（原標題：中國股市被低估狀態(tài)將逐漸收縮，投資性價比凸顯，三季度或有更好表現(xiàn)）

紅周刊 編輯部丨吳海珊

(資料圖片)

股票的估值往往無法跟宏觀同步。A股預計會在稍晚的時候反映出這一經(jīng)濟的上漲趨勢。但這種嚴重的背離對于長期機構(gòu)投資者來說，恰恰是機會，而不是風險。因為這使得中國股票資產(chǎn)具有很好的投資價值。

經(jīng)濟復蘇，是今年全球經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)鍵詞之一。對于即將到來的三季度全球市場投資機會，尚渤投資管理公司基金經(jīng)理兼董事總經(jīng)理王磊表示，“看好中國市場”，并認為中國市場三季度可能會有更好的表現(xiàn)。

他表示，目前中國股市的風險溢價處于非常高的水平，中國股市被低估的狀態(tài)將逐漸收縮。對于近期大熱的AI領(lǐng)域投資機會，其表示，對中國在AI方面進步很有信心，未來有望在AI應(yīng)用方面領(lǐng)域大有所為。

此外，在他看來，當下市場認為加息背景下的美國經(jīng)濟將進入衰退，更多是種“情緒化”的推演。但從估值角度看，美股當下估值確實已經(jīng)不便宜，美國和美國以外市場的估值差已經(jīng)達到15年高點。

中國股票市場三季度或有更好表現(xiàn)

當下風險溢價處于非常高的水平

在近期的三季度策略展望溝通會上，王磊表示，“看好中國市場”，并認為中國市場在第三季度，可能會有更好的表現(xiàn)。

其判斷的依據(jù)為：中國宏觀基本面的政策放松，以及在全球其他主要經(jīng)濟體經(jīng)濟增長放緩的情況下，中國仍有望實現(xiàn)4%~5%甚至更高經(jīng)濟增長率，是世界上增長率最高的國家。

經(jīng)濟增長是超預期的，但從上半年中國資本市場表現(xiàn)來看，似乎在全球市場中并不太搶眼。對于市場熱議的中國經(jīng)濟增長和A股走勢出現(xiàn)了較為嚴重的背離情況，王磊表示：“股票的估值往往是無法跟宏觀同步，預計A股會在稍晚的時候反映出這一經(jīng)濟的上漲趨勢。但這種嚴重的背離對于長期機構(gòu)投資者來說，恰恰是機會，而不是風險。因為這使得中國股票資產(chǎn)具有很好的投資價值。”

從估值角度看，相對于美國標普指數(shù)接近20倍的市盈率，中國股票的估值僅在9~10倍之間，接近于近10年低位?！跋鄬τ诿绹袌?，有48%的折扣，是相當罕見的?！?/p>

王磊補充說，對比全球市場來看，中國股票市場的估值，不僅低于美國，也低于亞洲其他市場，如日本股市目前估值已經(jīng)偏高，印度市場的估值持續(xù)高企?！皩Ρ葋砜?，中國股市被低估狀態(tài)將逐漸收縮。中國股票的風險溢價已經(jīng)到了一個非常高的水平，相較于亞洲其他市場，我更加看好中國股票資產(chǎn)。”他分析說。

王磊表示，對于自下至上的投資者來說，估值在投資過程中是最重要的考量因素。如市場關(guān)心的地緣政治、宏觀經(jīng)濟因素等，更多是通過估值的方式來體現(xiàn)出來。此外，利潤率、營收、增長率等因素也都會被投資者加入到估值模型中，進而算出標的在不同的情形下的最終價值。對于具體投資機會，他建議投資者需要結(jié)合具體標的的市場定位、產(chǎn)品定位，行業(yè)發(fā)展等來綜合考量挑選。

同時他表示，對后續(xù)中國當局推出的經(jīng)濟刺激政策抱有很高的期待?！胺e極的經(jīng)濟刺激政策預期，會對中國資產(chǎn)市場的表現(xiàn)起到穩(wěn)定器的作用，使得市場下行風險有限?！?/p>

限購政策放松或是“雙面刃”

消費板塊分化 高端賽道景氣度佳

隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預期，市場寄希望在政策的推動下，房地產(chǎn)行業(yè)能夠回暖，拉動中國經(jīng)濟的增長，如上半年部分城市開始放松限購政策。

對此，王磊表示，限購政策的放松或者開放很可能是“雙面刃”，后續(xù)政策如何調(diào)控仍需十分謹慎。“一方面限購開放可能會把部分還沒有實現(xiàn)的需求釋放出來；但另一方面，如果后續(xù)一線城市的地產(chǎn)限購政策逐步開放，可能會導致部分資本從低線城市向一線城市流動，一線城市地產(chǎn)可能會活躍起來，但低線城市的地產(chǎn)未必能夠受益。”

除了地產(chǎn)，刺激消費復蘇，帶動經(jīng)濟增長，也是市場的主流呼聲之一。對此，王磊表示，西方國家的消費刺激以及對資本市場帶來的正面推動作用，更多是因為，其消費刺激是直接的對消費者的刺激，是to C的，但中國消費刺激更多是to B，因此經(jīng)濟和市場對刺激的反應(yīng)可能要慢一些，投資者需要再耐心地等待一下。

值得注意的是，消費細分領(lǐng)域當前分化較為明顯：首先追求服務(wù)體驗的高端消費，當下依然保持很強勁的增長勢頭，如海外奢侈品公司的第一季度財報表現(xiàn)都非常強勁；其次，主打生活必需品的低端消費市場，目前受到的影響也不大；在此前疫情中，受影響最大的，其實是中產(chǎn)階級的消費，因為他們在修復自己的家庭的資產(chǎn)負債表?！八酝顿Y者挑選消費板塊個股的時候，要考量標的公司所處的細分賽道，不同賽道在資本市場上表現(xiàn)可能就存在差異性。”王磊表示。

對中國在AI方面進步很有信心

未來在AI應(yīng)用方面或大有所為

上半年最火熱的板塊莫過于AI了，以英偉達為代表的AI科技公司，引領(lǐng)了科技板塊的上漲，共同推動納斯達克指數(shù)上漲了30%。

對此，王磊表示，AI將是具有革命性顛覆性的長遠發(fā)展，而不是一兩年的主題概念炒作。在他看來，AI概念的發(fā)展，可以參考20多年前的互聯(lián)網(wǎng)早期發(fā)展歷程，幾個偉大的公司是在90%以上的公司破滅的情況下生存下來，并變成今天的巨無霸?！斑@一情況在AI領(lǐng)域也會發(fā)生，可能未必是現(xiàn)有的已經(jīng)上市的公司，也可能是一些目前的私有的公司，但隨著技術(shù)的進步，它們會到資本市場來。”

他強調(diào)說，AI的進入門檻極高，安全邊際也比較高，一些資本實力不夠高的企業(yè)將被排除在外，最終呈現(xiàn)一個強者恒強的局面。

但王磊表示，“AI的發(fā)展，不能僅僅看算力，還要看應(yīng)用，我對中國在AI方面的進步有很大的信心。因為中國人對新的技術(shù)的渴望和追求是有目共睹的，中國過去十幾年在電商領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢，也會在AI領(lǐng)域再次發(fā)生。美國硅谷擅長是把0~1做出來，但是從1到100到1000，以中國為代表的東方國家，可能會做的更加出色?！?/p>

理性看待當下的“美國經(jīng)濟衰退”說法

美股與其他市場估值差接近15年高點

隨著美聯(lián)儲的持續(xù)加息，對于美國經(jīng)濟將陷入衰退的討論不絕于耳。對此，王磊表示：“市場討論的衰退，恰恰是一種沒有衰退的衰退，是一種情緒化的衰退，而不是在實體經(jīng)濟中體現(xiàn)出來的。”

他分析說，雖然美聯(lián)儲自去年以來，將聯(lián)邦利率從0快速提升至5%，一般而言美國經(jīng)濟在這種情況下會出現(xiàn)衰退或出現(xiàn)經(jīng)濟動蕩，但總體來說，當下美國的金融體系、就業(yè)市場或者宏觀經(jīng)濟情況，仍然是保持相當令人驚訝的韌性。

王磊表示，其中最大的原因是，在過去近10年，美聯(lián)儲執(zhí)行量化寬松政策的背景下，很多美國私營部門或個人的債務(wù)杠桿轉(zhuǎn)移到了美聯(lián)儲或者美國政府的資產(chǎn)負債表上，而且它們的資產(chǎn)負債表并不具有透明性，不需要市場來定價。直到去年的3、4月份，美聯(lián)儲還在積極的從市場上買入債券，來為市場注入流動性?！八^的不良債券，已經(jīng)被美聯(lián)儲收走了，所以導致美國在加息的周期下，私有部門甚至是居民表現(xiàn)出很好的韌性。這讓美國經(jīng)濟當前的情況跟以往的經(jīng)濟衰退有所不同，以往是企業(yè)拼命擴張，導致的杠桿率過高，在利率上升的情況下就會爆雷。這可能是解釋了美國經(jīng)濟衰退始終沒有兌現(xiàn)的一個最本質(zhì)的結(jié)構(gòu)性原因?！蓖趵谡f。

另一個原因是，美國疫情后被壓抑的消費需求完全釋放，仍需要一定的時間。但作為美國經(jīng)濟支柱的服務(wù)業(yè)，就業(yè)需求始終保持很強勁的狀態(tài)。如果美國的消費者有工資，房貸、消費就不會停下來了。從這個角度看美國經(jīng)濟始終保持一個很好的韌性，消費潛力還沒有完全釋放。

資本市場角度看，由于市場對美國經(jīng)濟衰退擔憂減弱，標普500指數(shù)穩(wěn)步上行，過去幾個月累計反彈達19.5%。估值角度看，當下美國和美國以外市場的估值差處于比較極端的狀態(tài)，已經(jīng)接近過去15年高點，“從這點來講，美國股票的性價比可能要遠遠低于美國以外的資本市場。同時美國以外市場當前并不是追求貝塔的時候，而是追求阿爾法的時候，這會給積極主動的基金經(jīng)理提供了很好的機會。”王磊說。

帶動日本股市上漲的并非“巴菲特們”

近期，日本資本市場表現(xiàn)吸引了全球投資者的目光。當前，日經(jīng)指數(shù)創(chuàng)造了33年的新高，市場將此歸功為沃倫·巴菲特等明星投資者，在過去一段時間加大了對日本的投資。

對此，王磊表示，“這些機構(gòu)的買入，僅僅是一種情緒的改善?！睂θ毡竟墒杏绊懜蟮?，其實是來自于東京證券交易所在最近提出了一個方案：其要求所有的上市公司，如果股票交易的價格低于凈資產(chǎn)的價格，則需要提供解決資本效率的方案，或者是分股息或者是回購股票。

“這一方案對市場起到很大的提振作用，因為東京交易所交易股票，大多都低于它凈資產(chǎn)的價格。”王磊分析說。

（本文已刊發(fā)于6月10日《紅周刊》，文中提及個股僅做分析，不做投資建議。）

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