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大跌之后下行有底，震蕩底部不必過慮。近期市場連日調(diào)整，指數(shù)在周五以低成交量擊穿重要關(guān)口位置，顯示市場買盤和信心的疲軟。本周市場調(diào)整，原因有三：1） 社融、出口等數(shù)據(jù)超季節(jié)性回落；2）房企流動(dòng)性困局與信托風(fēng)險(xiǎn)；3）美國對(duì)華投資限令與外部地緣不確定性。市場情緒也表現(xiàn)出“忽上忽下”，過度樂觀轉(zhuǎn)向害怕風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為，權(quán)重板塊經(jīng)歷兩年調(diào)整，市場對(duì)于經(jīng)濟(jì)/地緣的看法并無太大分歧并已計(jì)價(jià)， 悲觀者多數(shù)已出清，市場下行的空間并不大。另一方面，對(duì)政治局后政策發(fā)力的預(yù)期也已多數(shù)計(jì)價(jià)，市場需要新的增量政策。因此我們維持對(duì)大勢的判斷，股票指數(shù)橫盤震蕩。大跌之后下行有底，不必過慮。

投資策略一：風(fēng)險(xiǎn)偏好走向兩端，交易至勝重出江湖。景氣缺乏與不確定性，基于周期認(rèn)識(shí)和價(jià)值發(fā)現(xiàn)的策略暫不奏效；同時(shí)，投資者結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)了兩極分化：高風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者擁抱不確定性，非?；钴S；而低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者則極度厭惡不確定性，偏好穩(wěn)定資產(chǎn)。風(fēng)險(xiǎn)偏好兩端走對(duì)眼下的市場產(chǎn)生了重要影響：1）股票市場存量博弈。一致預(yù)期形成非?？?，強(qiáng)調(diào)逆向思考；2）市場底部交易主導(dǎo)。悲觀者的預(yù)期無法表達(dá)，樂觀者的預(yù)期可以順暢表達(dá)，中小市值交易重出江湖，重點(diǎn)在交易阻力最小+邊際變化大或想象空間大；3）股價(jià)變動(dòng)隱含的是高風(fēng)險(xiǎn)偏好/樂觀者的預(yù)期。行情往往出現(xiàn)“買預(yù)期、買變化、不買兌現(xiàn)”，波動(dòng)加大。

投資策略二：不確定中找確定性，低波紅利“暗線”浮出。除交易策略外，如偏好低換手的穩(wěn)健投資者有一個(gè)選擇是紅利股息策略。在房地產(chǎn)去金融化、增長中樞換擋與利率水平的趨勢性降低的宏觀環(huán)境下，優(yōu)質(zhì)高收益資產(chǎn)極為稀缺，2017-2020 年投資者偏好競爭優(yōu)勢和高護(hù)城河類企業(yè)，而眼下多數(shù)與地產(chǎn)周期相關(guān)且永續(xù)假設(shè)變化。但是市場運(yùn)行的一條“暗線”已經(jīng)浮出水平，具有牌照/特許經(jīng)營優(yōu)勢、穩(wěn)定盈利增長和高股利分配的央國企，成為當(dāng)下不確定性環(huán)境中收益供給的高確定性。

行業(yè)比較：TMT+券商布局反彈，紅利股息穩(wěn)健底倉。1）看好中小市值成長。前期科技股調(diào)整充分，中小市值交易阻力小。后續(xù)數(shù)字要素頂層設(shè)計(jì)和 AI 應(yīng)用審批有望加快， 推薦計(jì)算機(jī)/傳媒/通信。2）金融股脈沖結(jié)束分歧加大，看好中期受益“活躍資本市場”， 布局券商龍頭；3）安全資產(chǎn)耐心布局：逢低布局盈利增長預(yù)期在底部、國產(chǎn)替代需求提升的安全資產(chǎn)與高端制造（電子/機(jī)械/軍工）；3）從中期低換手維度，社會(huì)變化速度放慢以及利率的下降，持續(xù)看好內(nèi)在價(jià)值穩(wěn)定且高股息供給的運(yùn)營商/能源石化/電力與公用。此外，年底我們認(rèn)為或有周期漲價(jià)行情。

投資主題和個(gè)股推薦：數(shù)據(jù)要素/國產(chǎn)裝備/智能汽車/先進(jìn)材料。1、數(shù)據(jù)要素：頂層設(shè)計(jì)有望加速推進(jìn)，數(shù)據(jù)交易和數(shù)據(jù)資產(chǎn)重估有望清晰化，推薦運(yùn)營商（中國移動(dòng)）/數(shù)據(jù)服務(wù)（數(shù)字政通/中孚信息）；2、國產(chǎn)裝備：自主化預(yù)期提升，周期性業(yè)績改善的風(fēng)電（明陽智能）/油輪（中遠(yuǎn)海能）/電網(wǎng)（威勝信息）；3、智能汽車：智能化技術(shù)加速迭代，新車型催化下的奇瑞/特斯拉供應(yīng)鏈（立訊精密/瑞鵠模具）；4、先進(jìn)材料：商業(yè)化進(jìn)程有望加速的磷酸錳鐵鋰（德方納米）/復(fù)合集流體（東威科技）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)需求恢復(fù)不及預(yù)期；全球地緣政治的不確定性。

（文章來源：國泰君安證券研究）

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