上周，A股市場(chǎng)主要指數(shù)窄幅震蕩，但兩市成交明顯回落，滬指周內(nèi)小幅上漲0.3%，日均成交額從之前的萬億元規(guī)?；芈渲?600億元左右，北向資金全周小幅凈流出近17億元。

對(duì)于市場(chǎng)的弱勢(shì)調(diào)整，機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)反映較多謹(jǐn)慎預(yù)期，對(duì)后市不必過于謹(jǐn)慎，A股仍處于投資機(jī)遇期。但從板塊結(jié)構(gòu)來看，借鑒歷史經(jīng)驗(yàn)，前期強(qiáng)勢(shì)的TMT板塊仍需要時(shí)間震蕩消化來進(jìn)一步降低交易擁擠度。同時(shí)，防御屬性更強(qiáng)的高股息策略開始獲得市場(chǎng)關(guān)注。

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A股仍處于投資機(jī)遇期

中金公司表示，5月初以來，A股市場(chǎng)波動(dòng)加大，前期支撐指數(shù)表現(xiàn)的低估值央企國(guó)企權(quán)重股也出現(xiàn)回調(diào)，背后的原因可能在于4月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)階段性走弱、投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏和幅度顯現(xiàn)更多觀望態(tài)度，市場(chǎng)信心尚處于修復(fù)階段。

但中金公司強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)反映較多謹(jǐn)慎預(yù)期，結(jié)合政策逆周期調(diào)節(jié)及內(nèi)外部環(huán)境，對(duì)后市不必過于謹(jǐn)慎，A股仍處于投資機(jī)遇期，市場(chǎng)機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。

海通證券表示，反彈行情初期波折在所難免，但向上大格局未改，下半年基本面復(fù)蘇有望驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)更加穩(wěn)健地上漲。今年市場(chǎng)主線仍是數(shù)字經(jīng)濟(jì)，但后續(xù)有業(yè)績(jī)支撐的細(xì)分領(lǐng)域表現(xiàn)或更強(qiáng)；在當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格階段性均衡的情況下，建議投資者關(guān)注醫(yī)藥和基本消費(fèi)板塊。

光大證券認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)與盈利數(shù)據(jù)的同比回升將是市場(chǎng)上行的核心動(dòng)力，一季度整體經(jīng)濟(jì)與盈利仍然處于修復(fù)的初期，尤其是盈利數(shù)據(jù)的改善才剛剛開始。二季度市場(chǎng)有望看到經(jīng)濟(jì)與盈利的進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，在經(jīng)歷了前期由于業(yè)績(jī)壓力、政策預(yù)期以及交易集中帶來的階段性調(diào)整之后，市場(chǎng)或?qū)⒅鼗厣闲熊壍馈?/p>

TMT板塊回調(diào)已經(jīng)結(jié)束了嗎？

3月下旬TMT板塊成交額在總成交額的占比達(dá)到2019年至2020年高點(diǎn)后，板塊內(nèi)部進(jìn)入到輪動(dòng)補(bǔ)漲、沖刺階段；4月中旬開始，TMT部分板塊超額收益見頂，對(duì)應(yīng)擁擠度進(jìn)入到消化階段。截至目前，率先調(diào)整的計(jì)算機(jī)、電子擁擠度消化較為明顯，傳媒和通信還在高位回落中。

天風(fēng)證券分析認(rèn)為，當(dāng)前TMT板塊主要方向中，游戲、影視院線、計(jì)算機(jī)主要細(xì)分賽道（如操作系統(tǒng)、云計(jì)算等）、半導(dǎo)體、光模塊等超額收益見頂后至今跌幅都在15%附近，已經(jīng)比較接近成長(zhǎng)賽道歷史經(jīng)驗(yàn)調(diào)整均值；但從調(diào)整的時(shí)間來看，除了計(jì)算機(jī)、電子行業(yè)調(diào)整時(shí)長(zhǎng)達(dá)20個(gè)至30個(gè)交易日以外，通信及傳媒的主要行業(yè)調(diào)整時(shí)長(zhǎng)仍在10個(gè)至20個(gè)交易日內(nèi)，因此可能還要一些震蕩消化的時(shí)間，進(jìn)一步降低成交額占比。

天風(fēng)證券提示，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，成長(zhǎng)賽道的調(diào)整時(shí)間往往維持40個(gè)至60個(gè)交易日。但這一歷史經(jīng)驗(yàn)只對(duì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)支撐的成長(zhǎng)賽道較為有借鑒意義，如3G、4G、5G產(chǎn)業(yè)周期和新能源產(chǎn)業(yè)周期等。當(dāng)前TMT板塊很可能正處在新一輪的科技產(chǎn)業(yè)周期的開端，因此待板塊擁擠度消化充分后，可以重點(diǎn)關(guān)注半導(dǎo)體周期回歸以及AI產(chǎn)業(yè)周期支撐下基本面預(yù)期改善較強(qiáng)的方向。

申萬宏源證券表示，從交易擁擠度來看，計(jì)算機(jī)和通信板塊均出現(xiàn)了明顯調(diào)整，而傳媒的交易擁擠度還處于高位。從籌碼浮盈情況看，計(jì)算機(jī)、傳媒和通信服務(wù)的籌碼浮盈均出現(xiàn)了超過20%的回落。這意味著數(shù)字經(jīng)濟(jì)短期性價(jià)比不足，籌碼結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定的問題已經(jīng)得到了緩解。隨著股價(jià)彈性恢復(fù)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)主題將再次進(jìn)入布局期，但市場(chǎng)需靜待新增催化因素的兌現(xiàn)。

高股息策略獲市場(chǎng)關(guān)注

招商證券表示，5月以來，隨著上市公司業(yè)績(jī)披露結(jié)束以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐漸明朗，調(diào)整過后的業(yè)績(jī)預(yù)期的高增速方向在一定程度上代表了市場(chǎng)較為認(rèn)可的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和景氣趨勢(shì)領(lǐng)域，具體體現(xiàn)在出行鏈、地產(chǎn)鏈、信息科技中偏軟科技方向。

招商證券認(rèn)為，上述行業(yè)景氣度大多自去年下半年就開始修復(fù)，部分領(lǐng)域在一季報(bào)已有所兌現(xiàn)。當(dāng)前A股正在醞釀新一輪的盈利上行周期，需求端偏強(qiáng)同時(shí)產(chǎn)能出清較為良好的行業(yè)景氣修復(fù)斜率較大，并且有望更快地進(jìn)入盈利修復(fù)階段。

除業(yè)績(jī)高增速方向外，高股息策略也被部分機(jī)構(gòu)所關(guān)注。華創(chuàng)證券表示，當(dāng)前市場(chǎng)處于震蕩休整期，高股息策略或憑借內(nèi)在類債屬性跑贏市場(chǎng)。高股息策略多對(duì)應(yīng)價(jià)值風(fēng)格，同時(shí)具備低估值、高分紅的特征，故在市場(chǎng)整體受到經(jīng)濟(jì)基本面影響回調(diào)時(shí)，其防御屬性將使回調(diào)幅度更小。

財(cái)通證券表示，高股息策略的防御性是其超額收益最主要的原因。高股息公司往往估值低、波動(dòng)性低、業(yè)績(jī)?cè)鏊傧鄬?duì)也低。當(dāng)流動(dòng)性收縮或風(fēng)險(xiǎn)偏好回落壓制市場(chǎng)估值時(shí)，因高股息估值對(duì)貼現(xiàn)率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)相對(duì)不敏感，所以股價(jià)受損相對(duì)較弱。

（文章來源：上海證券報(bào)）

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