5月17日，創(chuàng)新藥板塊不出意外的走出了“一日游”行情。

繼上個(gè)交易日逆勢(shì)走強(qiáng)之后，周三創(chuàng)新藥板塊行情未能延續(xù)，反而震蕩走低。截至收盤，百濟(jì)神州、義翹神州、首藥控股等多股跌超5%，康龍化成、美迪西、泰格醫(yī)藥等跌幅靠前。這樣的表現(xiàn)讓醫(yī)藥投資者不由苦上心頭。

【資料圖】

然而復(fù)盤近期行情得出的結(jié)論卻更讓人絕望——幾乎只有在市場(chǎng)整體表現(xiàn)不佳的時(shí)候，才有醫(yī)藥出頭的機(jī)會(huì)，昔日的明星賽道儼然成了冷板凳。

令人感嘆的是，曾幾何時(shí)，創(chuàng)新藥也算是機(jī)構(gòu)的心頭好，更是眾多投資者的信仰。那么，創(chuàng)新藥是怎么走下神壇的？創(chuàng)新藥未來又將何去何從呢？

高光時(shí)刻：創(chuàng)新藥的造富神話

復(fù)盤最近幾年的醫(yī)藥行情，不難發(fā)現(xiàn)，醫(yī)藥行業(yè)的行情走勢(shì)與政策調(diào)整息息相關(guān)，尤其對(duì)于創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)來說，幾乎每一次轉(zhuǎn)折點(diǎn)都與政策轉(zhuǎn)向具有較大關(guān)系。

自2015年開啟系列政策改革以來，創(chuàng)新藥進(jìn)入快速審批通道，與歐美接軌的指導(dǎo)和監(jiān)管制度開始建立；大量生物醫(yī)藥人才自海外歸國；資本涌入，科創(chuàng)板和港股“18A”打通生物醫(yī)藥企業(yè)融資通道……我國生物醫(yī)藥企業(yè)尤其是創(chuàng)新藥企業(yè)，迎來了黃金五年。

對(duì)于投資者而言，創(chuàng)新藥企充滿想象空間，不僅是很新鮮的事物，而且擁有很大的增長(zhǎng)潛力。雖然創(chuàng)新藥研發(fā)存在管線失敗的風(fēng)險(xiǎn)，而一旦成功則會(huì)享受到多年的專利保護(hù)，廣闊的市場(chǎng)前景，像Moderna、BioNTech均僅通過一款產(chǎn)品RNA疫苗的成功就獲得了數(shù)百億美元的市值。

這種猶如魔法般的造富能力，讓無數(shù)投資者為之瘋狂，因此也產(chǎn)生了中國歷史上最波瀾壯闊的一次醫(yī)藥牛市。

從2019年年初到2021年年中，醫(yī)藥板塊整體處于牛市。期間，創(chuàng)新藥械、創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈、消費(fèi)醫(yī)療、民營醫(yī)院等板塊都有非常好的表現(xiàn)，翻倍牛股頻出。

牛市后半程CXO的表現(xiàn)更讓人記憶深刻。后面到了21年6-7月時(shí)，板塊的估值已經(jīng)超過了40倍。而重倉CXO板塊的葛蘭則被市場(chǎng)投資者奉為了“醫(yī)藥女神”，一時(shí)風(fēng)頭無兩。

從前期投資到上市后退出，這一套完整流程下來使得資本賺得彭滿缽滿。偏偏當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)情緒已經(jīng)趨于瘋狂，對(duì)于背后的估值泡沫熟視無睹。

因?yàn)樵诋?dāng)時(shí)，醫(yī)藥就是眾望所歸。

理性回歸：創(chuàng)新藥步入資本寒冬

但正如俗話說的那般，“人無千日好，花無百日紅”。昔日光輝奪目的創(chuàng)新藥也終于走下了神壇。

醫(yī)藥集采、醫(yī)保創(chuàng)新藥談判的悲觀情緒蔓延、全球醫(yī)藥生物行業(yè)投融資環(huán)境的惡化、國內(nèi)創(chuàng)新藥過度內(nèi)卷后的“去泡沫化”，以及疫情對(duì)業(yè)績(jī)的不確定性影響，使得醫(yī)藥板塊迎來了一年半的回調(diào)。

這其中醫(yī)藥集采和醫(yī)藥創(chuàng)新藥談判的影響市場(chǎng)已經(jīng)有過諸多解讀，簡(jiǎn)單理解無外乎幾點(diǎn)：1，仿制藥進(jìn)入低利潤時(shí)代；2，偽創(chuàng)新藥也將面臨利潤空間縮水的壓力；3，藥企必須做真正意義上的創(chuàng)新藥。

相比集采和醫(yī)保談判，投融資環(huán)境的惡化其實(shí)更值得注意。

眾所周知，創(chuàng)新藥研發(fā)向來是極其燒錢的。以百濟(jì)神州為例，公司去年研發(fā)投入111.5億元，6年里累計(jì)投入了428.33億元，妥妥的“燒錢”大戶。

但百濟(jì)神州前有高瓴資本、中信產(chǎn)業(yè)基金等諸多機(jī)構(gòu)投資輸血，后有A股、港股、美股三地IPO募資的幾百億，這才得以任性經(jīng)營下去。

有錢都如此艱難，沒錢就更加難受了。據(jù)藥渡數(shù)據(jù)庫，2022年共有463家生物醫(yī)藥企業(yè)獲得一級(jí)市場(chǎng)融資，從融資額來看，除61家未披露融資金額外，剩余335家生物醫(yī)藥企業(yè)總?cè)谫Y額為770億4084.0萬人民幣。與2021年相比，融資規(guī)模大幅下滑，同比下降35.11%，涉及的企業(yè)數(shù)量也同比下滑43.03%。

IPO方面，2022年總計(jì)57家中國生物醫(yī)藥公司在中國大陸和香港完成IPO。其中A股上市49家、H股8家，分別募資749億人民幣，36.38億港元。與2021年相比，IPO金額下滑了約44%，IPO數(shù)量下滑約36%，醫(yī)藥IPO熱度明顯降低。

市場(chǎng)理性開始回歸，資本對(duì)生物醫(yī)藥企業(yè)的投融資熱度也明顯降溫，創(chuàng)新藥行業(yè)步入資本寒冬。受此影響，藥企新藥研發(fā)放緩，連帶著CXO產(chǎn)業(yè)也面臨業(yè)績(jī)承壓的情況。

走向何處：破局點(diǎn)和挑戰(zhàn)

時(shí)至今日，投融資環(huán)境未見明顯回暖，生物醫(yī)藥公司仍然面臨“融資難”的現(xiàn)實(shí)問題，寒冬似乎仍未過去。國外包括輝瑞、強(qiáng)生、安進(jìn)等在內(nèi)的巨頭紛紛宣布裁員，國內(nèi)創(chuàng)新藥企卻還深陷同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的漩渦。

雖然集采政策緩和的預(yù)期及板塊的估值見底，醫(yī)藥板塊自去年10月其迎來了一波反彈行情，但這更多是集采影響、疫情影響充分反應(yīng)后的悲觀預(yù)期修復(fù)。

回到當(dāng)下，我們能看到的積極因素并不多。

從一級(jí)市場(chǎng)投資標(biāo)的的情況來看，解決臨床剛需的、綜合研發(fā)實(shí)力強(qiáng)的創(chuàng)新藥項(xiàng)目仍然受到追捧，特別是研發(fā)管線中有產(chǎn)品接近商業(yè)化階段的創(chuàng)新藥公司，仍將受到政府資金和投資機(jī)構(gòu)的雙重支持。

從行業(yè)來看，目前國內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入從“量變”到“質(zhì)變”的關(guān)鍵階段。創(chuàng)新藥企業(yè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)經(jīng)過多年培育，產(chǎn)品逐步進(jìn)入收獲階段，數(shù)十家創(chuàng)新藥企業(yè)此前在2020年與2021年獲批上市的新品，有望為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供新的動(dòng)力。

從市場(chǎng)來看，經(jīng)歷了2019年的快速過渡后，國內(nèi)生產(chǎn)的大批創(chuàng)新藥走出國門，快速、高效的實(shí)現(xiàn)了商業(yè)化目標(biāo)。隨著國際化監(jiān)管體系接軌，產(chǎn)品授權(quán)的的交易價(jià)格快速提升，中國創(chuàng)新藥也已初步受到國際認(rèn)可。

但需注意的是，以上積極因素并非對(duì)于行業(yè)整體而言，更多是針對(duì)那些研發(fā)實(shí)力出眾、扎實(shí)做新藥的企業(yè)。這也意味著市場(chǎng)理性回歸后，此前那波醫(yī)藥大牛市在短期內(nèi)或難再現(xiàn)，只有真正的創(chuàng)新藥企才能得到市場(chǎng)青睞。

當(dāng)然，市場(chǎng)理性回歸并非全是壞事。

醫(yī)藥本就是一個(gè)長(zhǎng)坡厚雪賽道，關(guān)鍵是解決未滿足的臨床需求，從適應(yīng)癥、臨床需求的角度去判斷創(chuàng)新性，專注于研究適應(yīng)癥中的痛點(diǎn)和難點(diǎn)，不是為了創(chuàng)新而創(chuàng)新。正因如此，以往高同質(zhì)化的靶點(diǎn)研發(fā)不被市場(chǎng)認(rèn)可也無可厚非。

現(xiàn)在，市場(chǎng)回歸理性不僅擠掉了市場(chǎng)泡沫，對(duì)藥企也是一種警醒。實(shí)際上，從全球創(chuàng)新藥發(fā)展史來看，市場(chǎng)對(duì)真正具備價(jià)值的創(chuàng)新藥從不吝嗇。

藥企想要破局，最需要做的或許就是脫離“偽創(chuàng)新”的舒適圈。

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