熱訊：十大券商看后市：A股震蕩市或延續(xù) “資產(chǎn)荒”支持市場(chǎng)基本熱度

在國(guó)內(nèi)外多項(xiàng)因素?cái)_動(dòng)中，A股近期走勢(shì)較為反復(fù)。進(jìn)入5月底，市場(chǎng)行情將如何演繹呢？

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澎湃新聞搜集了10家券商的觀點(diǎn)，大部分券商認(rèn)為，短期在經(jīng)濟(jì)預(yù)期、市場(chǎng)波動(dòng)率仍處相對(duì)高位、政策真空、內(nèi)外需存在變量等因素影響下，A股或繼續(xù)震蕩尋底。但A股當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)反映較多謹(jǐn)慎預(yù)期，市場(chǎng)仍處于投資機(jī)遇期。

中信建投證券表示，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)與政策的預(yù)期較為低迷，且當(dāng)前市場(chǎng)波動(dòng)率和前期相比仍處于相對(duì)高位，因此短期市場(chǎng)預(yù)計(jì)繼續(xù)尋底。

“展望后市，A股震蕩市或延續(xù)。其中，核心邏輯為‘經(jīng)濟(jì)定上限，金融定下限’。經(jīng)濟(jì)方面，內(nèi)需彈性不足是一致預(yù)期，同時(shí)外需也有回落擔(dān)憂(yōu)，市場(chǎng)上行空間受限?！?申萬(wàn)宏源證券分析稱(chēng)。

不過(guò)，申萬(wàn)宏源證券進(jìn)一步指出，金融方面，存款利率下行，資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性的高利率被進(jìn)一步限制，這是近期“金融層面”最重要的變化。因此，“資產(chǎn)荒”將支持市場(chǎng)基本熱度。

中金公司判斷，A股當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)反映較多謹(jǐn)慎預(yù)期，結(jié)合政策逆周期調(diào)節(jié)及內(nèi)外部環(huán)境，對(duì)后市不必過(guò)于謹(jǐn)慎，A股仍處于投資機(jī)遇期。

配置方面，多家券商判斷接下來(lái)A股將是結(jié)構(gòu)行情。中金公司便建議投資者，投資風(fēng)格可更均衡。

“雖然A股暫時(shí)沒(méi)有全局性的行情，但并非意味著股票就沒(méi)有行情，畢竟經(jīng)濟(jì)需求和經(jīng)濟(jì)政策只影響投資結(jié)構(gòu)，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性的行情仍在。”國(guó)泰君安證券表示。

中金公司：A股仍處于投資機(jī)遇期

展望后市，總的來(lái)說(shuō)A股當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)反映較多謹(jǐn)慎預(yù)期，結(jié)合政策逆周期調(diào)節(jié)及內(nèi)外部環(huán)境，對(duì)后市不必過(guò)于謹(jǐn)慎。A股仍處于投資機(jī)遇期，市場(chǎng)機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。

一方面，從近期的經(jīng)濟(jì)層面來(lái)看，4月主要經(jīng)濟(jì)部門(mén)的復(fù)蘇斜率呈現(xiàn)出了不同程度的放緩，在本輪“非典型”復(fù)蘇的背景下，前期部分需求在一季度脈沖式修復(fù)后，增長(zhǎng)的整體回穩(wěn)，特別是內(nèi)生動(dòng)能的改善可能尚需時(shí)日。另一方面，在當(dāng)前環(huán)境下，政策可能尚未具備“由松轉(zhuǎn)穩(wěn)”的條件。

配置方面，建議投資者風(fēng)格更均衡，并關(guān)注三條主線：一是基本面修復(fù)空間和彈性大，且政策繼續(xù)支持的泛消費(fèi)領(lǐng)域，如食品飲料等；二是成長(zhǎng)領(lǐng)域的高端制造、科技軟硬件；三是國(guó)企改革等主題機(jī)會(huì)。

中信建投證券：繼續(xù)尋底

接下來(lái)，短期市場(chǎng)預(yù)計(jì)繼續(xù)尋底，主線調(diào)整未完。一方面，最新公布的工業(yè)增加值、社零、固定資產(chǎn)投資等數(shù)據(jù)均不及預(yù)期，人民幣匯率調(diào)整破7.0關(guān)口，MLF未實(shí)施降息，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)與政策的預(yù)期低迷。

另一方面，雖然當(dāng)前市場(chǎng)波動(dòng)率（以漲跌停家數(shù)衡量）近期有所下降，但和前期相比仍處于高位。復(fù)盤(pán)歷史上熊轉(zhuǎn)牛過(guò)程中的第一波調(diào)整，市場(chǎng)的底部區(qū)域往往伴隨著波動(dòng)率持續(xù)縮小至低位甚至新低。因此，本輪調(diào)整的企穩(wěn)，或需要等待市場(chǎng)波動(dòng)率的進(jìn)一步降低。

配置方面，近期市場(chǎng)低位輪動(dòng)如期演繹，短期海內(nèi)外宏觀預(yù)期進(jìn)一步明確前，市場(chǎng)預(yù)計(jì)仍以低風(fēng)險(xiǎn)、重賠率的偏防御策略為主。

行業(yè)上，投資者可關(guān)注具備政策預(yù)期的獨(dú)立周期性板塊，重點(diǎn)包括耐用大件消費(fèi)品如新能源汽車(chē)、家電；受益自主可控、結(jié)構(gòu)升級(jí)的工業(yè)母機(jī)、半導(dǎo)體設(shè)備，以及盈利逆周期明顯回暖的電力。此外，逆周期資產(chǎn)中，需重視近期具備拐點(diǎn)預(yù)期催化的電子。

國(guó)泰君安證券：結(jié)構(gòu)性行情仍在

展望后市，雖然A股暫時(shí)沒(méi)有全局性的行情，但結(jié)構(gòu)性的行情仍在。

從大的宏觀擇時(shí)和風(fēng)格結(jié)構(gòu)的角度看，目前市場(chǎng)面對(duì)的是傳統(tǒng)需求變量變的不穩(wěn)定，同時(shí)總量政策支持的預(yù)期也不明朗。在這樣一個(gè)需求走軟和政策真空的錯(cuò)位期，缺乏足夠的景氣資產(chǎn)供給。

但這并非意味著股票就沒(méi)有行情，畢竟經(jīng)濟(jì)需求和經(jīng)濟(jì)政策只影響投資結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)型升級(jí)和產(chǎn)業(yè)政策已經(jīng)成為新的政策供給重心。由于利率水平的下降，投資者持有貨幣和類(lèi)貨幣資產(chǎn)收益和效率是偏低的，對(duì)資產(chǎn)的需求是上升的。

與此同時(shí)，國(guó)有經(jīng)濟(jì)改革專(zhuān)業(yè)化整合與創(chuàng)新需求帶動(dòng)的新一輪資本開(kāi)支擴(kuò)張，正在形成新的增長(zhǎng)點(diǎn)與資產(chǎn)供給。

配置方面，看好風(fēng)險(xiǎn)特征不高，受益現(xiàn)代化體系構(gòu)建和產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加快的成長(zhǎng)股，如數(shù)字經(jīng)濟(jì)、芯片半導(dǎo)體和創(chuàng)新藥、國(guó)有經(jīng)濟(jì)改革等。同時(shí)，可掘金構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)電子等。

申萬(wàn)宏源證券：震蕩市延續(xù)

展望后市，A股震蕩市或延續(xù)。其中，核心邏輯為“經(jīng)濟(jì)定上限，金融定下限”。

經(jīng)濟(jì)方面，內(nèi)需彈性不足是一致預(yù)期。居民收入預(yù)期偏弱，支出意愿提升不持續(xù)。基建和制造業(yè)投資上半年強(qiáng)，但下半年有明確的回落預(yù)期，同時(shí)外需終將回落的擔(dān)憂(yōu)揮之不去。

因此，內(nèi)外需加總后的總量經(jīng)濟(jì)方向不明，所以市場(chǎng)預(yù)期在“弱復(fù)蘇”和“弱衰退”之間搖擺，這決定了需求改善無(wú)法有效外推，市場(chǎng)上行空間受限。

金融方面，存款利率下行，“資產(chǎn)荒”支持市場(chǎng)基本熱度。資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性的高利率被進(jìn)一步限制，潛在影響堪比資管新規(guī)，這是近期“金融層面”最重要的變化。實(shí)際無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行，資產(chǎn)荒發(fā)酵。

而在中短期，“資產(chǎn)荒”本身就是利好長(zhǎng)久期資產(chǎn)的一個(gè)主題線索，“資產(chǎn)荒”支持主題思維繼續(xù)主導(dǎo)市場(chǎng)，主題行情有韌性。同時(shí)，市場(chǎng)至少是存量博弈，市場(chǎng)能夠維持基本熱度。

配置方面，中期主題思維仍將主導(dǎo)市場(chǎng)，2023年數(shù)字經(jīng)濟(jì)和央企改革反復(fù)有機(jī)會(huì)。同時(shí)，過(guò)度悲觀的經(jīng)濟(jì)預(yù)期客觀存在，短期在經(jīng)濟(jì)預(yù)期趨于平穩(wěn)過(guò)程中，中期有格局優(yōu)化邏輯的新能車(chē)和核心消費(fèi)會(huì)有反彈。在交易策略上，主題行情沒(méi)結(jié)束，回調(diào)可布局。

招商證券：A股正在醞釀新一輪盈利上行周期

當(dāng)前，A股正在醞釀新一輪的盈利上行周期。其中，需求端偏強(qiáng)同時(shí)產(chǎn)能出清較為良好的行業(yè)，景氣修復(fù)斜率較大并且能夠更快的進(jìn)入盈利修復(fù)階段。

5月初以來(lái)，上市公司業(yè)績(jī)披露期結(jié)束以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐漸明朗，調(diào)整過(guò)后的業(yè)績(jī)預(yù)期的高增速方向，在一定程度上代表了市場(chǎng)較為認(rèn)可的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和景氣趨勢(shì)領(lǐng)域，體現(xiàn)在出行鏈、地產(chǎn)鏈、信息科技中偏軟科技方向，這些行業(yè)景氣度大多自去年下半年就開(kāi)始修復(fù)，部分領(lǐng)域在一季報(bào)已有所兌現(xiàn)。

配置方面，對(duì)比收入端、庫(kù)存端、資本開(kāi)支情況、中觀景氣等多個(gè)維度，可能會(huì)成為景氣斜率修復(fù)較大的有四大方向：一是電子領(lǐng)域，消費(fèi)電子主動(dòng)持續(xù)去庫(kù)，需求出現(xiàn)邊際復(fù)蘇跡象；二是通信行業(yè)，盈利較為穩(wěn)健且?guī)齑娴臀唬瑫r(shí)資本開(kāi)支結(jié)構(gòu)出現(xiàn)優(yōu)化助推行業(yè)景氣向上；三是地產(chǎn)鏈，消費(fèi)中家電、裝修建材、家居庫(kù)存落入極低水平，資本開(kāi)支意愿偏低，而竣工好轉(zhuǎn)驅(qū)動(dòng)其需求提升；四是醫(yī)藥、自動(dòng)化設(shè)備、基礎(chǔ)建設(shè)、航空機(jī)場(chǎng)等，庫(kù)存水平也并不高，需求端持續(xù)改善后景氣度也會(huì)有較大的修復(fù)空間。

華泰證券：增量資金缺位或非短期事件

當(dāng)前行情中，增量資金缺位或并非短期事件，投資者應(yīng)淡化交易、重視倉(cāng)位。3月以來(lái)，TMT板塊主題行情隨著公募風(fēng)格漂移強(qiáng)度高位收斂、部分子行業(yè)交易擁擠度走高，性?xún)r(jià)比降低。

具體而言，今年以來(lái)，公募投資范式從景氣投資向主題籌碼轉(zhuǎn)變，強(qiáng)、弱勢(shì)資產(chǎn)籌碼再平衡。其中，當(dāng)前A股估值分化系數(shù)收斂至10年以來(lái)區(qū)間下沿，接近2019年初水平。交易擁擠度上，當(dāng)前TMT板塊中除電子外相對(duì)歷史可比區(qū)間已較高。

因此，配置上，建議投資者繼續(xù)挖掘主題、景氣、籌碼共振的品種，關(guān)注電子、化藥、地產(chǎn)竣工端、保險(xiǎn)、公路等。此外，電新籌碼擁擠度降至中等水平、交易擁擠度降至低位，新能源車(chē)等部分環(huán)節(jié)出現(xiàn)景氣改善跡象，短期或存在交易性機(jī)會(huì)。

民生證券：市場(chǎng)風(fēng)格或切換至追求穩(wěn)定收益

展望后市，在缺乏有彈性的經(jīng)濟(jì)向上周期和產(chǎn)業(yè)向上周期的環(huán)境下，A股或?qū)⒃诮?jīng)濟(jì)周期、產(chǎn)業(yè)周期底部中，不斷尋求反轉(zhuǎn)與躁動(dòng)，這將帶來(lái)階段性的機(jī)會(huì)。

1月以來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相關(guān)的交易回吐也已經(jīng)接近尾聲，股、債、匯、商已經(jīng)陸續(xù)回到2022年11月附近，大類(lèi)資產(chǎn)或?qū)ΜF(xiàn)狀已經(jīng)有全面認(rèn)知。其中，從基金整體收益率來(lái)看，2023年以來(lái)收益率已經(jīng)回到負(fù)值區(qū)間，且凈值低于2022年12月份低點(diǎn)的基金數(shù)量大幅上行，接近了50%。

同時(shí)，近期日本、歐洲等海外經(jīng)濟(jì)體代表性股指創(chuàng)下或接近歷史新高，“創(chuàng)新高”背后從高增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向穩(wěn)定收益的驅(qū)動(dòng)力引人關(guān)注。從這一角度看，A股并非落后了太多，中證紅利同樣在自2023年以來(lái)表現(xiàn)良好，錄得漲幅8.8%，其全收益指數(shù)今年創(chuàng)下歷史新高。這或許反映了A股投資者與日、歐投資者同樣在進(jìn)行從追求高增長(zhǎng)到追求穩(wěn)定收益的切換。

配置方面，建議投資者關(guān)注三條主線：一是紅利+“滯脹”策略下的資源類(lèi)企業(yè)（煤炭、油）、交通運(yùn)輸（港口、公路、油運(yùn)、干散）、銀行（四大行）、重資產(chǎn)國(guó)企（電力、建筑）、有色（銅、金）等；二是消費(fèi)里的中低端領(lǐng)域，如休閑食品、非乳飲料、小家電、電動(dòng)兩輪車(chē)以及服裝家紡等；三是電新（光伏組件、鋰電）、電子（封測(cè)、設(shè)計(jì)）、醫(yī)藥（中藥、創(chuàng)新藥）等。

平安證券：震蕩波動(dòng)

展望后市，A股市場(chǎng)在內(nèi)外部不確定性中或進(jìn)一步震蕩整理，波動(dòng)進(jìn)一步加大。不過(guò)，中期伴隨經(jīng)濟(jì)修復(fù)企穩(wěn)，仍有向上空間。

首先，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，消費(fèi)/生產(chǎn)/投資/環(huán)比均走弱，高頻地產(chǎn)銷(xiāo)售降溫；十年期國(guó)債收益率在2.71%上下波動(dòng)。統(tǒng)計(jì)局最新公布4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，在去年同期低基數(shù)的情況下，生產(chǎn)和投資明顯走弱，消費(fèi)雖有相對(duì)韌性但低于市場(chǎng)預(yù)期。

其次，海外不確定性在增加。除國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能放緩的基本面因素外，海外美債上限問(wèn)題發(fā)酵、地緣政治等風(fēng)險(xiǎn)因素推升市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒，美聯(lián)儲(chǔ)官員釋放鷹派信號(hào)促使美元小幅走強(qiáng)，以及中美短端負(fù)向利差走闊拖累企業(yè)結(jié)匯需求均是近期人民幣走貶的重要原因。

配置方面，結(jié)構(gòu)上全年繼續(xù)看好TMT和中特估的投資主線不變，建議在節(jié)奏端把握低位布局。

國(guó)海證券：市場(chǎng)主線切換概率較低

往后看，本輪TMT主線行情補(bǔ)跌之后，市場(chǎng)切換主線的概率較低，未來(lái)TMT板塊仍是相對(duì)較優(yōu)的方向。

主線行情時(shí)期強(qiáng)勢(shì)板塊的補(bǔ)跌主要由兩類(lèi)原因?qū)е拢皇切袠I(yè)自身景氣走弱，二是受宏觀經(jīng)濟(jì)或政策利空影響，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落引發(fā)資金獲利了結(jié)行為所致。而主線補(bǔ)跌之后市場(chǎng)通常呈現(xiàn)三類(lèi)情形，分別為市場(chǎng)主線切換、主線內(nèi)部強(qiáng)勢(shì)行業(yè)輪換、維持原有強(qiáng)勢(shì)行業(yè)。

五一節(jié)后，TMT板塊內(nèi)部以游戲?yàn)榇淼膹?qiáng)勢(shì)行業(yè)出現(xiàn)明顯補(bǔ)跌，前期漲幅較大，弱預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)影響下市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的回落為核心因素。

不過(guò)，本輪補(bǔ)跌之后市場(chǎng)切換主線的概率較低，核心原因在于政策破局之前產(chǎn)業(yè)催化較為重要。同時(shí)，在AIGC與信創(chuàng)的雙重產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)驅(qū)動(dòng)下，TMT板塊自身景氣顯著走低的可能性也較小。因此，補(bǔ)跌之后TMT板塊仍是相對(duì)較優(yōu)的方向，強(qiáng)勢(shì)行業(yè)繼續(xù)占優(yōu)的概率較大。

華西證券：等待向上突圍

近期，宏觀數(shù)據(jù)驗(yàn)證低于預(yù)期表明國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有效需求不足，使得短期A股走勢(shì)有所反復(fù)。接下來(lái)，存量資金博弈下，A股風(fēng)格輪動(dòng)或仍將延續(xù)，在市場(chǎng)磨底階段可逢低把握低吸機(jī)會(huì)，等待市場(chǎng)向上突圍。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)仍處于復(fù)蘇的早期階段，投資者可對(duì)基本面復(fù)蘇的節(jié)奏保持耐心。在此期間，宏觀政策環(huán)境將維持偏暖，穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需政策有望繼續(xù)發(fā)力，人民幣匯率繼續(xù)大幅貶值空間有限，低通脹環(huán)境下貨幣政策仍有發(fā)力空間，降準(zhǔn)降息均有可能。

配置上，建議投資者以低估值高股息率的藍(lán)籌板塊為主，如高速公路、公用事業(yè)等。主題方面，可繼續(xù)關(guān)注國(guó)央企改革等。