（原標(biāo)題：財(cái)報(bào)無法提供明確投資指引，投資者可聚焦防御性成長(zhǎng)型企業(yè)）

紅周刊 本刊特約  | 詹姆斯·蒂爾尼(James T. Tierney, Jr.)查克拉巴蒂（Dev Chakrabarti）

能源價(jià)格下跌與利率上升兩種截然不同的趨勢(shì)深深牽動(dòng)著市場(chǎng)表現(xiàn)。企業(yè)第一季度財(cái)報(bào)顯示，這些因素不僅對(duì)運(yùn)營(yíng)帶來考驗(yàn)，也讓投資者更難發(fā)掘具有長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力的個(gè)股。

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對(duì)想要從最新財(cái)報(bào)中看到經(jīng)濟(jì)與企業(yè)收益更明朗前景的投資者來說，可能會(huì)感覺有些五味雜陳。全球約四分之三企業(yè)的第一季度財(cái)報(bào)收益優(yōu)于預(yù)期，但這個(gè)結(jié)果并不值得振奮，主要是許多企業(yè)先前預(yù)期經(jīng)濟(jì)將陷入衰退，已降低第一季度收益預(yù)期，但由于經(jīng)濟(jì)前景仍存在隱憂，多數(shù)企業(yè)并未調(diào)高全年收益預(yù)期。

盡管經(jīng)濟(jì)尚未真正陷入衰退，但宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍不明朗，通脹以及銀行業(yè)的動(dòng)蕩加劇了波動(dòng)。然而，能源價(jià)格已經(jīng)回落，供應(yīng)鏈中斷逐漸得到緩解。在多空因素交織下，投資者更需要發(fā)掘能夠應(yīng)對(duì)這些趨勢(shì)的企業(yè)。

宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不確定性反映在企業(yè)盈利增長(zhǎng)趨勢(shì)中。全球和美國(guó)股市漲跌參半，導(dǎo)致整體股市EPS增長(zhǎng)表現(xiàn)持平，MSCI全球指數(shù)EPS增長(zhǎng)率約0.3%，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)則為-0.2%(如圖)。盡管經(jīng)濟(jì)衰退隱憂加劇了美國(guó)消費(fèi)支出壓力，但非必需消費(fèi)品行業(yè)的盈利表現(xiàn)較好。此外，雖然先前爆發(fā)了銀行倒閉事件，但金融行業(yè)的盈利表現(xiàn)良好，因?yàn)楦呃虱h(huán)境有助于放款銀行的表現(xiàn)。

各行業(yè)中不同企業(yè)的運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)也各不相同，在市場(chǎng)不明朗的情況下，主動(dòng)型投資者如何發(fā)掘盈利增長(zhǎng)可期的企業(yè)?

必需消費(fèi)品有望受益市場(chǎng)需求

中國(guó)消費(fèi)支出強(qiáng)勁

從消費(fèi)支出趨勢(shì)可以看出端倪。美國(guó)零售連鎖巨頭企業(yè)的3月份銷售額較去年同期下降了1.1%；全球領(lǐng)先物流企業(yè)的美國(guó)貨運(yùn)量下滑；信用卡巨頭企業(yè)在美國(guó)交易量1月份增長(zhǎng)率約12%，但一季度末卻降至7%，顯示美國(guó)支出增長(zhǎng)減緩。相較之下，電子商務(wù)巨頭的業(yè)績(jī)優(yōu)于預(yù)期，而核心消費(fèi)品企業(yè)也展現(xiàn)較強(qiáng)的定價(jià)能力。

美國(guó)消費(fèi)者面臨抉擇。盡管能源價(jià)格下跌有助于緩解消費(fèi)壓力，但加息導(dǎo)致房貸成本增加，且通脹正在侵蝕消費(fèi)力。在這種環(huán)境下，消費(fèi)者預(yù)計(jì)不會(huì)降低對(duì)必需品的支出，而非必需消費(fèi)則相對(duì)承壓。投資者需要謹(jǐn)慎分析企業(yè)的產(chǎn)品、競(jìng)品與定價(jià)能力，以了解哪些消費(fèi)型企業(yè)擁有大量不可或缺的必需消費(fèi)品，有望持續(xù)受益于市場(chǎng)需求，以及哪些企業(yè)的產(chǎn)品線以非必需品為主，可能在消費(fèi)者縮減支出時(shí)受到?jīng)_擊。

歐洲消費(fèi)者也遭遇同樣的困境。但中國(guó)消費(fèi)支出力度強(qiáng)勁，進(jìn)而推動(dòng)部分全球消費(fèi)品牌的表現(xiàn)。如果跨國(guó)企業(yè)的營(yíng)收主要來自中國(guó)消費(fèi)者的貢獻(xiàn)，則有望抵消歐美消費(fèi)支出的疲態(tài)。

人工智能將掀起一波科技浪潮

醫(yī)療保健行業(yè)的股票具有防御性

科技股的表現(xiàn)也喜憂參半。個(gè)人電腦與通信服務(wù)領(lǐng)域表現(xiàn)疲軟。云計(jì)算正在放緩，但增長(zhǎng)率高于預(yù)期，行業(yè)龍頭的增長(zhǎng)率仍舊強(qiáng)勁。

與此同時(shí)，ChatGPT被各行各業(yè)應(yīng)用，帶動(dòng)人工智能革命，進(jìn)而提振科技產(chǎn)業(yè)的前景。聯(lián)博認(rèn)為，人工智能的普及率快速增長(zhǎng)，企業(yè)將爭(zhēng)相借此技術(shù)提高運(yùn)營(yíng)效率，進(jìn)而掀起新一波的科技浪潮。不同科技領(lǐng)域中的企業(yè)將扮演關(guān)鍵角色，推動(dòng)人工智能普及化，包括信息科技服務(wù)公司、半導(dǎo)體公司與軟件公司等。

盡管醫(yī)療保健行業(yè)在一季度表現(xiàn)欠佳，但隨著疫情后需求回暖，一些正面趨勢(shì)正逐漸顯現(xiàn)。人們?cè)俣榷ㄆ诰歪t(yī)，也會(huì)在醫(yī)院進(jìn)行非必要手術(shù)。根據(jù)美國(guó)各醫(yī)療保健集團(tuán)的財(cái)報(bào)，一季度住院人數(shù)增長(zhǎng)率的中位數(shù)增長(zhǎng)了一倍，達(dá)到3%，擺脫了前幾季的跌勢(shì)。這些趨勢(shì)也反映在一些企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)中。

聯(lián)博認(rèn)為，即使宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境承壓，人們?nèi)詫⒊掷m(xù)購買醫(yī)療保健產(chǎn)品與服務(wù)。此外，醫(yī)療保健公司通常資本狀況良好。因此，聯(lián)博認(rèn)為，部分醫(yī)療保健行業(yè)的股票具有防御性，足以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)考驗(yàn)。

投資者可聚焦有防御性的成長(zhǎng)型企業(yè)

從財(cái)報(bào)中可以看出，目前宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)企業(yè)與投資者帶來挑戰(zhàn)。投資組合經(jīng)理不能只針對(duì)特定股票的利多因素?cái)M定策略，惟有具備運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)有望脫穎而出。

投資者應(yīng)發(fā)掘擁有明確長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)能的企業(yè)，因?yàn)檫@類企業(yè)預(yù)計(jì)相對(duì)不易受到宏觀經(jīng)濟(jì)變化的沖擊。通脹環(huán)境下，定價(jià)能力將持續(xù)成為決定運(yùn)營(yíng)優(yōu)劣的關(guān)鍵因素。如果通脹降溫，即使企業(yè)具有定價(jià)能力，投資者也必須確保其潛在增長(zhǎng)強(qiáng)勁。企業(yè)的產(chǎn)品如果屬于消費(fèi)必需品，將有望表現(xiàn)穩(wěn)健。此外，企業(yè)如果能削減成本、降低債務(wù)水平、保持健康的資產(chǎn)負(fù)債表，則有望抵御不穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)前景。

總而言之，投資者不妨聚焦具有防御性的成長(zhǎng)型企業(yè)，因?yàn)檫@類企業(yè)有望創(chuàng)造穩(wěn)健的業(yè)績(jī)與投資回報(bào)，相對(duì)不受市場(chǎng)低迷的影響。這類企業(yè)不易被發(fā)掘，但投資者若能掌握明確原則，鎖定業(yè)績(jī)有望增長(zhǎng)的企業(yè)，將有助于打造穩(wěn)健的投資組合，以應(yīng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的挑戰(zhàn)。

（作者James T. Tierney, Jr.為聯(lián)博集團(tuán)美國(guó)核心成長(zhǎng)股票首席投資官；Dev Chakrabarti為聯(lián)博集團(tuán)全球核心成長(zhǎng)股票首席投資官。本文已刊發(fā)于6月17日《紅周刊》，文中觀點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，本文提及個(gè)股權(quán)僅做分析，不做投資建議。）

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