中信證券：三重預(yù)期均處谷底，三大博弈日趨激烈

經(jīng)濟(jì)、政策、市場情緒三重預(yù)期均處谷底，主題、政策、調(diào)倉三大博弈日趨激烈，市場波動依然較大，配置上繼續(xù)堅(jiān)守業(yè)績驅(qū)動，圍繞三大安全主線布局。

一方面，三重預(yù)期均處谷底：首先經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能趨弱，工業(yè)景氣繼續(xù)下滑，出口持續(xù)承壓，地產(chǎn)和消費(fèi)復(fù)蘇斜率放緩；其次，政策預(yù)期重回低點(diǎn)，近期穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策的廣度和力度弱于此前市場激進(jìn)預(yù)期，但政策仍處窗口期，增量政策還在研究，料定調(diào)還需等待7月政治局會議；最后，市場情緒仍處谷底，中美關(guān)系短暫止跌，但匯率波動反映市場對地緣擾動因素仍非常敏感，政策博弈和主題交易反復(fù)輪動，非熱點(diǎn)個股流動性極其匱乏。另一方面，三大博弈日趨激烈：首先，主題交易在階段調(diào)整后可能會高切低重新升溫；其次，7月底政治局會議前，預(yù)計(jì)政策博弈也將在短暫退潮后卷土重來；最后，二季末疊加中報業(yè)績披露期臨近，機(jī)構(gòu)圍繞主題和業(yè)績驅(qū)動之間的調(diào)倉博弈更為激烈。

(資料圖片僅供參考)

中信建投證券：把握機(jī)遇，堅(jiān)定布局

前期我們提出市場將構(gòu)筑“W”型復(fù)合底部，降息利好兌現(xiàn)后市場在悲觀預(yù)期下出現(xiàn)回調(diào)，我們認(rèn)為這提供較好布局機(jī)會，后續(xù)庫存周期見底與政策持續(xù)發(fā)力依然值得期待，且市場具備宏觀流動性托底和權(quán)益資產(chǎn)高性價比投資價值。

重點(diǎn)關(guān)注方向：1）政策受益方向及前期超跌方向；2）順周期屬性高ROE方向；3）增量資金流入偏好的方向。行業(yè)推薦：汽車、家電、機(jī)械設(shè)備、食品飲料、半導(dǎo)體、傳媒、通信、計(jì)算機(jī)等。

中金公司：外部不確定性邊際抬升，短期成長為主線中期看消費(fèi)

綜合小長假期間的內(nèi)外部環(huán)境，我們認(rèn)為外部不確定性因素邊際抬升可能對投資者風(fēng)險偏好帶來一定影響，短期A股市場可能有所波動，但考慮當(dāng)前估值、資金行為等指標(biāo)顯示A股仍處于歷史偏底部時期，中國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期是當(dāng)前A股市場主要矛盾且穩(wěn)增長政策已開始發(fā)力，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注落實(shí)力度及節(jié)奏，如若政策應(yīng)對得當(dāng)，當(dāng)前市場機(jī)會仍大于風(fēng)險。

行業(yè)配置：短期成長為主線，中期看消費(fèi)。建議關(guān)注三條主線：1）順應(yīng)新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新趨勢的偏成長領(lǐng)域，尤其是人工智能和數(shù)字經(jīng)濟(jì)等科技成長賽道，下半年半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈有望具備周期反轉(zhuǎn)與技術(shù)共振的機(jī)會；軟件端繼續(xù)關(guān)注人工智能有望率先實(shí)現(xiàn)行業(yè)賦能的傳媒互聯(lián)網(wǎng)、辦公軟件等。2）需求好轉(zhuǎn)或者庫存和產(chǎn)能等供給格局改善，具備較大業(yè)績彈性的領(lǐng)域，例如白酒、白色家電、珠寶首飾、電網(wǎng)設(shè)備和航海裝備等。3）股息率高且具備優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流的領(lǐng)域，低估值國央企在政策催化下仍有修復(fù)空間。

安信證券：“贏在當(dāng)下”，大盤的“黃金坑”與TMT的“假雙頂”

上周市場全面回調(diào)并未改變我們“逐漸走出磨底期，技術(shù)性反彈展開”的判斷，我們認(rèn)為大盤需要擺脫“大盤至底需磨底”的思維模式，更為積極地面對正在迎來的“黃金坑”，有效的策略應(yīng)該是逢低布局。我們對7月政策預(yù)期持以中性偏積極態(tài)度，后續(xù)是否轉(zhuǎn)化為大幅反攻上漲需要對政策的力度、范圍和有效性的評估，技術(shù)性反彈空間與運(yùn)行范圍依然處于“山腰處歇腳”（2月初至今上證綜指處于3200點(diǎn)-3450點(diǎn)區(qū)間箱體震蕩）。對于背后邏輯的評估，即便當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的邊際動能還在走弱，但篤定的是即便在自然修復(fù)狀態(tài)下，國內(nèi)階段性經(jīng)濟(jì)底部在三季度可以明確，年內(nèi)單邊下行的概率是較低的。同時，部分TMT公司的利空信息使得上周三TMT指數(shù)大跌，需要承認(rèn)5月25日以來第二波TMT行情目前持續(xù)25個交易日，絕對收益為15.58%，超額收益為14.20%，Wind TMT指數(shù)突破前期高位創(chuàng)新高，一方面說明我們此前觀點(diǎn)獲得充分驗(yàn)證，另一方面TMT指數(shù)確實(shí)來到一個敏感位置，但我們認(rèn)為這或是“假雙頂”。

對于AI數(shù)字經(jīng)濟(jì)TMT行情，安信策略維持“兩個不變”。第一個不變：2-3年周期看好，類比于2019年的新能源車。第二個不變：我們維持“5月25日TMT第二波正醞釀開啟，第二波頂部在Q3的判斷?！笔聦?shí)上，我們將第二波TMT的行情重要轉(zhuǎn)折評估點(diǎn)放在中報業(yè)績預(yù)告的集中披露期。值得注意的是在一攬子政策預(yù)期牽引下市場再次轉(zhuǎn)向“強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”定價，當(dāng)前TMT+消費(fèi)的配置抓手已經(jīng)清晰，消費(fèi)中重視厄爾尼諾現(xiàn)象下的家電（白電）。此外，周末突發(fā)瓦格納事件引發(fā)高度關(guān)注，事件在一天內(nèi)迅速反轉(zhuǎn)。從1991年以來幾次重要的地緣政治危機(jī)事件后大類資產(chǎn)和A股表現(xiàn)來看，大宗商品價格上漲，美元表現(xiàn)較為強(qiáng)勢，A股和全球權(quán)益市場受到的沖擊則并不明確，地緣政治風(fēng)險因素或?qū)⒗^續(xù)擾動市場。

興業(yè)證券：戰(zhàn)略布局時點(diǎn)或?qū)⒊霈F(xiàn)

如果接下來一段時間市場風(fēng)險偏好受到外部因素沖擊、指數(shù)出現(xiàn)動蕩，那么或許我們將迎來年內(nèi)一個戰(zhàn)略布局時點(diǎn)：首先，當(dāng)前市場本身已處在一個隱含風(fēng)險溢價較高、多數(shù)行業(yè)擁擠度較低的位置；其次，未來一個階段仍將是政策加大力度呵護(hù)市場、提振信心的窗口。此外，三季度市場將進(jìn)入一個經(jīng)濟(jì)壓力的擔(dān)憂緩解、同時政策呵護(hù)力度提升的窗口。

當(dāng)前“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”擁擠度尚未觸及過熱水平。短期動蕩、消化后，“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”仍將是行情主線。除了“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”與“中特估”，其他板塊中我們也可從三個維度出發(fā)，尋找景氣與股價背離、有望低位修復(fù)的α機(jī)會：1）年初至今漲幅相對一季度業(yè)績改善表現(xiàn)仍靠后的行業(yè)；2）后續(xù)業(yè)績預(yù)期改善較大的方向；3）擁擠度水平較低的行業(yè)。

廣發(fā)證券：當(dāng)前處于新一輪投資范式轉(zhuǎn)變初期，“杠鈴策略”仍是最佳應(yīng)對

A股研判維持2023年修復(fù)市判斷，當(dāng)前處于新一輪投資范式轉(zhuǎn)變初期：無風(fēng)險利率下行、風(fēng)險偏好降低，配置更加追逐“確定性溢價”。新一輪投資范式下“杠鈴策略”仍是最佳應(yīng)對，90年代日本可以提供部分借鑒。1. 90年代日本也面臨兩大不確定性：國際關(guān)系惡化+資產(chǎn)負(fù)債表衰退，期間資產(chǎn)價格表現(xiàn)印證“杠鈴策略”—高股息/低杠桿/低估值資產(chǎn)+科技行業(yè)跑贏；2.中國與日本深度的資產(chǎn)負(fù)債表衰退雖有不同，但由于當(dāng)前中國面臨的兩大不確定性是中期變量，“杠鈴策略”仍是最優(yōu)選：遠(yuǎn)端盈利資產(chǎn)（數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+）&永續(xù)經(jīng)營資產(chǎn)（中特估）。

行業(yè)配置：新范式下聚焦確定性資產(chǎn)，擇優(yōu)穩(wěn)增長同樣需要置于新范式框架之下。（1）科技奇點(diǎn)確定性：數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+：光模塊、AI芯片、游戲、廣告營銷；（2）永續(xù)經(jīng)營確定性：“中特估-央國企重估”，低估值&高股息率&高自由現(xiàn)金流因子篩選油氣開采、電力、煉化；（3）高股息/低杠桿/低估值三因子擇優(yōu)穩(wěn)增長：家電（廚衛(wèi)電器/照明設(shè)備/白電）、汽車（商用車）；（4）港股天亮了，港股配置“確定性溢價+成長類期權(quán)”：AI+（互聯(lián)網(wǎng)巨頭/AI服務(wù)器/通信主設(shè)備商）、央國企重估（電力/通信運(yùn)營商/建筑）、精選必需消費(fèi)（啤酒）；廣義流動性敏感成長（創(chuàng)新藥/器械/黃金）。

招商證券：進(jìn)入7月市場對于中報業(yè)績的關(guān)注度將會提升

二季度以來，市場圍繞著高景氣方向交易，進(jìn)入7月市場對于中報業(yè)績的關(guān)注度將會提升，可以參考行業(yè)景氣度、庫存階段等多個維度判斷業(yè)績修復(fù)的可持續(xù)性。一季報TMT、地產(chǎn)鏈消費(fèi)、出行鏈、非銀、地產(chǎn)、及部分大眾消費(fèi)行業(yè)出現(xiàn)業(yè)績增速拐點(diǎn)，這些行業(yè)中報繼續(xù)改善的概率較大，但在盈利改善空間、景氣修復(fù)斜率、市場預(yù)期等方面存在差異。

綜合而言，可重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績高增（景氣具備進(jìn)一步修復(fù)空間、需求增量改善）、未來業(yè)績有望出現(xiàn)拐點(diǎn)的方向。包括消費(fèi)電子、家電、通信設(shè)備、傳媒、汽車零部件。

華安證券：政策預(yù)期有頂有底，無需過憂風(fēng)險

展望后市，國內(nèi)宏觀政策預(yù)期和兌現(xiàn)的相對強(qiáng)度是近期市場呈現(xiàn)波動的核心因素，然而市場對經(jīng)濟(jì)和政策的預(yù)期實(shí)際上一直面臨上有頂、下有底的格局，過度悲觀和過度樂觀都將面臨收斂，因此當(dāng)前市場重新反饋對經(jīng)濟(jì)和政策的悲觀預(yù)期，這種情況并不會持續(xù)悲觀下去。海外美聯(lián)儲6月暫停加息，但發(fā)聲維持鷹派，更多目的是引導(dǎo)市場預(yù)期和引導(dǎo)CPI持續(xù)下行，未來仍有可能呈現(xiàn)鴿派做法、鷹派聲調(diào)的組合，鷹派聲調(diào)對市場有可能形成短期海外風(fēng)險偏好的抑制但并不會長久。海外更多需要關(guān)注的是7月初ISMPMI數(shù)據(jù)的邊際變化對美國經(jīng)濟(jì)的定性。當(dāng)前環(huán)境下，仍維持對市場繼續(xù)呈現(xiàn)震蕩的大格局判斷不變，近期的快速下跌慣性仍存但也將逐步減弱，市場回到前低附近也無需再悲觀。

浙商證券：戰(zhàn)術(shù)性規(guī)避前期漲幅較高的板塊，重點(diǎn)關(guān)注汽車板塊

上證綜指上周（20230619-20230621）震蕩下行，周漲幅-2.30%。從價格分段的角度來看，目前上證綜指仍處日線級別下跌趨勢中，但周線上漲格局不變，后市整體格局向好。股價的三個驅(qū)動維度，盈利、風(fēng)險偏好、無風(fēng)險利率中，本次預(yù)期邊際變化產(chǎn)生于后兩者。其中，國內(nèi)降息政策落地推動無風(fēng)險利率持續(xù)下行；而美國加息與國內(nèi)降息形成錯配，美元兌人民幣匯率近期迅速貶值至7.18左右，資金面臨流出壓力，風(fēng)險偏好下行，權(quán)益資產(chǎn)迅速回調(diào)。從宏觀因子層面看，6月以來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇因子持續(xù)上行，2季度經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇格局已經(jīng)充分定價，3季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期有望上修，盈利端仍處于中期上行趨勢?？偨Y(jié)來說，權(quán)益市場快速回調(diào)系資金流動導(dǎo)致，不改變中期上行方向。

TMT在產(chǎn)業(yè)周期影響下，行情具備較強(qiáng)的內(nèi)生演繹性，機(jī)構(gòu)倉位結(jié)構(gòu)上不斷向TMT集中，長期趨勢不會就此轉(zhuǎn)向。但是，由于短期TMT漲幅較大，回調(diào)也相應(yīng)劇烈，建議戰(zhàn)術(shù)性規(guī)避，等待回調(diào)后的配置機(jī)會。此外，繼續(xù)看好汽車板塊，汽車預(yù)期差較大，且市場關(guān)注度低，籌碼結(jié)構(gòu)分散，在本次回調(diào)中也體現(xiàn)出了較強(qiáng)的抗跌屬性，建議持續(xù)關(guān)注。

國盛證券：年中前后預(yù)計(jì)迎來小貝塔交易的最佳時機(jī)，消費(fèi)有望引領(lǐng)反彈

熊牛周期進(jìn)入第二段。我們的周期與趨勢指標(biāo)，均指向A股中期上行方向不變，下半年熊牛周期向第二階段邁進(jìn)；這個階段的市場主要有3點(diǎn)特征：1、指數(shù)中樞逐級上移，2、波動區(qū)間收窄，3、股價驅(qū)動逐漸由估值轉(zhuǎn)向盈利；如果說預(yù)期驅(qū)動的第一階段是大開大合式的攻防戰(zhàn)，現(xiàn)實(shí)驅(qū)動的第二階段就是焦灼僵持的拉鋸戰(zhàn)。

Q2后段宏觀低波動向下打破，賠率思維主導(dǎo)+價格底&情緒底+穩(wěn)增長窗口，年中前后預(yù)計(jì)迎來小貝塔交易的最佳時機(jī)，前期超跌板塊（消費(fèi)）有望引領(lǐng)反彈；待悲觀預(yù)期從極端位置修復(fù)后，紅利重估+TMT的趨勢行情有望接力；及至四季度，隨著內(nèi)外需求上行動能的匯聚，布局重心可逐步往順周期方向轉(zhuǎn)移。重點(diǎn)關(guān)注細(xì)分行業(yè)：紅利重估——油氣開采/電力/國際工程；數(shù)字&AI——半導(dǎo)體、游戲；小貝塔——白酒/醫(yī)美/家電；行業(yè)自身alpha——中藥/商用車/工業(yè)金屬。

（文章來源：券商中國）

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