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■華西證券

近期美國(guó)初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，疊加美聯(lián)儲(chǔ)官員鷹派言論使得加息預(yù)期升溫，美債收益率和美元指數(shù)上行，人民幣兌美元匯率被動(dòng)貶值。另外，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期偏弱也導(dǎo)致人民幣匯率承壓。對(duì)于外匯市場(chǎng)的波動(dòng)，5月19日央行、外匯局發(fā)聲“堅(jiān)決抑制匯率大起大落”，人民幣匯率短線拉升漲超100個(gè)基點(diǎn)。人民幣匯率的短期快速貶值可能對(duì)外資流入A股市場(chǎng)節(jié)奏產(chǎn)生擾動(dòng)，同時(shí)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)政策寬松空間的擔(dān)憂。中期來看，美聯(lián)儲(chǔ)停止加息、美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退壓力顯現(xiàn)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇，人民幣大幅貶值空間不大。

宏觀數(shù)據(jù)偏弱顯示有效需求不足，政策發(fā)力預(yù)期提升。4月制造業(yè)PMI下行至榮枯線下方，近期公布的通脹、信貸、工業(yè)、投資、社零等數(shù)據(jù)均不及市場(chǎng)預(yù)期，尤其房地產(chǎn)投資、施工及新開工面積持續(xù)負(fù)增，青年失業(yè)率仍居高不下。疫后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是循序漸進(jìn)的，宏觀數(shù)據(jù)驗(yàn)證的不及預(yù)期使得A股走勢(shì)有所反復(fù)。往后看，政策偏暖環(huán)境仍存在，支撐權(quán)益市場(chǎng)底部區(qū)間。近期中央高層指出，要采取更有針對(duì)性措施擴(kuò)內(nèi)需穩(wěn)外需，努力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)回升向好。我們認(rèn)為，后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需政策有望繼續(xù)發(fā)力。貨幣政策方面，若后續(xù)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能持續(xù)放緩，也不排除后續(xù)“降準(zhǔn)降息”的可能。

存量博弈思維下，A股風(fēng)格輪動(dòng)仍將延續(xù)。4月下旬以來，隨著一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)披露，市場(chǎng)的“強(qiáng)復(fù)蘇”預(yù)期開始弱化，5月份公布的4月通脹、金融、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等轉(zhuǎn)弱使得“弱復(fù)蘇”預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化。在存量資金博弈的行情下，TMT和中特估指數(shù)相繼調(diào)整，而基本面數(shù)據(jù)顯示出的經(jīng)濟(jì)有效需求不足使得市場(chǎng)資金仍存在分歧。目前來看，A股增量資金仍缺乏，市場(chǎng)流動(dòng)性處于緊平衡狀態(tài)。在存量博弈思維下，A股的風(fēng)格輪動(dòng)或仍延續(xù)，在市場(chǎng)震蕩磨底階段，低吸策略或占優(yōu)。

投資建議：磨底低吸，待市場(chǎng)向上突圍。近期宏觀數(shù)據(jù)驗(yàn)證低于預(yù)期表明國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有效需求不足，使得短期A股走勢(shì)有所反復(fù)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)仍處于復(fù)蘇的早期階段，投資者需對(duì)基本面復(fù)蘇的節(jié)奏保持耐心，等待疫情傷痕效應(yīng)的消退和居民預(yù)期的回暖。在此期間，宏觀政策環(huán)境將維持偏暖，穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需政策有望繼續(xù)發(fā)力，人民幣匯率繼續(xù)大幅貶值空間有限，低通脹環(huán)境下貨幣政策仍有發(fā)力空間，降準(zhǔn)降息均有可能。操作上，存量資金博弈下A股風(fēng)格輪動(dòng)仍將延續(xù)，在市場(chǎng)磨底階段逢低把握低吸機(jī)會(huì)，等待市場(chǎng)向上突圍。

配置上，以低估值高股息率的藍(lán)籌板塊為主，如：高速公路、公用事業(yè)（電力）等。主題方面，推薦“中特估”主線，如國(guó)央企改革、中藥等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度不及預(yù)期；海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。

（文章來源：金融投資報(bào)）

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