（原標(biāo)題：供需失衡，鋰價暴跌重挫上游礦企，行業(yè)洗牌 去庫存過程仍在繼續(xù)）

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紅周刊 本刊編輯部 | 李洪力

編者按

今年以來，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)劇震，電池級碳酸鋰價格持續(xù)狂跌，最低時曾跌破18萬元/噸，相較去年的60萬元/噸價位跌去70%。鋰價的劇烈波動讓鋰電產(chǎn)業(yè)鏈上游礦企躺著掙錢生態(tài)發(fā)生改變，最新的一季報數(shù)據(jù)顯示，涉礦的上市公司業(yè)績大降，甚至有的出現(xiàn)了虧損。

在礦商的挺價和惜售下，雖然碳酸鋰價格在近期出現(xiàn)了反彈，短期漲幅超過60%，但業(yè)內(nèi)人士對此輪反彈仍不樂觀，認(rèn)為需求端尚未真正回暖。此外，對于年內(nèi)有公司逆勢拿礦情況，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為目前暫不是布局鋰礦的最佳時機(jī)，風(fēng)險還很高，“盡管市場價格有止跌跡象，但依然存在較大不確定性，對于弱勢企業(yè)而言，現(xiàn)在入場風(fēng)險很大?！?/p>

電池級碳酸鋰價格近期連續(xù)反彈，重回30萬元/噸上方，較上月低點價格反彈了60%以上。碳酸鋰價格的短期強(qiáng)勢反彈，雖然在一定程度上有助于市場悲觀情緒修復(fù)，但仍有部分專家認(rèn)為，碳酸鋰價格目前并不具備繼續(xù)大漲的基礎(chǔ)，眼下的反彈只是礦商挺價、惜售行為所導(dǎo)致，整個行業(yè)去庫存過程仍在繼續(xù)中。

在本輪價格反彈前，碳酸鋰價格的狂跌確實給鋰電產(chǎn)業(yè)鏈上下游帶來了一系列沖擊，沖擊最強(qiáng)的當(dāng)數(shù)上游礦企，不僅有企業(yè)因此放棄對鋰礦的并購，且“亞洲鋰都”宜春的中小礦商也面臨減產(chǎn)甚至停產(chǎn)影響，有的在今年一季度已經(jīng)出現(xiàn)收入下降、項目開發(fā)延遲、現(xiàn)金流減少、業(yè)績大降等情況，若鋰價不能重回去年價位，則此前在鋰價高位時“搶礦”的企業(yè)，資產(chǎn)出現(xiàn)減值的風(fēng)險難以避免。

碳酸鋰價格短期反彈

行業(yè)加速洗牌趨勢難改

五月初以來，碳酸鋰價格開始逐步回暖。據(jù)5月18日上海鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，電池級碳酸鋰上漲1.5萬元/噸，均價達(dá)30萬元/噸，較4月份的18萬元/噸年內(nèi)低點價格回升明顯。

對于碳酸鋰價格在短期內(nèi)的強(qiáng)勢反彈，《紅周刊》調(diào)查部分碳酸鋰終端銷售情況發(fā)現(xiàn)，隨著價格的不斷上揚，部分礦商挺價惜售心態(tài)明顯高漲，直接導(dǎo)致很多終端貿(mào)易商拿不到貨。此外，有部分銷售商目前也存在觀望態(tài)度。

“因為不斷漲價，進(jìn)貨都比較難。”上海中鋰實業(yè)有限公司相關(guān)銷售人員對《紅周刊》表示，目前，噸位以上碳酸鋰暫時都不出。

“我認(rèn)識的一些廠商目前都缺貨?！鼻把呕瘓F(tuán)內(nèi)部人士對《紅周刊》表示，原因是國家在前期關(guān)閉了一些小礦企，且大廠商簽訂的又都是一些長協(xié)客戶，加之部分廠商存在惜售的態(tài)度，造成終端一些貿(mào)易商很難拿到貨。

廠商的挺價惜售行為雖然導(dǎo)致一些貿(mào)易商存在觀望態(tài)度，但仍有一些具備優(yōu)質(zhì)渠道的貿(mào)易商銷量情況在逐步好轉(zhuǎn)?！爸灰浳锟煽浚景胄r就能出掉?！鄙虾ｒv睿供應(yīng)鏈管理有限公司相關(guān)銷售人員對《紅周刊》表示，“我們銷售的是江西永興特鋼新能源科技有限公司生產(chǎn)的電池級碳酸鋰，價格30.9萬元每噸，看貨付款然后裝車，銷售情況較此前已經(jīng)開始好轉(zhuǎn)?！?/p>

“本輪漲價受情緒影響?！甭”娰Y訊分析師曲音飛對《紅周刊》表示，目前企業(yè)惜售挺價、捂貨待漲情緒較濃，這導(dǎo)致價格一路走高。此外，需求端盡管尚未完全好轉(zhuǎn)，但在上漲情緒帶動下，也使得下游詢盤詢價者增多，部分銷售商的少量提前備貨行為也在一定程度上助漲了鋰價反彈。

不過，相較敢于備貨的銷售商，有部分貿(mào)易商、銷售商仍對本輪上漲持悲觀態(tài)度，稱碳酸鋰價格快速下跌后又快速拉漲情況，波動太過異常，自己不敢囤貨。

“價格浮動太大了，現(xiàn)在都不敢囤貨。”銷售天齊鋰業(yè)、鹽湖股份電池級碳酸鋰的河南鄭州經(jīng)銷商劉軍（化名）對《紅周刊》表示，很多銷售商目前都直接從廠家調(diào)貨，隨調(diào)隨售，每噸也就賺3000~5000元差價，這與此前大量囤貨、銷售火爆程度相去甚遠(yuǎn)。

四川某碳酸鋰銷售商也對《紅周刊》表示，目前碳酸鋰的生意越來越難做了，一些上市公司大廠的貨沒有關(guān)系根本拿不到，價格低一些的小廠也開始關(guān)停減產(chǎn)，市場上雖然還流通著一些非標(biāo)產(chǎn)品，但這種產(chǎn)品基本無利可圖。

《紅周刊》從一位為宜春當(dāng)?shù)卣鲣囯姰a(chǎn)品交易中心方案的專家處了解到，因上級部門的環(huán)保整治風(fēng)暴，江西宜春一大批中小礦商在一季度期間被動停產(chǎn)，去年賺的很多的小礦商在今年又虧回去了，雖然有很多大企業(yè)都在停產(chǎn)挺價，但相較去年的高價囤貨，今年鋰價的持續(xù)低位徘徊，讓一些無自有礦的鋰電生產(chǎn)企業(yè)因提前備貨而面臨產(chǎn)品價格擊穿成本線之憂，日子很難熬。

對于此輪鋰價的快速反彈，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，由情緒帶動的上漲能持續(xù)多久是個未知數(shù)，在需求端沒有充分釋放的情況下，鋰價要想回到去年的高點是天方夜譚的事。若鋰價能夠在低位持續(xù)波動，擁有更好成本控制的鋰電企業(yè)抵御風(fēng)險的能力相對更強(qiáng)，一旦行業(yè)景氣度出現(xiàn)回暖，則盈利彈性也就會更大。

《紅周刊》以上市公司2022年報數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計分析（見表1），發(fā)現(xiàn)鹽湖股份、藏格礦業(yè)等鹽湖提鋰企業(yè)成本安全邊際最高，生產(chǎn)成本繼續(xù)保持在3萬元/噸左右，天齊鋰業(yè)、永興材料等自有礦鋰輝石企業(yè)成本安全邊際也比較高，成本保持在5萬元~6萬元/噸區(qū)間，而原料全部或者絕大部分外采的雅化集團(tuán)、天華新能等鋰鹽企業(yè)成本安全邊際最低，維持在17萬元~30萬元/噸區(qū)間。

對于鋰價的問題，天齊鋰業(yè)射洪基地總經(jīng)理劉衛(wèi)東此前曾公開表示過，按照目前碳酸鋰價格，一些高成本生產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)接近盈虧成本線。若碳酸鋰價格迎來最后一跌，則高成本企業(yè)惟有虧本銷售，行業(yè)內(nèi)“洗牌”將無可避免。

“這一輪鋰價的回落，勢必會加速整個鋰電行業(yè)洗牌?！蓖樞履茉葱袠I(yè)研究員吳啟元認(rèn)為，部分成本不具備優(yōu)勢的企業(yè)將在此輪調(diào)整中率先出局，而龍頭公司卻能依靠成本管控能力和強(qiáng)大的現(xiàn)金流熬過這輪降價“寒冬”。

事實上，行業(yè)洗牌加速的判斷從相關(guān)公司的動作上也能看出跡象。譬如新疆志特新材料有限公司在近期就放棄了原定的60億元“天價鋰礦”項目。志特新材的股東經(jīng)穿透后，涉及寧德時代、特變電工、新疆眾和等多家上市公司。而與志特新材放棄并購不同的是，5月12日，兩大鋰礦龍頭天齊鋰業(yè)與贛鋒鋰業(yè)卻在同一天對外釋放了投資擴(kuò)產(chǎn)的公告。天齊鋰業(yè)對外公告稱，與江蘇省張家港保稅區(qū)管理委員會簽署《投資協(xié)議書》，將在當(dāng)?shù)赝顿Y30億元建設(shè)電池級氫氧化鋰生產(chǎn)基地。而贛鋒鋰業(yè)子公司江西贛鋒鋰電科技股份有限公司已與襄陽政府簽署投資協(xié)議，計劃投資25億元在當(dāng)?shù)赝顿Y建設(shè)新能源鋰電池生產(chǎn)研發(fā)項目。

終端增速放緩、產(chǎn)能過剩

需求放量還有待時日

鋰價的持續(xù)調(diào)整，業(yè)內(nèi)普遍將原因歸咎于終端需求的放緩。

據(jù)中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟發(fā)布的數(shù)據(jù)，今年1~3月，我國動力電池累計產(chǎn)量130GWh，累計同比增長26.3%;累計銷量達(dá)108.5GWh，累計同比增長66.8%。就這一數(shù)據(jù)看，對比2022年一季度的產(chǎn)量同比累計增長206.9%、銷量同比累計增長172.6%的數(shù)值表現(xiàn)，今年一季度的增速有明顯放緩。

“此輪鋰價大跌主要是受行業(yè)供需結(jié)構(gòu)發(fā)生變化影響?！眳菃⒃J(rèn)為，前兩年鋰價一路飆升促使上游不斷擴(kuò)產(chǎn)，但隨著新能源汽車滲透率在去年四季度達(dá)到30%以后，新能源汽車的增長速度開始放緩，今年以來這種趨勢更為明顯，“需求端增速的放緩，必然會導(dǎo)致對動力電池需求預(yù)期的減少?！?/p>

事實上，吳啟元的判斷從乘聯(lián)會發(fā)布的國內(nèi)新能源乘用車零售銷量數(shù)據(jù)變化得到佐證。據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，2023年一季度，國內(nèi)新能源乘用車零售銷量為131.3萬輛，同比增速為22.4%，與2021年一季度302.9%的增速和2022年一季度146.6%的增速相比，今年一季度銷量增速明顯遜色不少。

“一些上游鋰資源及材料企業(yè)錯估了新能源汽車增長的速度?！敝袣W協(xié)會智能網(wǎng)聯(lián)汽車秘書長、汽車分析師林示表示，受新能源汽車補(bǔ)貼退坡、燃油車降價潮等因素影響，今年新能源汽車市場并沒有延續(xù)去年的銷量增幅，很多鋰礦企業(yè)對新能源市場的需求判斷太過于樂觀了。

值得一提的是，因過去幾年新能源汽車的放量，以及儲能端需求的增長，吸引了大量資本涌入，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司也上演了一系列“搶礦”大戲，進(jìn)而導(dǎo)致上游鋰礦和碳酸鋰產(chǎn)能出現(xiàn)急速擴(kuò)張，在短期需求放緩而供給又在持續(xù)增加下，階段性產(chǎn)能過剩不可避免。

“目前產(chǎn)能過剩肯定是存在的，但并沒有市場表現(xiàn)的那么夸張?！眳菃⒃硎荆斐僧a(chǎn)能過剩的原因主要是需求端的預(yù)期下降以及新的供給快速涌入，造成短期供需嚴(yán)重失衡?！靶履茉雌囦N量還是增長的，可以通過需求慢慢消化過剩的產(chǎn)能，今年前4個月的鋰價快速下跌還有部分是企業(yè)對預(yù)期的過度反應(yīng)。相關(guān)企業(yè)可通過下游的需求來調(diào)整產(chǎn)能的釋放，通過供需變化來維持價格逐步穩(wěn)定?！?/p>

事實上，對于“搶礦”帶來的負(fù)面后果，監(jiān)管層早有意識。去年11月，工信部和國家市場監(jiān)管總局聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于做好鋰離子電池產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈協(xié)同穩(wěn)定發(fā)展工作的通知》就指出，“國內(nèi)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈部分環(huán)節(jié)產(chǎn)能盲目擴(kuò)張，低質(zhì)低價競爭時有發(fā)生”。

相關(guān)企業(yè)也在警惕這一問題，譬如德方納米在回復(fù)投資者提問時就表示，“短期來看，隨著大量企業(yè)跨界入局磷酸鐵鋰行業(yè)，行業(yè)面臨結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩的風(fēng)險，高端產(chǎn)能不足，中低端產(chǎn)能過?！薄?/p>

東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，披露2022年報的37家鋰礦產(chǎn)業(yè)鏈上市公司中，超過九成企業(yè)在2022年底商品庫存高企，其中近一半上市公司庫存金額同比增長超過一倍，最高的同比增幅達(dá)728.77%。

此外，據(jù)高工鋰電統(tǒng)計，2023年一季度我國鋰電池企業(yè)去庫存超35GWh，行業(yè)仍有超80GWh鋰電池成品，其中用于正常備貨的鋰電池成品約40GWh~50GWh，需清理庫存約為30GWh~40GWh。到2025年，預(yù)計全球運營礦山將達(dá)到82座，總產(chǎn)能將達(dá)到261.5LCE萬噸，相較2022年增長超2倍。但在2025年，鋰資源供給為240.6LCE萬噸，電池產(chǎn)量需求為202.8LCE萬噸。2023年，鋰資源供給116.7LCE萬噸，電池產(chǎn)量需求為109.1LCE萬噸，供給超過需求。

曲音飛表示，從今年供應(yīng)端來看，供應(yīng)是充足的，而從需求端來看，中下游目前仍處在去庫存過程中，處于恢復(fù)狀態(tài)，還沒有出現(xiàn)很大范圍買貨情況。“什么時候大額訂單持續(xù)出現(xiàn)了，就意味著行業(yè)拐點也快要到來了！”

興儲世紀(jì)總裁助理劉繼茂對《紅周刊》表示，當(dāng)前鋰產(chǎn)業(yè)鏈仍處于自下而上的去庫存過程中，市場上在2022年積累的很多庫存至今沒有消化完，2023年還在不斷出貨，造成的后果就是上游庫存越積越多，近期期貨價格的上漲可能僅僅是反彈并非反轉(zhuǎn)，真正價格的反轉(zhuǎn)依然要看供應(yīng)端的削減程度以及需求的實際恢復(fù)情況。

近期市場有消息傳出，經(jīng)歷前一段時間的去庫存，有部分企業(yè)宣布開始排產(chǎn)。譬如在4月26日，億緯鋰能就表示，從5月份開始會全面恢復(fù)生產(chǎn)。而德方納米也表示，隨著碳酸鋰價格企穩(wěn)，公司訂單量開始回升，開工率逐漸恢復(fù)。但《紅周刊》以投資者身份就近期漲價、訂單及庫存等相關(guān)問題，咨詢鋰電產(chǎn)業(yè)鏈上下游相關(guān)上市公司時發(fā)現(xiàn)，上游礦企目前并未出現(xiàn)訂單大增情況，而中下游鋰電材料、電池企業(yè)也未出現(xiàn)大規(guī)模采購的情形，很多鋰電企業(yè)仍處在去庫存階段。

譬如，藏格礦業(yè)證券事務(wù)部相關(guān)工作人員在接受《紅周刊》調(diào)查時表示，目前，此輪價格上漲還未反映到銷售上，訂單維持穩(wěn)定。永興材料證券部相關(guān)工作人員也表示，銷售情況一直維持穩(wěn)定，下游的需求實際沒有想象的那樣真正的帶動起來，需求端遠(yuǎn)沒有去年漲得那么快。而盛新鋰能證券事務(wù)部相關(guān)工作人員則表示，此輪鋰價的上漲還未反映到下游訂單上。

“目前仍處于去庫存階段，整個行業(yè)還是以去產(chǎn)能、去庫存為主?！陛p型車動力電池生產(chǎn)企業(yè)天能股份的證券部相關(guān)工作人員對《紅周刊》表示，鋰價上漲，下游客戶并不會立刻積極下單，反應(yīng)并不那么強(qiáng)烈。去年，因為中下游電池企業(yè)需求較為旺盛，大部分材料企業(yè)都搶著生產(chǎn)銷售，積累了較大的產(chǎn)量。今年，市場相對沒有那么火爆，很多企業(yè)都以謹(jǐn)慎的態(tài)度去對待上游原材料，做出更為合理的采購計劃。

同樣，欣旺達(dá)的證券部工作人員表示，目前公司經(jīng)營平穩(wěn)，仍處于去庫存階段。國內(nèi)主要的鋰離子電池正極材料供應(yīng)商湖南裕能的證券部相關(guān)人員也表示，本來鋰價上漲受到市場情緒影響較大，二季度仍是去庫存階段。

種種跡象反映出，鋰價何時達(dá)到動態(tài)平衡點暫無法確立。5月15日，鋰電龍頭寧德時代的董秘蔣理在投資者網(wǎng)上集體接待日活動上明確表示，目前的碳酸鋰價格仍處于歷史較高水位，長期來看，未來鋰價會逐步回歸理性，有利于整個新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

值得一提的是，在今年年初，寧德時代曾面向下游整車廠商推出了一項“鋰礦返利”計劃，在未來三年為下游車企提供一部分動力電池的碳酸鋰價格以20萬元/噸結(jié)算。對此報價，很多業(yè)內(nèi)人士將其視為短期的支撐位。

“短期20萬元/噸左右的價格是可以接受的，但這僅代表有超強(qiáng)議價能力的龍頭公司的策略?！眳菃⒃硎?，從需求來看，20萬元/噸這個中樞價位短期可以維持較長一段時間，一些持續(xù)下跌的前瞻指標(biāo)就是中下游需求持續(xù)走弱預(yù)期形成（銷售和排產(chǎn)數(shù)據(jù)）?！澳壳暗膬r格從歷史角度看確實處于較高水位，雖然高位下來最多跌了70%，但是距離歷史底部價格還有6~7倍。從終局看，當(dāng)新能源汽車滲透率達(dá)到100%，需求萎靡后，供給沒有相應(yīng)的收縮，價格大概率還會持續(xù)下滑，最終的最低價是多少，目前肯定看不清楚。”

劉繼茂認(rèn)為，碳酸鋰20萬元/噸的價格對各方來說還是有豐厚利潤的，“占據(jù)產(chǎn)能絕大部分南美及國內(nèi)鹽湖以及一體化鋰礦的碳酸鋰成本都比較低，包括外購鋰云母礦的成本目前仍在15萬元/噸以下，而目前采用澳洲高成本的鋰輝石精礦以及國內(nèi)中低品位的鋰云母礦作為原料生產(chǎn)碳酸鋰的成本約為10萬元/噸。”

對新能源汽車行業(yè)有深入研究的康莊資產(chǎn)基金經(jīng)理裘伯元也對《紅周刊》表示，碳酸鋰20萬元/噸的價格應(yīng)該差不多是碳酸鋰價格的中樞，多方都可接受，在碳酸鋰出貨量持續(xù)增長的階段（比如未來5~10年），上游的盈利都會比較好?！凹庸ぜ夹g(shù)高、管理效率高、有規(guī)模效應(yīng)的企業(yè)，加工碳酸鋰的凈利潤應(yīng)該在10%左右，而普通企業(yè)的凈利潤則在5%左右?！?/p>

相對上述采訪人員認(rèn)為20萬元/噸的價格可接受態(tài)度，真鋰研究創(chuàng)始人墨柯卻認(rèn)為這一價格還是有些偏高，“目前一些拿礦成本高（比如礦石成本折合碳酸鋰計超過15萬/噸）的項目已經(jīng)要虧錢了。個人覺得，10萬元以內(nèi)對各方都是相對合適的?！彼赋?，去年的高庫存目前為止并沒有去掉多少，全年都很難出清。

鋰礦企業(yè)一季度業(yè)績集體跳水

業(yè)績好壞與鋰價高低直接掛鉤

在今年碳酸鋰價格暴跌下，上游礦企開始告別“暴利時代”?！都t周刊》梳理Wind鋰礦板塊19家上市公司的2023年第一季度財報發(fā)現(xiàn)，一季度歸母凈利潤同比出現(xiàn)下降的多達(dá)12家，占比超過六成，其中降幅超過50%的達(dá)5家，出現(xiàn)虧損有1家。

江特電機(jī)披露的2023年一季報顯示，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入7億元，同比減少48.32%；歸母凈利潤為5064.8萬元，同比下跌92.39%。鹽湖股份今年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入47.07億元，同比下降38.21%；歸母凈利潤22.25億元，同比下滑36.37%。融捷股份一季度營收1.94億元，同比下降59.49%；歸母凈利潤6208.80萬元，同比下滑75.56%。金圓股份則直接出現(xiàn)虧損，當(dāng)期凈利潤為-4573.80萬元……對于業(yè)績下跌的原因，鹽湖股份表示，碳酸鋰產(chǎn)品的市場價格下跌及銷量減少；江特電機(jī)表示，利潤下降的主要原因為鋰鹽產(chǎn)品價格下跌、毛利下降所致。

溫莎資本丁澤軍對《紅周刊》表示，因鋰價的持續(xù)不振，上游礦企已經(jīng)出現(xiàn)收入下降、庫存增加、項目開發(fā)延遲、棄礦數(shù)增加、交貨延遲、違約率提高等一系列負(fù)面反應(yīng)，在多重因素共振下，利潤下降甚至虧損是必然結(jié)果，這一結(jié)果最終會影響到整個產(chǎn)業(yè)鏈的生態(tài)發(fā)展。

事實也正如丁澤軍所說，除了業(yè)績下跌，上游鋰礦企業(yè)確實有多個關(guān)鍵指標(biāo)出現(xiàn)惡化。譬如融捷股份一季報就顯示，公司存貨由一季度期初余額的1.42億元增加至2.05億元，還計提減值損失為-6136.9萬元。同期，盛新鋰能的存貨也從期初27.4億元增加至期末的32.3億元，雅化集團(tuán)存貨則從期初的31.5億元增加至期末的33.2億元。

裘伯元表示，上游企業(yè)減慢產(chǎn)能增長步伐、降低現(xiàn)有產(chǎn)能利用率的做法，反映出上游企業(yè)的經(jīng)營難度在加大。“要想讓碳酸鋰出貨量大幅增長，就要讓這個行業(yè)的參與者先賺大錢，要讓他們瘋狂。只有碳酸鋰出貨量到頂，真正的淘汰賽、價格戰(zhàn)才會開始，高開發(fā)成本的礦企和技術(shù)落后、成本高的加工企業(yè)會率先被淘汰出局?！?/p>

中國人民大學(xué)國際貨幣研究所研究員、獨立國際策略研究員陳佳對《紅周刊》表示，短期內(nèi)，細(xì)分鋰資源價格全面跳水對中資新能源企業(yè)帶來的財務(wù)壓力是巨大的，但資源價格波動不過是鋰礦企業(yè)一季度業(yè)績大幅下滑的表層原因，歸根究底還是產(chǎn)業(yè)鏈上下游兩端合力夾逼加大，削弱了國內(nèi)鋰電池板塊的營收和凈利，考慮到這上下游兩股力量短期內(nèi)尚未出現(xiàn)衰退趨勢，即使上游材料的價格走勢短期內(nèi)能出現(xiàn)拐點，需求側(cè)短期亦很難恢復(fù)昔日繁榮。

就未來業(yè)績的表現(xiàn)，《紅周刊》采訪的多家上市礦企均表示，業(yè)績表現(xiàn)與鋰價直接掛鉤，鋰價越高利潤空間越大。也因此，價格問題應(yīng)是鋰礦企業(yè)業(yè)績預(yù)期最重要因素。

吳啟元認(rèn)為，一般一輪價格調(diào)整周期在兩三年左右，但這次相較于上一次會更加復(fù)雜，因為這次需求還在持續(xù)擴(kuò)張，短期只是供給超出閾值導(dǎo)致價格快速回落。目前來看,需求只是增速下滑，產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍處于中高增長階段，后續(xù)主要看供給端的出清：一個是近期新增產(chǎn)能的消化，一個是對正在準(zhǔn)備擴(kuò)產(chǎn)預(yù)期的抑制。

“價格走勢是供需多方博弈的結(jié)果，這一波單邊快速回落后，短期大概率是反彈以及震蕩尋找新的平衡點，這個震蕩期可能會持續(xù)很久。短期價格能否調(diào)整到位，信號主要看終端行業(yè)月度增速數(shù)據(jù)和中游排產(chǎn)數(shù)據(jù)是否有明顯變化?！眳菃⒃M(jìn)一步分析稱。

前兩年積極拿礦的企業(yè)面臨資產(chǎn)減值之憂

《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，在2021~2022年全球鋰價暴漲階段，中資企業(yè)也曾迎來鋰礦并購高峰期，譬如天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、紫金礦業(yè)等頭部上游礦企，中游鋰電材料、電池企業(yè)和下游新能源車企，都紛紛投身“買礦”熱潮中。

據(jù)《中國礦業(yè)報》報道，2021年，中資企業(yè)全年鋰礦并購交易14宗，總交易額達(dá)24.46億美元；2022年，鋰價總體保持漲勢，中資企業(yè)鋰礦并購交易熱度不減，中資企業(yè)全年并購交易13宗，總交易額達(dá)30.07億美元。

其中，享有“礦茅”之譽(yù)的紫金礦業(yè)3起鋰礦收購案總金額就超過140億元。2022年1月25日，紫金礦業(yè)以50億元價格收購加拿大新鋰公司100%股權(quán)。同年4月，紫金礦業(yè)收購了西藏阿里拉果錯鹽湖鋰礦70%權(quán)益、江南化工9.82%股權(quán)、盾安環(huán)境8907萬股股份等在內(nèi)的四項資產(chǎn)包，總作價為76.82億元。緊接著，6月，紫金礦業(yè)又出資約18億元收購湖南厚道礦業(yè)71.1391%股權(quán)，該礦是國內(nèi)稀缺的大規(guī)模、低品位硬巖鋰礦。這些收購?fù)瓿珊?，紫金礦業(yè)擁有的鋰礦權(quán)益資源量已經(jīng)超過1000萬噸，僅次于贛鋒鋰業(yè)和天齊鋰業(yè)。在三起收購案中，湖南厚道礦業(yè)溢價23倍，加拿大鋰鹽商N(yùn)eo Lithium資產(chǎn)溢價36%。2022年年報顯示，紫金礦業(yè)當(dāng)年商譽(yù)為7.2億元，較2021年同期大幅增長了128.47%；總負(fù)債1816億元，較2021年同期增長56.95%。

吳啟元認(rèn)為，中下游企業(yè)通過收購鋰礦來實現(xiàn)一體化，從戰(zhàn)略上看是非常有必要的，特別是現(xiàn)金流充足的龍頭公司。“雖然收購價格溢價過高可能造成商譽(yù)減值，但對于現(xiàn)金流充足的龍頭公司來說影響仍有限，主要還是要看收購資產(chǎn)對于公司現(xiàn)金流影響的大小，投資人需要關(guān)注二三線企業(yè)收購鋰礦造成現(xiàn)金流大幅下滑，以及后續(xù)業(yè)績大幅低于預(yù)期對融資的影響?！?/p>

正如吳啟元所說，在過去幾年的“搶礦”大戰(zhàn)中，不乏有一些體量較小、現(xiàn)金流相對較差的二三線企業(yè)。《紅周刊》根據(jù)公開報道及相關(guān)公告，梳理了科達(dá)制造、盛新鋰能、吉翔股份、金圓股份、鞍重股份等部分二三線企業(yè)入局鋰礦相關(guān)情況以及財務(wù)上的一些變化。

《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，科達(dá)制造、盛新鋰能等入局鋰礦較早的企業(yè)，吃到了鋰價暴漲的紅利。譬如，盛新鋰能的業(yè)績在2021年實現(xiàn)驚天逆轉(zhuǎn)，凈利潤實現(xiàn)了近32倍的增長；2022年實現(xiàn)歸母凈利潤55.5億元，同比增長541%。要知道，2021年之前，盛新鋰能的凈利潤幾乎維持在虧損邊緣。科達(dá)制造同樣如此，2021年開始，營收凈利開始大幅增長，2022年更是實現(xiàn)歸母凈利潤42.51億元，同比暴增3.2倍，其投資的藍(lán)科鋰業(yè)成為最大“功臣”，貢獻(xiàn)了34.5億元的凈利潤。

然而成也蕭何,敗也蕭何，隨著今年碳酸鋰價格的暴跌，科達(dá)制造、盛新鋰能2023年一季度業(yè)績卻急轉(zhuǎn)直下。其中，盛新鋰能一季度凈利潤4.64億元，同比下降56.67%?？七_(dá)制造營收24.91億元，同比下滑2.02%；歸母凈利潤4.02億元，同比下滑55.35%?？七_(dá)制造表示，一季度業(yè)績下滑主要是對藍(lán)科鋰業(yè)確認(rèn)的投資收益下降所致。

相較入局較早公司享受到鋰價上漲的紅利，一些在前兩年鋰價高位時入局的企業(yè)，反而因此提升了自己的財務(wù)壓力。譬如金圓股份自2021年就開始盯上暴火的鋰產(chǎn)業(yè)，開始密集披露了多個鋰礦資源的收購公告，雖然這一舉措讓其股價在二級市場曾有過非常明顯的表現(xiàn)，但大部分項目至今仍未對業(yè)績帶來實際貢獻(xiàn)，比如阿里鋰源項目。公開數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年5月，阿里鋰源的凈利潤分別虧損387.81萬元、1774.98萬元、652.63萬元。財報顯示，金圓股份2022年貨幣資金僅有6.93億元，難以覆蓋9.76億元的短期借款，存在明顯的資金缺口。

同樣，以機(jī)械設(shè)備制造為主業(yè)的鞍重股份最近也面臨不小壓力，因高溢價并購重組涉鋰企業(yè)一事遭到了深交所11問。

根據(jù)此前公告，2021年12月，鞍重股份通過子公司宜春友鋰科技有限公司，以自有或自籌資金2.31億元收購領(lǐng)輝科技70%股權(quán)。按照領(lǐng)輝科技當(dāng)時3805.34萬元的凈資產(chǎn)以及3.30億元的評估值計算，增值率超700%。而本次重組領(lǐng)輝科技評估值為5.50億元，評估增值率645.81%，評估值較前次現(xiàn)金收購增長67%，且交易對手方未作出業(yè)績補(bǔ)償承諾。

深交所在問詢函中要求鞍重股份說明在鋰云母及相關(guān)下游產(chǎn)品價格持續(xù)下跌且下跌幅度較大的情況下，領(lǐng)輝科技估值仍大幅增長的原因及合理性；是否符合關(guān)于收購少數(shù)股權(quán)的規(guī)定；收益法下是否存在高估收入、低估成本以抬高估值的情形；高溢價收購未設(shè)置業(yè)績補(bǔ)償承諾的原因及合理性。

真鋰研究創(chuàng)始人墨柯對《紅周刊》表示，高價拿礦的項目在鋰價大跌的情況下是運行不下去的，不僅存在商譽(yù)減值的現(xiàn)實問題，且如果鋰價繼續(xù)在低位或進(jìn)一步下跌，項目即便建成了也要關(guān)門。

當(dāng)然，抑或是對鋰價未來仍抱有美好預(yù)期，2023年以來跨界布局鋰礦的上市公司仍不在少數(shù)，比如哈工智能、園城黃金、臥龍地產(chǎn)就相繼發(fā)布公告披露要布局鋰電產(chǎn)業(yè)。其中，哈工智能2月9日公司公告稱，擬收購江西鼎興礦業(yè)有限公司70%股權(quán)、江西興鋰科技有限公司49%股權(quán)。

對此，深度科技研究院院長張孝榮認(rèn)為，現(xiàn)在并不是布局鋰礦的最佳時機(jī)。“盡管目前市場價格有止跌跡象，但依然存在較大不確定性，對于弱勢企業(yè)而言，現(xiàn)在入場風(fēng)險很大。”

真鋰研究市場總監(jiān)王觀林也對《紅周刊》表示，資金實力較弱的企業(yè)布局鋰電產(chǎn)業(yè)會面臨價格下跌、市場需求不足導(dǎo)致投資失敗的風(fēng)險。此外，還有一些資源稟賦差的鋰礦，在面臨技術(shù)攻關(guān)的時候，沒有持續(xù)資金去克服也會導(dǎo)致項目擱淺?！斑€有一個產(chǎn)業(yè)周期的問題，當(dāng)市場價格高的時候無法及時開發(fā)出產(chǎn)品，當(dāng)市場低迷的時候又沒有足夠的資金熬過低谷期，都會使得企業(yè)面臨資金周轉(zhuǎn)困難?！?/p>

（本文已刊發(fā)于5月20日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）

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