（原標(biāo)題：機構(gòu)點評匯總：覆蓋主流通信頻段的前端芯片）

【華泰電子】慧智微：國產(chǎn)智能手機與物聯(lián)網(wǎng)射頻前端芯片領(lǐng)軍者 慧智微專注于射頻前端芯片的設(shè)計研發(fā)，具備全套射頻前端芯片設(shè)計能力和集成化模組研發(fā)能力，產(chǎn)品已完全覆蓋主流通信頻段，廣泛應(yīng)用于智能手機與物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域。 公司已拓展客戶包括三星、OPPO等國內(nèi)外知名智能手機品牌以及聞泰科技、華勤通訊等一線移動終端設(shè)備ODM廠商。  公司有望把握5G射頻前端模組國產(chǎn)化機遇，不斷完善L-PAMiF、L-PAMiD等高集成模組的產(chǎn)品布局，在頭部手機品牌客戶供應(yīng)鏈實現(xiàn)份額持續(xù)提升。 射頻前端產(chǎn)品布局完善，份額仍有較大提升空間

公司在射頻前端領(lǐng)域已形成完善產(chǎn)品矩陣，2020年在國內(nèi)率先推出5G新頻段L-PAMiF產(chǎn)品并實現(xiàn)大規(guī)模銷售，2022年發(fā)布低頻L-PAMiD產(chǎn)品，中高頻L-PAMiD產(chǎn)品也將陸續(xù)推出，5G模組布局完善度國內(nèi)領(lǐng)先。

(相關(guān)資料圖)

據(jù)TSR數(shù)據(jù)，2021年公司L-PAMiF產(chǎn)品出貨量約占全球1.95%市場份額，2022年公司手機射頻產(chǎn)品銷售額全球市占率不足1%，仍有較大提升空間。

公司自主研發(fā)的基于“絕緣硅+砷化鎵”可重構(gòu)硬件架構(gòu)，可有效提升射頻性能，實現(xiàn)成本優(yōu)化、縮短產(chǎn)品研發(fā)周期，助力公司在白熱化競爭中取得突破。

深耕頭部客戶資源，智能手機與物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域雙輪驅(qū)動

公司4G/5G射頻前端模組廣泛應(yīng)用于智能手機與物聯(lián)網(wǎng)兩大領(lǐng)域，合作客戶包括三星、OPPO、VIVO、榮耀等國內(nèi)外知名智能手機品牌，聞泰科技、華勤通訊等一線移動終端設(shè)備ODM廠商以及移遠通信、廣和通、日海智能等頭部無線通信模組廠商。

其中，公司射頻前端模組已經(jīng)在三星全球暢銷系列A22 5G手機實現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)，為深入構(gòu)建合作關(guān)系以及拓展更多客戶資源奠定基礎(chǔ)。

隨著5G滲透率及國產(chǎn)化率的進一步提升，以及萬物互聯(lián)催生海量射頻前端需求，公司有望持續(xù)獲得充分的成長動能。

投資建議：目標(biāo)價24.5元，基于10倍2024年P(guān)S

高端射頻前端芯片國產(chǎn)替代空間廣闊，公司不斷拓展產(chǎn)品布局，推動工藝技術(shù)升級迭代，有望在更多品牌客戶實現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)。我們預(yù)計2023/24/25年公司營收為6.03/11.11/13.71億元，參考可比公司8.31倍24PS，考慮公司頭部客戶覆蓋度已經(jīng)較廣，部分產(chǎn)品放量在即，具備較高成長性，給予10倍24PS，對應(yīng)目標(biāo)價24.5 元，給予“買入”評級。

【國信公用事業(yè)】靈活性調(diào)節(jié)需求釋放，虛擬電廠大有可為

新一輪電改啟動，聚焦新型電力系統(tǒng)建設(shè)，靈活調(diào)節(jié)需求釋放。

新一輪電改聚焦于加快構(gòu)建新型電力系統(tǒng)，而提升電力系統(tǒng)靈活性是重要方向，尤其是在未來高比例新能源接入電網(wǎng)后，由于新能源具有間歇性、隨機性特征，將導(dǎo)致電力系統(tǒng)轉(zhuǎn)動慣量減小、頻率調(diào)節(jié)能力降低等問題，快速消耗電力系統(tǒng)靈活調(diào)節(jié)資源，驅(qū)動靈活調(diào)節(jié)需求加快釋放。

虛擬電廠聚合多種靈活性資源，經(jīng)濟性、靈活性優(yōu)勢突出。

虛擬電廠可聚合分布式光伏、儲能、可調(diào)負荷等多種用戶側(cè)靈活性資源，通過調(diào)度靈活性資源實現(xiàn)削峰填谷并提供輔助服務(wù)，保障電網(wǎng)安全穩(wěn)定運行。

與靈活性改造后的火電機組、抽水蓄能、燃氣發(fā)電等靈活性資源相比，虛擬電廠具有爬坡速率快、可自由組合容量、投資成本低等優(yōu)勢。

虛擬電廠盈利來源多元，多重因素催化加速市場規(guī)模擴張。

虛擬電廠可通過提供削峰填谷、輔助服務(wù)、能效管理、偏差考核補償?shù)确?wù)，以及參與電力現(xiàn)貨市場、綠電綠證交易、CCER 交易、容量市場實現(xiàn)盈利。

當(dāng)前，我國虛擬電廠處于發(fā)展初期階段，主要盈利來源為需求側(cè)響應(yīng)補貼，未來受電力體制機制改革持續(xù)推進、極端天氣頻發(fā)、凈負荷峰谷差拉大、用戶側(cè)可聚合資源增加以及電價變化等因素催化，虛擬電廠市場規(guī)模有望持續(xù)擴張。

據(jù)測算，到2025年虛擬電廠投資端累計市場規(guī)模為131-220億元，2025年虛擬電廠運營端市場規(guī)模為129-216億元。

虛擬電廠競爭格局及競爭關(guān)鍵要素：目前國內(nèi)虛擬電廠項目多以示范性項目為主，未出現(xiàn)規(guī)模較大的虛擬電廠運營商，虛擬電廠市場格局較為分散。

從虛擬電廠產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成、運營和盈利模式來看，虛擬電廠行業(yè)競爭的關(guān)鍵要素在于聚合資源、信息預(yù)測及交易運營。

投資建議：

新型電力系統(tǒng)建設(shè)背景下，靈活性調(diào)節(jié)資源需求持續(xù)釋放，虛擬電廠迎來快速發(fā)展機遇期，軟硬件設(shè)備供應(yīng)商、運營商均顯著受益。

推薦靈活性資源豐富、有序推進負荷聚合商轉(zhuǎn)型的南網(wǎng)能源，靈活性資源可開發(fā)空間較大的芯能科技，以配售電業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)發(fā)力綜合能源服務(wù)業(yè)務(wù)的三峽水利，建議關(guān)注虛擬電廠業(yè)務(wù)逐步落地的蘇文電能。

【光大汽車】汽車和汽車零部件行業(yè)新勢力復(fù)盤與思考：從伯仲之間，至大有徑庭

2020-2021年蔚小理均實現(xiàn)了品牌從0-1的突破；但在2022-2023年需要向1-10邁進的階段，蔚小理先后從齊頭并進至逐步分化（其中，2023/7蔚來和小鵬交付量呈明顯環(huán)比改善趨勢）。

我們判斷，決定1-10階段的發(fā)展關(guān)鍵在于：1）資金、2）技術(shù)儲備與落地、3）銷量；其中，銷量依然是1-10階段能否突破成功的最關(guān)鍵因素（vs. 資金+技術(shù)或用于下一代平臺/配置功能兌現(xiàn)的儲備）。

在銷量層面，除了考慮行業(yè)景氣度，還需要綜合考慮品牌/定位（用戶畫像群體拆分）、產(chǎn)品競品力、渠道（門店數(shù)量與店效）、以及供應(yīng)鏈（供產(chǎn)銷一體化）。我們分別梳理蔚來、理想、小鵬在此四方面的優(yōu)劣與改進。

1）蔚來：定位于高端豪華純電市場（以價格帶為基準(zhǔn)），核心風(fēng)險點在于市場競爭加劇+服務(wù)退坡或?qū)е缕放埔鐑r貶值、疊加產(chǎn)品迭代較快+部分車型同質(zhì)化程度較高；當(dāng)前已向“5566“、ES8車型進行資源傾斜+購車權(quán)益調(diào)整。

2）理想：定位于家庭用戶（以用戶畫像為基準(zhǔn)），具備較強需求轉(zhuǎn)化至產(chǎn)品的能力（現(xiàn)有產(chǎn)品矩陣+渠道占優(yōu)），核心風(fēng)險點在于產(chǎn)品矩陣下探的爬坡能力；當(dāng)前已全面啟動矩陣型組織架構(gòu)升級。

3）小鵬：定位于中高端智能純電市場（以智能化功能為基準(zhǔn)），核心風(fēng)險點在于前期SKU過于復(fù)雜、技術(shù)推進+平價智能化的市場認(rèn)可度能否兌現(xiàn)；當(dāng)前已優(yōu)化調(diào)整SKU+全面推進組織架構(gòu)轉(zhuǎn)型+引入王鳳英/加快渠道變革。

新勢力估值的核心在于銷量（品牌/定位+產(chǎn)品矩陣+渠道/服務(wù)+供應(yīng)鏈）、以及智能化（資金+技術(shù)，估值溢價取決于技術(shù)兌現(xiàn)依托于品牌還是團隊賦能）。

1）在從PS切轉(zhuǎn)至PE估值的早期，PE估值參考意義偏弱；

2）理想已步入產(chǎn)品+業(yè)績兌現(xiàn)階段，預(yù)計估值中樞約30x-40x PE（對應(yīng)約3x-4x PS）；

3）預(yù)計2025E之前，蔚來與小鵬或仍處于PS估值階段（估值中樞約2-3x PS）。

推薦理想汽車，建議關(guān)注特斯拉、小鵬汽車、蔚來、產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)零部件標(biāo)的。

【平安新能源】氫儲運、加注：承上啟下，鋪就綠氫坦途

氫儲運、加注是連接制氫與用氫端的重要橋梁。氫能產(chǎn)業(yè)鏈主要包括制氫、儲運、加注、應(yīng)用四個環(huán)節(jié)。

儲運和加注是“承上啟下”的中間環(huán)節(jié)，屬于氫能產(chǎn)業(yè)鏈中的基礎(chǔ)設(shè)施。

氫氣在常溫常壓下密度極低，儲運時需要通過加壓、液化、吸附等方式提高其密度，以實現(xiàn)經(jīng)濟性；氫儲運技術(shù)路線多元，相關(guān)賽道包括專用容器、壓縮或液化設(shè)備、儲氫材料等。

加氫站是為氫燃料電池汽車充裝氫氣的設(shè)施，是燃料電池車推廣應(yīng)用的重要配套；加氫站設(shè)備是加注環(huán)節(jié)的核心所在。

儲運環(huán)節(jié)：高壓氣氫和低溫液氫有望率先產(chǎn)業(yè)化。

高壓氣氫技術(shù)最為成熟，是現(xiàn)階段氫儲運的主流路線。儲氫瓶是高壓氣氫使用的容器，以高壓、輕質(zhì)的III、IV型儲氫瓶為主流趨勢。目前III、IV型瓶成本較高，僅用于車載市場。

GGII預(yù)計，2025年我國車載儲氫瓶需求量約23萬支，市場規(guī)模34億元。我國車載儲氫瓶以35MPa III型瓶為主，隨著國標(biāo)的完善，70MPa III型瓶和IV型瓶驗證和上市有望加速，具備IV型瓶等先進技術(shù)的企業(yè)將迎來機遇。

高壓氣氫可使用長管拖車或管道運輸，管道輸氫邊際成本低、可長距離運輸，是未來運氫的重要路線。

管道輸氫目前處于技術(shù)攻關(guān)階段，相關(guān)企業(yè)發(fā)力專用管材，已小有進展。液氫儲運密度遠高于氣氫，在350km以上長距離運輸中經(jīng)濟性明顯，且供氫純度高，是一種潛力巨大的儲運路線。

液氫儲運涉及的主要設(shè)備包括氫液化設(shè)備和液氫儲運設(shè)備，大型液化設(shè)備技術(shù)門檻高、長期由國外壟斷，國內(nèi)企業(yè)經(jīng)過多年積累，逐步發(fā)力氫液化設(shè)備國產(chǎn)化。

投資建議：氫能儲運、加注環(huán)節(jié)發(fā)展階段較早，建議關(guān)注技術(shù)儲備扎實、卡位相關(guān)賽道的企業(yè)。

儲運方面，建議關(guān)注掌握IV型儲氫瓶制造技術(shù)的中材科技、中集安瑞科，積極布局氣氫管網(wǎng)的石化機械；加注方面，建議關(guān)注壓縮機技術(shù)積累深厚的冰輪環(huán)境、具備加氫站成套設(shè)備國產(chǎn)能力的厚普股份。

【國盛家居】瑞爾特：乘智能衛(wèi)浴東風(fēng)，自主品牌彎道超車

衛(wèi)浴代工龍頭智能轉(zhuǎn)型，自主品牌加速發(fā)展。

公司成立于1999年，深耕衛(wèi)浴賽道二十余年，以水箱配件代工起家，深化下游衛(wèi)浴龍頭企業(yè)合作，逐步拓展智能馬桶代工業(yè)務(wù)，2021年發(fā)力自主品牌，2022年智能馬桶及蓋板業(yè)務(wù)占比51.3%。

伴隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)智能化升級、自主品牌加速放量，疊加原材料價格高位下行，盈利預(yù)計延續(xù)向上。

智能馬桶低滲透、高景氣，國產(chǎn)替代延續(xù)。

智能馬桶具備功能性突出、消費體驗升級等特點，傳統(tǒng)替代效應(yīng)顯著，2019-2022年中國智能馬桶銷量由754萬臺增長至1006萬臺（CAGR達10.1%）。

經(jīng)測算，當(dāng)前中國智能馬桶存量滲透率約4%，增量滲透率約16%，顯著低于日韓等國家。

根據(jù)不同產(chǎn)品滲透率提升路徑對比，智能馬桶具備高頻使用+強功能性特點，我們錨定40%滲透天花板，預(yù)計2030年智能坐便器市場需求量達1998萬臺（CAGR為10.5%）。

智能馬桶內(nèi)資頭部內(nèi)資品牌加速崛起，對標(biāo)國際衛(wèi)浴品牌，產(chǎn)品質(zhì)量、外觀、功能等方面逐步趕超，并以價格&渠道優(yōu)勢加速搶占份額。

瑞爾特：乘智能衛(wèi)浴東風(fēng)，ODM+自有品牌雙輪驅(qū)動。

1）代工：沖水組件決定核心性能，智能馬桶研發(fā)門檻提升，專業(yè)代工為衛(wèi)浴品牌優(yōu)選。

沖水組件：瑞爾特國內(nèi)市占率第一、全球前三，產(chǎn)品質(zhì)量與交付能力受到客戶高度認(rèn)可，與國內(nèi)外知名衛(wèi)浴品牌廠商建立穩(wěn)定合作關(guān)系。

智能馬桶：公司立足研發(fā)、精研產(chǎn)品，產(chǎn)品行業(yè)領(lǐng)先。

伴隨120萬套智能馬桶產(chǎn)能逐步釋放，車間產(chǎn)線自動化能力提升，盈利能力有望向上。

短期國內(nèi)傳統(tǒng)衛(wèi)浴企業(yè)開啟產(chǎn)能自建、訂單略有沖擊，長期受益于行業(yè)擴張&客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化、總體增速保持穩(wěn)定。

2）自主品牌：堅持中高端品牌定位，打造A6、UX系列等核心大單品，今年推出高性價比F系列，產(chǎn)品矩陣逐步完善，產(chǎn)品力獲得市場充分認(rèn)可。

伴隨線上品牌力逐步建立，線下擴張更為順暢。

盈利預(yù)測與投資評級：

公司依托沖水組件行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢，拓展智能馬桶業(yè)務(wù)，伴隨智能衛(wèi)浴滲透率不斷提升，公司代工客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化、自主品牌加速放量、產(chǎn)能持續(xù)擴張，盈利能力有望持續(xù)改善。

我們預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為2.5億元/3.1億元/3.6億元，對應(yīng)PE分別為18X/14X/12X，首次覆蓋給予“增持”評級。

關(guān)鍵詞：