機構(gòu)點評匯總：揭開新保險產(chǎn)品面紗

（原標題：機構(gòu)點評匯總：揭開新保險產(chǎn)品面紗）

【東吳保險】揭開新預(yù)定利率產(chǎn)品面紗：重疾費率漲幅差異顯現(xiàn)，銷售難度略增但格局改善

預(yù)定利率下調(diào)對保障型產(chǎn)品相比儲蓄型業(yè)務(wù)費率產(chǎn)生的影響程度相對較小，但表征更為直接。

(資料圖)

保障型產(chǎn)品費率類似“傳統(tǒng)商品”的價格。

我們測算預(yù)定利率調(diào)整對保險財富類產(chǎn)品毛保費影響，從利率敏感性排序來看，終身壽險>年金>重疾>兩全>定期壽險，當預(yù)定利率從3.5%下調(diào)到3.0%后，30歲男性，10年期繳，終身重疾險對應(yīng)毛保費漲幅為16.4%。

重疾險在經(jīng)歷病種競爭和百萬醫(yī)療的沖擊后，疊加行業(yè)人力持續(xù)萎縮，對險企新業(yè)務(wù)價值量價貢獻明顯下降。

我們對比頭部和中小保險公司新預(yù)定利率產(chǎn)品費率變化情況后發(fā)現(xiàn)，整體來看新產(chǎn)品在保障范圍、承保年齡范圍、病種數(shù)量上均有所放松，我們以30歲男性，50萬保額，20年期繳為例發(fā)現(xiàn)整體費率漲幅約為5%-15%之間，費率表現(xiàn)符合預(yù)期。

頭部公司新預(yù)定利率產(chǎn)品分析：重疾產(chǎn)品費率漲幅差異顯現(xiàn)。

后文產(chǎn)品比較樣本為30歲男性，50萬保額，20年期繳，其中國壽康寧保新產(chǎn)品和新華多倍新舊產(chǎn)品為19年期繳。

我們對比了頭部公司新舊預(yù)定利率重疾險責任變化及費率變化。

平安鑫福星重疾種類有所增加，樣本費率漲幅4.8%；平安盛世福增加“高費用特定疾病保險金”，樣本費率漲幅5.4%。

太保金生無憂刪減重大疾病愛心加油包保險金保障，樣本費率降幅3%；太保個人終身重疾產(chǎn)品保障內(nèi)容不變，樣本費率漲幅12%。

國壽康寧保系列產(chǎn)品責任迭代升級，新產(chǎn)品19年繳較舊產(chǎn)品20年繳費率提升20.8%。

新華健康惠享系列產(chǎn)品保障有所調(diào)整，樣本費率漲幅16.6%。

友邦保險產(chǎn)品定價與傳統(tǒng)內(nèi)資險企存在差異，目標費率固定，動態(tài)調(diào)整發(fā)生率和費用率水平，故新預(yù)定利率下的友邦如意悠享B款、友如意愛順心重疾險產(chǎn)品責任與費率保持不變。

投資建議：花開堪折直須折，莫待無花空折枝。

作為順周期，保險板塊充分受益于長端利率向上+權(quán)益市場回暖+地產(chǎn)政策緩釋，當前市場關(guān)注下半年隊伍增員情況和2024年開門紅產(chǎn)品及策略布局。

個股推薦：首推資產(chǎn)端彈性標的中國人壽和新華保險，推薦中國太保和中國平安。

【財通汽零】常熟汽飾：優(yōu)質(zhì)內(nèi)飾廠商，加速新能源客戶布局

產(chǎn)品矩陣豐富，客戶分布廣泛：公司在汽車內(nèi)飾件總成領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，擁有豐富產(chǎn)品線包含門內(nèi)護板、儀表板、遮陽板、衣帽架等。

公司客戶資源豐富，新能源客戶包括比亞迪、理想、小鵬、蔚來、特斯拉等車企。

豪華車客戶較多，涵蓋奔馳、寶馬、奧迪、捷豹路虎、沃爾沃等客戶，合資平臺也充分受益優(yōu)質(zhì)客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

傳統(tǒng)車企包括奇瑞、吉利、一汽大眾等。

消費升級、智能座艙趨勢下市場空間廣闊，國產(chǎn)替代未來可期：受益于消費升級、自主品牌差異化競爭，我們預(yù)計2025年內(nèi)飾市場（不含座椅）規(guī)模有望達到361.74億元。

智能座艙得到市場認可，2022年中國市場（不含進出口）乘用車搭載智能數(shù)字座艙前裝標配交付795.05萬輛，其中，2022款新車前裝標配搭載率達到64.84%，高出整體市場整體水平約25%，因此智能數(shù)字座艙仍處于高速發(fā)展期。

相較傳統(tǒng)座艙，單車價值有望提升300%。

國產(chǎn)廠商具備性價比優(yōu)勢、快速響應(yīng)，未來內(nèi)飾行業(yè)國產(chǎn)替代可期。

公司已與華為等廠商合作研發(fā)智能座艙，有望在行業(yè)趨勢中受益。

順應(yīng)輕量化、模塊化趨勢，模具業(yè)務(wù)有望帶動業(yè)績增長：Reportlinker預(yù)計2025年汽車輕量化材料市場規(guī)模有望達1083億美元，2019-2025年CAGR達6.81%。

公司目前輕量化產(chǎn)品落地奔馳、寶馬、大眾等品牌，以天然纖維復(fù)合材料為例較傳統(tǒng)注塑件減重20-30%，輕量化材料有望提升單車價值量；模具制造作為重要價值創(chuàng)造環(huán)節(jié)，公司布局模具制造實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸，隨著模具業(yè)務(wù)扭虧為盈，高增長的模具業(yè)務(wù)有望帶動公司業(yè)績增長。

投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入44.70/54.97/67.65億元，同比+21.94%/22.97%/23.07%，歸母凈利潤6.38/7.78/9.34億元，同比+24.60%/22.03%/20.06%。

2023-2025年P(guān)E分別為11.27/9.24/7.69倍，給予“增持”評級。

【國盛光電】奧比中光：3D感知技術(shù)領(lǐng)軍者，多年布局打造“機器之眼”

奧比中光為國內(nèi)領(lǐng)先的3D視覺感知整體技術(shù)方案提供商。

公司自2013年成立起，就致力于在萬物互聯(lián)時代為智能終端打造“機器之眼”，是國內(nèi)率先開展3D視覺感知技術(shù)系統(tǒng)性研發(fā)，自主研發(fā)一系列深度引擎數(shù)字芯片及多種專用感光模擬芯片并實現(xiàn)3D視覺傳感器產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用的少數(shù)企業(yè)之一，也是全球少數(shù)幾家全面布局六大3D視覺感知技術(shù)的公司，產(chǎn)品布局3D傳感器、消費級應(yīng)用設(shè)備和工業(yè)級應(yīng)用設(shè)備，多款產(chǎn)品銷量已過百萬，全球合作客戶已超1000家。

全棧式技術(shù)研發(fā)能+全領(lǐng)域技術(shù)布局，護城河深厚。

橫向來看，公司以全領(lǐng)域技術(shù)布局作為路線布局，研發(fā)涵蓋了結(jié)構(gòu)光、iToF、雙目、dToF、Lidar和工業(yè)三維測量六大3D視覺感知技術(shù)，可針對不同的應(yīng)用場景協(xié)同發(fā)展。

縱向來看，公司以全棧式技術(shù)研發(fā)為牽引，從底層技術(shù)到上層不同應(yīng)用場景，擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的系統(tǒng)設(shè)計、芯片設(shè)計、光學(xué)系統(tǒng)、軟件開發(fā)、應(yīng)用算法和量產(chǎn)等技術(shù)，基本覆蓋了從產(chǎn)品研發(fā)到產(chǎn)品量產(chǎn)的全周期流程，具備極高的技術(shù)壁壘。

原有下游客戶穩(wěn)固，人形機器人與3D打印等新興產(chǎn)業(yè)再賦能。

公司下游客戶遍布生物識別、AIOT、消費電子、工業(yè)三維測量等領(lǐng)域，其中服務(wù)機器人、刷臉支付、智能門鎖等客戶合作深入且穩(wěn)定。

新興產(chǎn)業(yè)中人形機器人廠商中優(yōu)必選、宇樹、小米等都采用了3D視覺方案，未來有望與多家廠商合作，機器人身上采用的機器人視覺方案相比工業(yè)視覺對應(yīng)用算法和深度引擎芯片等要求較高，公司硬核實力蓄勢待發(fā)。

此外，公司針對3D打印中掃描建模和實時檢測打印過程中單層模型的精度問題提供了手持3D掃描儀和激光輪廓儀等產(chǎn)品，目前已和3D打印設(shè)備領(lǐng)域營收第一梯隊的客戶創(chuàng)想三維形成戰(zhàn)略合作，有望快速放量。

盈利預(yù)測及投資建議：我們預(yù)計公司2023E/2024E/2025E營收分別為4.90/7.51/12.22億元，yoy為+40.0%/53.2%/62.8%；歸母凈利潤分別為-1.65/0.34/2.22億元，yoy為+43.1%/120.8%/544.7%。

公司2022年尚未盈利，但未來成長空間廣闊，適用于PS估值，公司對應(yīng)的2023E/2024E/2025E的PS為24.60/16.05/9.86，具備估值優(yōu)勢，首次覆蓋給予“買入”評級。

【國盛設(shè)備】芯碁微裝：打造直寫光刻平臺，PCB市占率快速提升，泛半導(dǎo)體超高速增長，光伏從0到1

光刻技術(shù)對比分析：在微米級應(yīng)用上，直寫光刻可替代傳統(tǒng)接近/接觸式掩膜光刻。

主流光刻技術(shù)包括直寫光刻和掩膜光刻，其中，掩膜光刻包括接觸式、接近式、投影式掩膜光刻。

投影式掩膜光刻技術(shù)更加先進、精度更高，但是制造難度更大、成本更高。

在納米級領(lǐng)域，投影式掩膜光刻因精度更高，得到廣泛應(yīng)用，如以荷蘭ASML、日本尼康等為代表的企業(yè)均采用投影式掩膜光刻，主要應(yīng)用在半導(dǎo)體領(lǐng)域。

而在微米級領(lǐng)域，直寫光刻因無須使用掩膜版，同時可以實現(xiàn)自動對位、自動校準和自動漲縮，因此生產(chǎn)周期更短、人工環(huán)節(jié)更少、運營成本更低、精度也能達到要求，具有更高的靈活性和廣泛適應(yīng)性，主要應(yīng)用在PCB、泛半導(dǎo)體、以及光伏領(lǐng)域。

PCB領(lǐng)域：傳統(tǒng)替代&國產(chǎn)替代雙輪驅(qū)動，公司增長動力充足。

下游需求方面，PCB行業(yè)將受益于消費電子周期底部，AI激發(fā)大算力時代、帶動服務(wù)器、通信等板塊高增長。

在此背景下，PCB產(chǎn)業(yè)逐漸向高密度、高集成、細線路、小孔徑、大容量、輕薄化的方向發(fā)展，催生HDI、類載板、軟板等中高階PCB產(chǎn)品的市場份額不斷提升。

而在PCB高端化趨勢下，直寫光刻相比較于接近/接觸式掩膜光刻而言優(yōu)勢明顯、且更適用，具備明顯的傳統(tǒng)替代趨勢。

市場規(guī)模和競爭格局方面，2019-2022年中國PCB曝光設(shè)備行業(yè)市場規(guī)模從57億元增長至98億元，CAGR為19.80%；市場Top3分別為以色列Orbotech、日本ORC和芯碁微裝，并且芯碁微裝市占率不斷提升。

在PCB制造產(chǎn)能逐步轉(zhuǎn)移至中國大陸、東南亞的背景下，國內(nèi)企業(yè)憑借不斷精進的研發(fā)技術(shù)、性價比優(yōu)勢以及本土化服務(wù)優(yōu)勢，有望顯著受益于國產(chǎn)替代的浪潮。

公司產(chǎn)品競爭力強勁，積極開拓海外市場，產(chǎn)品成功銷往日本，客戶資源豐富，切入頭部客戶鵬鼎控股加強大客戶布局，實現(xiàn)百強PCB客戶全覆蓋，2020-2022年P(guān)CB業(yè)務(wù)營收CAGR為36.95%增速遠超行業(yè)增速，具備強阿爾法屬性。

投資建議：我們預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤為2.2、3.2、4.5億元，同比增長58.9%、49.1%、39.9%，當前股價對應(yīng)公司PE為38.4、25.8、18.4X。

公司打造國內(nèi)直寫光刻平臺型企業(yè)邏輯順暢，PCB領(lǐng)域市場份額有望快速提升，泛半導(dǎo)體領(lǐng)域有望翻倍增長，光伏銅電鍍領(lǐng)域從0到1有望實現(xiàn)爆發(fā)式突破，維持“買入”評級。

【華鑫食飲】老白干酒：冀酒龍頭劍指高端，武陵名酒飄香全國

冀酒龍頭篤行爭先，三香布局五花齊放衡水老白干酒1915年獲得巴拿馬“甲等大獎?wù)隆保?002年成功上市后繼續(xù)打造老白干香型獨特優(yōu)勢，2018年收購豐聯(lián)酒業(yè)實現(xiàn)三香布局。

目前老白干酒處于改革期，大力推進產(chǎn)品高端化、布局全國化、費用精細化、治理靈活化，期待改革紅利下利潤釋放。