(fā)明專利產(chǎn)出卻較少。更重要的是，鈞崴電子與一家已注銷的曾有關(guān)聯(lián)交易的公司是否是同業(yè)的問題依然存在需要解釋的地方。

資產(chǎn)規(guī)模在收購(gòu)中擴(kuò)大

核心產(chǎn)品毛利率卻走低？

鈞崴電子成立于2014年，公司主要從事電流感測(cè)精密電阻及熔斷器的設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造和銷售。其中，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)之一電流感測(cè)電阻業(yè)務(wù)的前身是科倫電子，2014年至2018年，科倫電子電流感測(cè)精密電阻業(yè)務(wù)陸續(xù)轉(zhuǎn)移至鈞崴電子且于2018年轉(zhuǎn)移完畢。報(bào)告期內(nèi)（2019～2022年1～9月），鈞崴電子的資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，公司的總資產(chǎn)從2019年的3.05億元增長(zhǎng)到2021年的6.30億元，截至2022年前三季度，公司的總資產(chǎn)達(dá)到9.21億元。這主要是因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)鈞崴電子收購(gòu)了兩家關(guān)聯(lián)公司蘇州華德和TFT HK。

據(jù)鈞崴電子招股書，2019年10月，鈞崴電子控股股東Sky Line作出股東決定，擬以其所持有的蘇州華德100%股權(quán)作價(jià)870萬美元增資至鈞崴電子主體。2020年3月完成股權(quán)交割，蘇州華德變?yōu)殁x崴電子全資子公司，實(shí)現(xiàn)了同一控制下的企業(yè)合并。此次增資的交易作價(jià)，參考按照資產(chǎn)評(píng)估基準(zhǔn)日2019年9月30日的所有者權(quán)益（凈資產(chǎn)）評(píng)估價(jià)值為6594.56萬元，賬面價(jià)值為6036.12萬元，增值率9.25%。而在鈞崴電子問詢函回復(fù)中公司表示，2022年9月，公司聘請(qǐng)具有證券評(píng)估資質(zhì)的中聯(lián)資產(chǎn)評(píng)估集團(tuán)有限公司對(duì)發(fā)行人收購(gòu)蘇州華德進(jìn)行追溯評(píng)估，經(jīng)資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估，蘇州華德于評(píng)估基準(zhǔn)日2019年9月30日的所有者權(quán)益（凈資產(chǎn)）評(píng)估價(jià)值為7158.76萬元，賬面價(jià)值為6036.12萬元，增值率18.60%。2021年，鈞崴電子以285.78萬美元的交易價(jià)格收購(gòu)TFT HK 99.72%股份。這兩次重組給鈞崴電子的資產(chǎn)總額擴(kuò)張帶來了一定助益。

然而，鈞崴電子收購(gòu)過來的資產(chǎn)的毛利率卻在逐年下降。蘇州華德成立于2000年，自成立以來一直從事熔斷器產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。鈞崴電子在回復(fù)問詢函中稱，蘇州華德主要負(fù)責(zé)插件式熔斷器的生產(chǎn)，應(yīng)用領(lǐng)域主要以家電、PD快充和充電電源等傳統(tǒng)廠商為主，終端客戶對(duì)于成本管控要求嚴(yán)格，價(jià)格下降趨勢(shì)較為明顯。報(bào)告期內(nèi)，公司插件式熔斷器產(chǎn)品的銷售單價(jià)分別為121.27元/Kpcs、118.44元/Kpcs、112.38元/Kpcs和111.64元/Kpcs。在產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)中，蘇州華德主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率也在下降，分別為27.84%、27.79%、26.52%和23.73%。

可比公司中雅寶電子的熔斷器主要應(yīng)用于家用電器，2019～2021年毛利率分別為51.27%、53.35%和48.68%，高于鈞崴電子的熔斷器毛利率——其分別為31.21%、34.56%、32.75%。同時(shí)，鈞崴電子的熔斷器毛利率水平也低于同期可比公司毛利率平均值即44.98%、45.76%和39.52%的水平。另外，在鈞崴電子的可比公司中，中熔電氣招股書顯示，2018～2020年公司銷售毛利率分別為46.82%、43.89%和44.28%，以新能源汽車、新能源風(fēng)光發(fā)電及儲(chǔ)能、通信等中高端細(xì)分市場(chǎng)領(lǐng)域?yàn)橹饕袌?chǎng)。不僅如此，中熔電氣還生產(chǎn)毛利率更高的電子類熔斷器，2020年的毛利率達(dá)到73.16%。

截至去年三季度，鈞崴電子熔斷器產(chǎn)品仍以插件式熔斷器為主。相較于傳統(tǒng)的插件式熔斷器產(chǎn)品而言，新型晶片型貼片熔斷器和電力熔斷器的應(yīng)用場(chǎng)景更廣、技術(shù)附加值更高，因此毛利率也相對(duì)于插件式熔斷器產(chǎn)品更高。不過，鈞崴電子在高毛利率產(chǎn)品上發(fā)展緩慢。公司官網(wǎng)顯示，2015年蘇州華德便推出電力熔斷器，市場(chǎng)涵蓋太陽(yáng)能系統(tǒng)、工業(yè)電源、通訊電源等，不過一直到2019年，鈞崴電子招股書披露的晶片型貼片熔斷器、電力熔斷器等產(chǎn)品收入占熔斷器產(chǎn)品收入的比重僅9.88%，到2022年9月底這一比例才升至15%。

從IPO募集資金用途來看，鈞崴電子將1.5億元投向新建電力熔斷器生產(chǎn)車間和實(shí)驗(yàn)室，其中固定資產(chǎn)投入1.31億元，項(xiàng)目建成后，新增電力熔斷器產(chǎn)能約2300萬顆/年，項(xiàng)目建設(shè)期是3年，達(dá)產(chǎn)后銷售收入約為2.51億元，固定資產(chǎn)的投入產(chǎn)出比為1.91。而中熔電氣在2021年IPO招股書中提到，公司將2.24億元投入智能電氣產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)項(xiàng)目，包括1.85億元的固定資產(chǎn)投入，項(xiàng)目建設(shè)期為2年，達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)新增熔斷器產(chǎn)品產(chǎn)能6686.10萬只/年，項(xiàng)目正常年銷售收入實(shí)現(xiàn)3.89億元，投入產(chǎn)出比為2.10。

可以看到，鈞崴電子的熔斷器目前在毛利率較高的新型熔斷器產(chǎn)品上發(fā)展較慢，其募投項(xiàng)目中的熔斷器（預(yù)計(jì)）建設(shè)速度慢于同行，固定資產(chǎn)的投入產(chǎn)出也低于同行。

研發(fā)投入與專利產(chǎn)出不成比例

高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)存疑

2019年～2022年1～9月，鈞崴電子的研發(fā)費(fèi)用分別為1596.25萬元、1783.33萬元、2354.54萬元和1839.39萬元，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為5.16%、4.37%、4.18%和4.34%。2019～2020年公司的研發(fā)費(fèi)用率均高于行業(yè)均值，2021年和最近一期低于同行業(yè)均值。

截至2022年9月30日公司擁有87項(xiàng)專利，其中15項(xiàng)為發(fā)明專利?！都t周刊》在梳理鈞崴電子的各項(xiàng)專利時(shí)注意到，公司境內(nèi)的7項(xiàng)發(fā)明專利中有4項(xiàng)是原始取得。在境外的8項(xiàng)發(fā)明專利中，有3項(xiàng)是原始取得或者自主取得。這表明鈞崴電子15項(xiàng)發(fā)明專利中有一半是受讓而來，那么公司大筆的研發(fā)投入費(fèi)用為何在專利產(chǎn)出方面沒有形成正向印證？

在更新后的招股書中，鈞崴電子表示，公司申請(qǐng)高新技術(shù)企業(yè)復(fù)審的申請(qǐng)已通過廣東省科學(xué)技術(shù)廳認(rèn)定機(jī)構(gòu)辦公室認(rèn)定?！都t周刊》注意到，截至2022年9月30日，公司研發(fā)人員為83人，占比9.11%。在此之前，2019～2021年，鈞崴電子的員工總數(shù)分別為548人、733人和934人，同期研發(fā)人員平均數(shù)量分別為51人、51人和86人，計(jì)算得到研發(fā)人員占比分別為9.31%、6.96%和9.21%。按照《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》規(guī)定，企業(yè)從事研發(fā)和相關(guān)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的科技人員占企業(yè)當(dāng)年職工總數(shù)的比例不低于10%。但鈞崴電子研發(fā)人員占比一直未超過10%，如果鈞崴電子的研發(fā)人員數(shù)量是其研發(fā)和參與創(chuàng)新活動(dòng)的全部人數(shù)，那么將導(dǎo)致公司從事研發(fā)和相關(guān)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的科技人員占比不符合上述規(guī)定，也即公司的高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定申報(bào)存在問題；如果其滿足高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定條件，那么鈞崴電子理應(yīng)將其研發(fā)和參與技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的人員數(shù)量和占比在招股書中做詳盡披露。

對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)資格的認(rèn)定，對(duì)企業(yè)的利好主要表現(xiàn)在稅收優(yōu)惠方面。據(jù)了解，高新技術(shù)企業(yè)減按15%的稅率征收企業(yè)所得稅。鈞崴電子招股書顯示，2019年～2022年三季度，公司企業(yè)所得稅率均為15%。在同一時(shí)期內(nèi)，鈞崴電子享受的稅收優(yōu)惠金額占同期利潤(rùn)總額的比例分別為16.59%、11.36%、8.99%和8.53%，稅收優(yōu)惠對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)不小。如果公司的高新技術(shù)認(rèn)定申請(qǐng)存在瑕疵，那么其享受的稅收優(yōu)惠可能會(huì)出現(xiàn)不利變化，進(jìn)而對(duì)公司業(yè)績(jī)帶來負(fù)面影響。

否認(rèn)與注銷的東莞華恒是同業(yè)

但關(guān)聯(lián)交易和受讓專利是如何產(chǎn)生的？

據(jù)鈞崴電子問詢函回復(fù)顯示，公司實(shí)際控制人顏睿志父親顏瓊章旗下控制的主體眾多，與鈞崴電子之間存在上下游關(guān)系的企業(yè)包括東莞太西岸、Amber Int'l Ltd.（注冊(cè)于安奎拉）、東莞華德電器和WALTER ELECTRIC（CAMBODIA）CO.，LTD，這4家公司主要從事圣誕燈插頭的生產(chǎn)和銷售，是鈞崴電子的下游企業(yè)，熔斷器是其生產(chǎn)原材料之一。

另外，顏瓊章還控制東莞華恒電子有限公司（以下簡(jiǎn)稱“東莞華恒”），在問詢函回復(fù)中，鈞崴電子否認(rèn)了東莞華恒是公司的同行業(yè)以及上下游企業(yè)。同時(shí)還表示，（東莞華恒）注銷前無實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，不涉及人員處置，剩余財(cái)產(chǎn)按股東出資比例返還給股東。

據(jù)了解，東莞華恒成立于2013年，2022年3月東莞華恒業(yè)務(wù)范圍進(jìn)行過變更，在此之前公司生產(chǎn)和銷售保險(xiǎn)絲、電子元器件、五金塑膠制品及電子自動(dòng)化設(shè)備，設(shè)立研發(fā)機(jī)構(gòu)，研究開發(fā)電子自動(dòng)化設(shè)備，變更后改為一般項(xiàng)目電子（氣）物理設(shè)備及其他電子設(shè)備制造。在2023年3月，東莞華恒進(jìn)行了簡(jiǎn)易注銷。

不過，在2019年，鈞崴電子向關(guān)聯(lián)方東莞華恒采購(gòu)商品和設(shè)備產(chǎn)生其他應(yīng)付款1354.38萬元。

在專利方面，鈞崴電子在問詢函回復(fù)中披露了16項(xiàng)受讓于東莞華恒的專利，有14項(xiàng)是無償受讓。東莞華恒這16項(xiàng)專利的申請(qǐng)時(shí)間是在2014年-2018年之間。鈞崴電子表示，“用于管狀熔斷器的內(nèi)凸點(diǎn)與外金屬帽引線為一體的端帽結(jié)構(gòu)”、“一種慢熔斷微型內(nèi)焊式保險(xiǎn)絲的端帽配合結(jié)構(gòu)”等專利對(duì)公司業(yè)務(wù)的重要程度較高，這也就是說在專利技術(shù)方面，東莞華恒存在和鈞崴電子重合或者相近的技術(shù)。此外，鈞崴電子的核心技術(shù)人員之一、研發(fā)部主任翟榮，在公司專注于電流感測(cè)精密電阻及熔斷器的研發(fā)工作。鈞崴電子招股書顯示，此前2016年8月至2018年8月，翟榮任東莞華恒電子有限公司研發(fā)部主任，從事熔斷器的研發(fā)工作，翟榮參與研發(fā)了東莞華恒的多項(xiàng)專利。

若鈞崴電子披露的東莞華恒在注銷前無實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)屬實(shí)，那么其向東莞華恒采購(gòu)商品和設(shè)備，以及受讓專利等事實(shí)又是否存在其他可以披露的內(nèi)容呢？

（本文已刊發(fā)于4月29日《紅周刊》，文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）

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