2023年下半年，全球經(jīng)濟(jì)仍面臨較多不確定性，主要表現(xiàn)在疫情對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈的影響，地緣政治沖突上升，去全球化的趨勢(shì)持續(xù)加深等。整體來(lái)看，市場(chǎng)看好下半年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的韌性和可持續(xù)性。

機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，2023年中國(guó)GDP有望達(dá)到5.6%左右。經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，基建和消費(fèi)有望支撐全年經(jīng)濟(jì)。貨幣政策有望持續(xù)保持相對(duì)寬松狀態(tài)；財(cái)政政策應(yīng)降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)，改善企業(yè)盈利質(zhì)量等。此外，市場(chǎng)方面，人民幣匯率并不具備持續(xù)貶值的基礎(chǔ)；A股漸入佳境；后續(xù)債券收益率向上的可能性更大。

【資料圖】

經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)性復(fù)蘇

經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望持續(xù)整體好轉(zhuǎn)。近日，中國(guó)人民銀行發(fā)布《2023年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》。央行在展望中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)時(shí)表示，經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)有諸多有利條件。主要包括如下幾個(gè)方面：居民收入增長(zhǎng)有所恢復(fù)，消費(fèi)場(chǎng)景改善，消費(fèi)傾向回升，就業(yè)形勢(shì)總體穩(wěn)定，內(nèi)需潛力將進(jìn)一步釋放。

同時(shí)，重大項(xiàng)目建設(shè)加快推進(jìn)，基建投資繼續(xù)發(fā)揮穩(wěn)增長(zhǎng)重要支撐作用，制造業(yè)技術(shù)改造投資力度加大，房地產(chǎn)走穩(wěn)對(duì)全部投資的下拉影響也會(huì)趨弱。我國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈齊全，配套能力強(qiáng)，出口仍具備結(jié)構(gòu)性?xún)?yōu)勢(shì)。

此外，已出臺(tái)政策措施持續(xù)顯現(xiàn)成效，積極的財(cái)政政策加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策精準(zhǔn)有力，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度加大，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造了適宜環(huán)境。

2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度和可持續(xù)性較強(qiáng)。開(kāi)源證券副總裁、研究所所長(zhǎng)孫金鉅表示，2023年經(jīng)濟(jì)持續(xù)性復(fù)蘇，主要來(lái)自以下三個(gè)動(dòng)力：第一，約束放開(kāi)，經(jīng)濟(jì)向潛在增速恢復(fù)；第二，政策逆周期調(diào)節(jié)，著眼擴(kuò)大內(nèi)需和可持續(xù)性，加快形成實(shí)物工作量；第三，居民部門(mén)順周期上行，進(jìn)一步提振經(jīng)濟(jì)。

“2023年下半年經(jīng)濟(jì)既面臨壓力，也面臨機(jī)遇?！敝袊?guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所副所長(zhǎng)、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事張明表示，對(duì)2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)仍然非常有信心。主要是因?yàn)橐咔橹笾袊?guó)經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇，預(yù)計(jì)消費(fèi)和投資將會(huì)成為經(jīng)濟(jì)增速的主要引擎；加之今年宏觀政策有望會(huì)進(jìn)一步放松。

貨幣將保持相對(duì)寬松

針對(duì)2023年下半年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)具體走勢(shì)，各大機(jī)構(gòu)紛紛展開(kāi)前瞻性預(yù)測(cè)。

中信建投發(fā)布的2023年中期投資策略報(bào)告顯示，2023年中國(guó)GDP有望達(dá)到5.6%左右。基建、制造業(yè)和出口減速，地產(chǎn)邊際改善，消費(fèi)恢復(fù)。庫(kù)存周期和利潤(rùn)周期企穩(wěn)回升是下半年重要結(jié)構(gòu)性因素。政策主線(xiàn)是推進(jìn)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。新一輪朱格拉周期啟動(dòng)，催生新的主導(dǎo)行業(yè)：高端制造、新能源（汽車(chē)）、生物（醫(yī)藥）、新材料、半導(dǎo)體等。

中信證券認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前期分化的數(shù)據(jù)導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期或圍繞著現(xiàn)實(shí)情況反復(fù)波動(dòng)，預(yù)計(jì)下半年復(fù)蘇進(jìn)一步擴(kuò)散后市場(chǎng)預(yù)期能顯著改善。從長(zhǎng)期來(lái)看，預(yù)計(jì)中國(guó)GDP增長(zhǎng)中樞放緩，同時(shí)區(qū)域增長(zhǎng)分化更加顯著，地方政府發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變將促使地方政府強(qiáng)力推進(jìn)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級(jí)，“十四五”規(guī)劃中的高端制造、新能源、新基建、生物醫(yī)藥、科技安全等均是地方政策持續(xù)鼓勵(lì)的方向。

“基建和消費(fèi)有望支撐全年經(jīng)濟(jì)?！遍_(kāi)源證券宏觀經(jīng)濟(jì)首席分析師何寧分析稱(chēng)，2022年探索出來(lái)的政策性金融工具，有望成為常態(tài)化宏觀調(diào)控工具。鮮明看好消費(fèi)總量復(fù)蘇尤其是服務(wù)消費(fèi)。

華西證券分析師孫付表示，伴隨經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正?；掳肽杲?jīng)濟(jì)環(huán)比動(dòng)能將向穩(wěn)態(tài)水平回歸。預(yù)計(jì)全年GDP增速約5.7%，單季增速分別為：4.5%、8%、5%和6%。經(jīng)濟(jì)恢復(fù)特征：一是一季度全面集中恢復(fù)，各行業(yè)改善顯著，二季度后邊際有所放緩；二是一般服務(wù)業(yè)景氣度修復(fù)較快，房地產(chǎn)邊際有所改善但區(qū)域分化較大。

關(guān)于貨幣流動(dòng)性方面，在孫付看來(lái)，貨幣政策有望持續(xù)保持相對(duì)寬松狀態(tài)；資金供求在一季度較為集中釋放后呈現(xiàn)“量?jī)r(jià)同步回落”；全年新增信貸約22萬(wàn)億元，社融增速約9.5%。

嚴(yán)控新增隱性債務(wù)

經(jīng)過(guò)一季度良好的開(kāi)局，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)于4月逐漸放緩。4月28日政治局會(huì)議指出，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生修復(fù)動(dòng)能仍不足。4月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)波折。

中國(guó)銀河證券研報(bào)顯示，總體判斷7月之前中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“盈利底”+“政策頂”的特征，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生修復(fù)斜率平緩，政策保持定力，以觀察前期政策效果為主。到7月之后，市場(chǎng)分歧將進(jìn)一步清晰，兩個(gè)方面選其一：一是經(jīng)濟(jì)下行壓力增加，政策重心切換回恢復(fù)與擴(kuò)大內(nèi)需，二則是隨著去庫(kù)存接近完成、前期政策見(jiàn)效、全球經(jīng)濟(jì)接近底部等，中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生力量增強(qiáng)，政策保持溫和狀態(tài)。在市場(chǎng)分歧清晰之前，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將保持區(qū)間震蕩加板塊快速輪動(dòng)狀態(tài)。

浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)仍處于弱修復(fù)狀態(tài)，地產(chǎn)投資仍處于負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)盈利顯著低于歷史平均水平，民間投資的持續(xù)低迷可能拖累后續(xù)制造業(yè)投資的增長(zhǎng)，海外經(jīng)濟(jì)體滯脹走勢(shì)也可能進(jìn)一步?jīng)_擊我國(guó)出口。

在財(cái)政發(fā)力相對(duì)靠前的背景下，針對(duì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域面臨的各種問(wèn)題，下半年財(cái)政政策如何擺布？李超對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者表示，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注以下三個(gè)方面：降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)，改善企業(yè)盈利質(zhì)量；關(guān)注財(cái)政貨幣配合新機(jī)制；防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)控新增隱性債務(wù)。

在經(jīng)濟(jì)內(nèi)生復(fù)蘇略有走弱之時(shí)，基建投資也在悄然放緩。天風(fēng)證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，土地出讓收入超預(yù)期下滑導(dǎo)致財(cái)政收入承壓是原因之一，而前期經(jīng)濟(jì)開(kāi)門(mén)紅超預(yù)期且穩(wěn)就業(yè)壓力較大的情況下，財(cái)政主動(dòng)放緩在基建方面的發(fā)力可能是另一個(gè)原因。

根據(jù)該團(tuán)隊(duì)的預(yù)測(cè)，3%的基建增速，不足以支撐全年的穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)，因此有必要在適當(dāng)時(shí)機(jī)推出今年的政策性金融工具。預(yù)計(jì)今年7月是概率較大的政策窗口期，而完全對(duì)沖土地出讓收入下滑對(duì)基建的影響，可能需要投放3500億至5000億元。

債市處于新平衡階段

近期，人民幣匯率再破“7”。人民幣即期匯率在5月18日再次破“7元”關(guān)口，收盤(pán)于7.0294元。人民幣匯率上一次跌破7元是在2022年9月。

中國(guó)銀河證券預(yù)計(jì)，未來(lái)一段時(shí)間人民幣持續(xù)弱勢(shì)。短期內(nèi)（1-2個(gè)月）人民幣匯率可能繼續(xù)下滑，美元兌人民幣可能下滑至7.1元左右。人民幣匯率反轉(zhuǎn)需要等待美元反轉(zhuǎn)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)變的時(shí)刻，預(yù)計(jì)年末人民幣匯率會(huì)重新上行，預(yù)計(jì)在6.75元左右。

“人民幣匯率并不具備持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，國(guó)內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)繼續(xù)下跌的空間有限?！睎|方證券分析師張志鵬表示，隨著下半年人民幣匯率大概率逐步走強(qiáng)，有助于提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，增強(qiáng)國(guó)內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)的吸引力。

今年下半年，股市有望漸入佳境。中信建投證券認(rèn)為，A股市場(chǎng)方面，整體震蕩上行，但板塊表現(xiàn)出現(xiàn)分化，科技股、部分周期股漲幅明顯。

展望下半年債券市場(chǎng)，開(kāi)源證券固定收益首席分析師陳曦表示，從估值角度看目前債市估值已經(jīng)合理。后續(xù)債券收益率向上的可能性更大。同時(shí)，2023年緊貨幣概率很低，這是對(duì)債市的潛在利好。對(duì)于債券市場(chǎng)來(lái)講應(yīng)該是震蕩市基調(diào)，目前估值已經(jīng)基本合理。

華泰證券分析師張繼強(qiáng)認(rèn)為，債市處于新的平衡階段，方向仍不言逆轉(zhuǎn)，但打開(kāi)空間需要基本面和貨幣政策超預(yù)期變化驅(qū)動(dòng)。年中時(shí)點(diǎn)是新的政策博弈期，關(guān)注政策側(cè)重點(diǎn)，謹(jǐn)防地產(chǎn)和外需共振趨弱。整體看，十年國(guó)債臨近2.6%至2.7%阻力區(qū)，保持中短期久期信用和3、5年利率穩(wěn)健組合，兌現(xiàn)部分進(jìn)攻性資產(chǎn)，城投等可挖掘的點(diǎn)明顯減少。

國(guó)海證券分析師靳毅分析稱(chēng)，“傷痕效應(yīng)”導(dǎo)致居民消費(fèi)相對(duì)疲弱，對(duì)債市的影響主要有兩個(gè)方面：內(nèi)需不足、生產(chǎn)回落，加速信貸向下拐點(diǎn)出現(xiàn)，有利于資金面寬松；核心通脹若出現(xiàn)向下拐點(diǎn)，1到2個(gè)季度后將加速降息落地。

（文章來(lái)源：國(guó)際金融報(bào)）

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