（原標題：財報前瞻 | 阿里估值被低估？借“通義千問”東風，此次財報能否有驚喜）

編者注：阿里將于5月18日美股盤前公布2023財年第四季度財報，市場預計營收為2091.86億人民幣，調(diào)整后凈利潤246.85億人民幣。大摩表示阿里當前估值不高，維持150美元目標價與“增持”評級>>

阿里巴巴 $09988.HK 將于今日5月18日美股盤前發(fā)布截至3月31日的2023財年第四季度及全年財報。公司管理層將于美國東部時間5月18日上午7點30分（北京時間5月18日晚上7點30分）召開財報電話會議。值得注意的是，阿里巴巴財年與自然年不同步，從每年的4月1日開始，至第二年的3月31日結(jié)束。

(資料圖)

據(jù)彭博分析師預期，阿里巴巴2023財年第四季度營收為2091.86億人民幣，同比下滑13.8%；調(diào)整后凈利潤246.85億人民幣，同比增長2.6%；每股收益0.729元；近期共有43位分析師給出“買入”評級，平均目標價142.94港元。

回顧阿里2023財年第三季度業(yè)績，財報顯示，該季度阿里總營收2477.6億元，同比增長2.1%，市場預期2451.83億元；凈利潤468.15億元，同比增長69%，市場預期340.23億元；調(diào)整后凈利潤499.3億元，同比增長12%；調(diào)整后每ADS收益19.26元，同比增長14%。展望未來，阿里高管表示，預期消費者信心和經(jīng)濟活動將持續(xù)恢復，將持續(xù)兌現(xiàn)改善股東回報的承諾。

2023財年第四季度財報披露在即，究竟阿里巴巴 $09988.HK 會交出什么樣的成績單？

預計中國商業(yè)GMV 及CMR 有望逐步恢復，盈利能力持續(xù)改善

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2023 年1-2 月我國社零總額同比增長3.5%，實物商品網(wǎng)上零售額同比增長5.3%。受益于消費大盤回暖，阿里春節(jié)后GMV 也呈現(xiàn)環(huán)比逐月修復的趨勢，但由于春節(jié)期間線上消費相對溫和，中信證券計FY2023Q4 阿里GMV 同比中低個位數(shù)下降。同時，隨著物流履約的恢復，GMV 和CMR 的增速差有望收窄，該行預計FY2023Q4 CMR 同比下滑約4%。

此外，考慮到淘系電商穩(wěn)健的盈利能力和運營效率的持續(xù)提升，中信證券預計阿里中國商業(yè)FY2023Q4 中國商業(yè)收入約1358 億元（同比-3.2%），經(jīng)調(diào)整EBITA 約為340 億元（同比+6%），margin 為25%（同比+2pcts）。

B2C 業(yè)務(wù)有望為國際商業(yè)貢獻增長動能

中信證券表示隨著國際商業(yè)戰(zhàn)略聚焦后將C 端業(yè)務(wù)作為重點發(fā)力對象，速賣通、Lazada 和Miravia 近期均呈現(xiàn)積極進展。具體而言：

3月9日在韓國推出AE Choice 服務(wù)后，據(jù)Data.ai顯示，速賣通再次成為韓國購物APP 下載量第一名，超過本土電商平臺Coupang。隨著AEChoice 后續(xù)在西班牙、澳大利亞等更多國家和地區(qū)的上線，中信預計有望對速賣通訂單增長帶來更多催化。

Lazada方面，中信認為Lazada 戰(zhàn)略聚焦用戶體驗和優(yōu)質(zhì)供給，在行業(yè)競爭格局趨緩背景下，溫和的補貼有望撬動更快的訂單增速，而貨幣化率及物流效率的提升有望持續(xù)為其帶來盈利能力的改善。

阿里于2022 年12 月在西班牙推出定位中高端的電商平臺Miravia，Data.ai數(shù)據(jù)顯示，其下載量已超過Shein，成為西班牙購物APP 第一名。中信證券表示，隨著國際宏觀和經(jīng)營環(huán)境的好轉(zhuǎn)，以及阿里業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的聚焦和明確，國際商業(yè)有望成為公司業(yè)績增長的重要驅(qū)動。預計FY2023Q4 國際商業(yè)收入有望達166 億元（同比+16%）；經(jīng)調(diào)整EBITA 約為-25 億元，margin 為-15%（同比+3pcts）。

云智一體前景廣闊，云業(yè)務(wù)有望迎來第二曲線

4月11日，張勇在2023阿里云峰會上表示，阿里 $09988.HK 所有產(chǎn)品未來將接入“通義千問”大模型，進行全面改造，包括天貓、釘釘、淘寶等。

張勇還表示，在阿里云構(gòu)建的大模型基礎(chǔ)設(shè)施平臺上，將不僅有阿里的通義大模型，還能夠接入各種高校、科研院所、企業(yè)機構(gòu)的大模型，為更多專屬模型的訓練和服務(wù)提供保障。

國信證券表示看好阿里大模型在電商、營銷、辦公、云業(yè)務(wù)、智能終端等領(lǐng)域的應(yīng)用前景，云業(yè)務(wù)有望迎來第二曲線。料4QFY23阿里云業(yè)務(wù)收入197億，同比+4%，經(jīng)調(diào)整EBITA利潤率1%，與去年同期基本持平。

本地業(yè)務(wù)逐步復蘇，國際商業(yè)穩(wěn)健提升有望促進菜鳥業(yè)績增長

隨著線下生活娛樂的恢復，中信證券預計到目的地業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)更快的增速餓了么仍將聚焦重點城市的份額提升。該行預計FY2023Q4 本地生活收入約120 億元（同比+15%）。受益于運營業(yè)務(wù)效率的持續(xù)提升，預計虧損仍將同比收窄。

菜鳥業(yè)務(wù)方面，由于菜鳥收入中國際業(yè)務(wù)貢獻超50%，中信預計國際商業(yè)的穩(wěn)健增長亦有望促進菜鳥的業(yè)績增長，料該季菜鳥收入約133 億元（同比+15%）。

其他機構(gòu)觀點

大摩維持阿里巴巴$09988.HK “增持”評級 指其當前估值不高

大摩預計阿里巴巴2023財年第四季度總收入為2080億元人民幣（同比增長2%），較市場預期低1.5%，主因客戶管理收入(CMR)和直銷及其他收入下降，部分被本地消費者服務(wù)和國際業(yè)務(wù)商業(yè)的強勁反彈所抵消。

預測調(diào)整后EBITA為228億元人民幣（同比增長44.3%），因成本優(yōu)化帶來的虧損減少抵消了CMR下降帶來的經(jīng)營去杠桿。此外，該行認為阿里當前估值不高，為11倍2024財年市盈率，近期重組將進一步釋放上行空間。維持150美元目標價與“增持”評級。

交銀國際：1+6+N分部使核心業(yè)務(wù)盈利可見性更強

交銀國際發(fā)研報指，該行預計阿里2023年1季度（2023財年4季度）收入同比增5%至2139億元人民幣（下同），對比市場一致預期的2130億元收入（同比增4%）。調(diào)整后EBITA預計230億元，同比增46%，利潤率11%，同比提升3個百分點。具體細分業(yè)務(wù)來看：

中國商業(yè)：預計電商GMV同比持平，客戶管理（CMR）收入同比-1%，增速差異基本消除。預計中國商業(yè)收入1419億元（同比增1%），EBITA仍受益于淘菜菜減虧，利潤率23%，同比持平；國際商業(yè)：預計收入169億元（同比增18%），EBITA虧損18億元（去年同期25.6億元），利潤率-11%（去年同期-18%）；本地生活：預計收入125億元（同比增19%)，預計虧損30億元，略高于此前預期；菜鳥：預計收入132億元，同比增14%，國際業(yè)務(wù)貢獻約50%，利潤即將轉(zhuǎn)正；云業(yè)務(wù)：預計收入同比增7%至203億元，利潤率穩(wěn)定，AI大模型若發(fā)布對估值將有提振作用。

交銀表示，1+6+N分部使核心業(yè)務(wù)盈利可見性更強，天貓?zhí)詫?云業(yè)務(wù)分拆可能性不大，利潤轉(zhuǎn)正、產(chǎn)品更新將提振估值，菜鳥或最快上市。按SOTP維持128美元（124港元/9988HK）目標價，維持“買入”評級。

瑞信：預計2023財年Q4收入2,062.56億元，符合市場預期

瑞信發(fā)表報告，預料阿里截至3月底止的2023財年Q4收入按年升1%至2,062.56億元，符合市場預期，其中商品交易總額由3月起復蘇顯著，并預料其上財季經(jīng)調(diào)整EBITA按年升50%至237.19億元，受益于成本減省。

該行指，將阿里在23年至25年每股盈測下調(diào)3%至5%，并維持阿里巴巴(BABA)目標價為152美元及其評級為跑贏大市。

編輯：Yura

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